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“双控”加码产能受限,这只水泥股还有没有投资机会?

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解析投资解析投资 2021-11-16 09:47:53 667
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近期,受周期板块整体回调影响一直大跌的水泥板块,在上周突然迎来了集体反弹,当日行业指数上涨了5.21%。其中,大涨原因主要与近期房企境内发债等相关政策有所松动,地产融资改善预期升温有关。


趁此机会,今天我们说一个区域性的水泥龙头,万年青,有望借助这次政策微调机会逐步完成估值修复。


01、江西水泥龙头


公司始建于1958年,前身是江西水泥厂。


1997年,江西水泥厂作为独立发起人创立了万年青这家企业,同年,在深交所正式挂牌上市。


2007年,公司与南方水泥有限公司合资建立了江西南方万年青水泥有限公司,以此为平台,加速在省内布局,于2009年收购了锦溪水泥和福清华盛水泥。2010-2014年,公司在赣南多个生产基地陆续建成投产。


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经过多年发展,公司现拥有万年、玉山、瑞金、于都、乐平、德安等6个熟料生产基地,7家粉磨企业,以及13条熟料生产线和31台水泥磨机,可以生产的熟料和水泥年产能分别达到1500万吨和2600万吨。


现在公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。产品应用范围为主要集中于水利、公路、铁路和机场等基础建筑设施,以及房地产、民用建房等各类建筑工程。


2020年公司实现营业收入125.29亿元,同比增长10%,实现归属母公司股东的净利润14.8亿元,同比增长8.15%。2021年上半年公司继续实现营业收入59.50亿元,同比增加11.6%,实现归属母公司股东的净利润8.27亿元,同比增长21.8%。


从收入结构看,目前公司水泥营收占比59%、毛利占比85%,是主导性产业。其他诸如混凝土和贸易业务分别占据21%和17%。


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从销往地区看,公司水泥主要公路和铁路运输畅销江西赣南、赣东、赣北大部分地区,并辐射到福建、浙江、广东等周边省份。其中,公司90%以上的营收主要由江西地区市场贡献。


02、江西区位优越,受双控影响有限,需求有望维持继续


2021年是水泥行业不被看好的一年。


受煤炭价格持续上涨,能耗双控目标的执行叠加限电限产政策以及当前房住不炒主基调愈演愈烈、基建投资增速下滑等众多因素影响,年初以来水泥行业遭遇市场全面看空。


然而,随着时间的推移,我们发现就目前而言水泥市场实际上存在结构性的调配机会。其中,代表性的江西地区水泥市场就有望继续获得较快增长。理由不外如下:一是能耗双控冲击有限;二是目前该省城镇化水平不高,后续有着强劲的水泥消费需求支撑。下面细细道来,


我们都知道,水泥作为传统能耗大户,煤电能耗大,所以是能耗双控方面的一大重点。


一直以来,国家针对能耗双控发展规划进程是循序渐进的。比如“十一五”规划把单位GDP能耗降低作为约束性指标。“十二五”规划在把单位GDP能耗降低作为约束性指标的同时,提出合理控制能源消费总量的要求。“十三五”时期实施能耗总量和强度“双控”行动,明确要求到2020年单位GDP能耗比2015年降低15%,能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。


目前是进入“十四五”规划的前期阶段,“十四五”规划进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度,重点控制化石能源消费,2025年单位GDP能耗和碳排放比2020年分别降低13.5%、18%。


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然而,“十四五”开局之年情况有所变化,各地能耗双控考核变得趋紧。在2022年上半年由于各种因素影响导致能耗双控执行不及预期。8月份发改委印发能耗双控完成情况发现,竟然存在19个省份能耗强度降低进度目标为红色及橙色预警。


此背景下,为了使得整个规划执行情况按照预期完成,下半年成为了能耗双控的重点控制时间。而伴随着全国各地出台水泥、用电方面等双控举措,水泥供给面临大幅收缩。


据统计,2021年前8个月全国水泥产量累计同比8.3%,但前9个月全国水泥产量累计同比迅速下滑至5.3%。原因可以从单个月看,进入9月份,水泥产量当月同比增速为-13%。


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在这里,降幅较大的省份包括有广西(-40%)、陕西(-39%)、江苏(-37%)、河南(-27%)、云南(-26%)以及宁夏(-25%)等。但与之相对的是,新疆、吉林、江西、黑龙江产量反而维持较快增长,增速分别达到17%、17%、10%、6%。


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其中最值得一提的便是江西省,尽管全国大范围地区受限产影响,水泥产量大幅下滑,但是江西省内几乎是没受到多少影响的。可以说,能耗双控反而成为江西本地水泥优于其他地区快速扩张的关键。


除了能耗双控不构成太大影响之外,对于江西省水泥需求的第二机遇在于未来城市化建设提升的刺激。虽然江西省位置处于华南地区,但在城镇化率方面并不高。据统计,2020年,江西省城镇化率60.44%,在全国省及自治区中排第18位,属于中等偏后位置。这意味着未来城市化率仍有较大的提升空间。而城市化亦将带动区域房地产及配套基础设施建设需求增长。


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03、区位优势+资源禀赋


此背景下,伴随着江西省内水泥需求的增加,公司身为江西水泥龙头有望继续维持稳健的经营增长。


首先,公司拥有区位优势。学过地理的都知道,江西省东西南三面分别为武夷山、罗霄山、九连山所隔,北面通过赣江与长江流域联通,呈半封闭环境。考虑到运输成本问题,省内水泥一般以自给自足为主。同时,也造成了外省份水泥产品难以进入江西市场分一杯羹,而江西市场水泥产品部分还可以进行外销,在有效地保护了本地市场之际还能趁机会扩张。


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其次,省内资源禀赋在推动水泥的吨位成本降低。江西一带比较多石灰石资源,这是生产水泥的主要原料。公司在江西境内拥有的数座石灰石等矿山,储量十分丰富,可以完全满足生产的原材料需求。因此,自给自足使得在吨成本方面与同行相比具备一定的优势。比如,2020年公司水泥吨成本193元/吨,虽然高于海螺水泥、上峰水泥这些企业,但是低于福建水泥、塔牌集团、华新水泥等大型企业。


值得一提的是,从目前市场竞争格局看,江西省内水泥由南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥和红狮控股基本垄断。其中,公司水泥年产能排名第一,在当地占据领先的地位。


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最后,虽然此次限产范围面积之广、力度之大尚属历史首次,导致水泥供给面临大幅收缩,但是公司的产能却表现为稳中有升,尤其去年公司还成功通过发债投建新的产线以及进行产能置换可以体现出来。


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随着江西省内小产线的退出,水泥行业进一步优化供给格局,公司有望利用新增产能抢占更多的市场。


(文章来源于:解析投资)

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