高通胀背景下联储的独立性

和1月议息会议鲍威尔不惧市场调整坚定鹰派对应的，是联储的态度在11月单月出现的 “急转弯”。虽然联储强调自身的独立性，和特朗普执政时期不同的是，美国政界当前的重心并非“稳增长”而是“抗通胀”。

11月底起联储态度出现急转弯并一路“放鹰”：

• 11月初鲍威尔仍强调 “美国经济目前远没有达到加息条件”；

• 但其在11月下旬获得连任后一路放鹰：放弃了通胀是“暂时性”的说法、接连给出加息和缩表指引。

和基本面相比，更大的边际压力可能来自于政治：

• 由于民众对政府处理通胀不满，拜登支持率2021年三季度明显回落；

• 白宫10月中旬起陆续出台多项抗通胀政策。

• 虽然通胀的“锅”应该供需求两边“挨板子”，但联储前期对供给端矛盾严重程度的误判和在通胀“暂时性”的坚持，使其已成为矛盾焦点。

高政治压力下，供给明确好转前，持续维持强硬态度是联储不差的选择：

• 考虑到当前地缘政治波动使油价和通胀的不确定性再次上升，对于联储而言最好的策略将是在通胀问题上“少背锅”；

• 此外，通胀预期的管控也需要联储“出其不意”的“鹰派”；

• 联储预期将维持强硬直至供给层面释放更多好转的信号。

• 风险提示：通胀持续性超预期，全球央行货币政策超预期收紧。

• 联储一路鹰声背后的政治因素：

抗通胀是政界重心

11月底起联储态度出现急转弯并一路“放鹰”。我们关注到，11月初的议息会议，鲍威尔态度仍然是非常鸽派的，强调“通胀是暂时的”、“美国经济目前远没有达到加息条件”。但是11月22日获得连任提名之后，鲍威尔释放的信号可谓是“一路放鹰”：11月30日的国会听证会鲍威尔就放弃了通胀是“暂时性”的说法，12月的议息会议给出加息指引，12月的会议纪要给出缩表指引。之后虽然股市明显回调，但是在1月的议息会议上鲍威尔的态度仍然比预期要更加鹰派。

和基本面相比，更大的边际压力可能来自于政治。鲍威尔在1月的国会听证会中承认，对于通胀问题持续时长的“误判”，一方面是低估了耐用品消费韧性的持续性，另一方面是低估了供应链问题的持续性。但是如果我们去看11月单月的基本面数据——无论是通胀的实际数据还是通胀预期数据，都很难解释联储态度的急转弯。更大的边际变化可能来自于政治——尤其考虑到2022年是美国国会的选举换届年。

对拜登来说，棘手的挑战是，他的支持率自2021年7月开始出现明显的回落，且在美国各个州的民调均为如此，其中不乏2020年参议院选举中共和党和民主党焦灼的必争之地。虽然对总统的支持率不尽然会影响当地议员的支持率，但是近期共和党在弗吉尼亚和新泽西两个传统蓝州地方选举的优异表现，应该也为拜登政府和其所在的民主党敲响了警钟。

如果纯粹从经济政策的角度来探究民众满意度下滑的原因，通胀似乎是拜登政府近期最需要关注的一点：“inflation”一词在美国谷歌搜索趋势指数达到有数据以来最高位，而自拜登政府10月中旬频频出台调整供应链问题的措施以来，其支持率似乎出现止跌企稳的迹象。