1月CPI数据依旧“爆表”！10年期美债收益率突破2%

1月份美国CPI数据将继续上行，非农就业数据将进一步走强，2月份通胀率也将进一步上升，这可能会巩固3月份加息50个基点的预期。

考虑到高于预期的CPI数据，收益率曲线的下意识熊市曲线趋平并不令人惊讶。这些数据意味着短期内很难看到美联储的强硬态度有所缓和。目前市场面临的问题是，加息次数是否会超过目前定价的7次左右。如果是这样，随着最终利率被重新定价，3年期和5年期债券有可能表现不佳。

隔夜美债和美股市场再度出现较大动荡，主要是由于1月CPI数据超预期抬升使得市场对于美联储紧缩的预期尤其是3月加息幅度进一步升温。美债利率因此急涨，10年美债利率上行~10bp突破2%，为2019年7月以来新高，2年期国债更是跳升近25bp。在此背景下，美股市场也难免受到冲击，虽然开盘后低开高走一度收红，但最终纳斯达克下跌2.1%。与此同时，美元走强、黄金下跌。

整体来看，主要资产日内的起伏动荡都较为剧烈，也反映了市场预期在超预期的通胀数据后再度陷入波动和混乱。

美国1月通胀超预期抬升是直接导火索。在上周五公布的1月非农就业大超预期强化美联储紧缩预期并推升10年美债突破1.9%后，隔夜公布的美国1月CPI数据再度超预期起到了火上浇油的效果。

美国1月CPI同比抬升7.5%（vs. 12月7%），超出预期的7.3%；环比0.6%，也高于预期。分项来看，食品（环比0.9% vs. 12月0.5%），燃油和电力的环比涨幅较大。核心CPI环比与上个月持平，二手车、房租和机票等价格基本持平或者小幅回落。由于市场原本就处于等待美联储3月加息落地但一些担忧无法证伪的状态下，因此此次数据恰好成为一个直接的导火索。

加息预期走到哪了？通胀数据公布后，市场对于美联储接下来的紧缩节奏进一步强化，体现在以下两个方面：1）CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，数据公布前不到30%。全年的加息步伐也提升至175bp，对应一次25bp的话为7次。2）短端利率由于受货币政策影响更大所以反应更加直接，1年和2年期国债跃升25bp，也基本对应上述3月加息50bp的预期。

整体来看，从幅度上可以看出，当前市场资产价格中已经计入的预期并非与期货市场预期差异很大（美股5次 vs. 7次；短端美债也已经基本快速上冲）。不过，毕竟上次一次加息50bp还要追溯到20年前的2000年5月和更早的1994年，因此3月FOMC会议上果真如此的话，我们预期市场难免还会受此影响。

不过我们依然强调并提醒，在分析紧缩对于资产价格的影响时，需要区分预期阶段和实际执行阶段的差异。预期阶段，货币政策对于利率和股市施加的影响更加显著，更不用说预期未计入引发“恐慌”；但实际执行阶段后，除非持续超出预期，否则货币政策的影响将更多让位于基本面的趋势。目前来看，除非后续美联储政策走向持续大幅的超预期抬升，否则也不至于完全逆转市场走势，毕竟目前来看，整体基本面和盈利状况依然稳健。