俄乌冲突，美联储加息会否有变？

本轮俄乌冲突对美国的影响体现在两大层面：①经济层面上，由于俄美贸易依赖程度较低，美国受到的经济直接冲击相对可控，未来更多可能反映在以输入通胀为代表的间接冲击上；②金融层面面上，中短期风险偏好的下降可能是一个相对确定的事件。

我们对此的观点是：

（1）由于本轮俄乌冲突对美国经济的直接影响有限，因此，3月份美联储很难因此而停止开启加息的步伐；

（2）从目前俄美欧的表态来看，初步制裁不涉及能源，能源方面还没有出现明显的供给下降因素，短期内，对美国通胀的压力相对温和。与此同时，历史上美联储从来没有在第一次加息中选择直接提高50BP，并且本轮美联储加息属于“逆周期紧缩”，有防止“硬着陆”的诉求，我们倾向认为美联储第一次加息会稍显谨慎。大概率只加息25BP。就美债利率而言，目前的利率水平可能已接近阶段高位，主要原因有三：①历史上来看，10年期美债利率中长期顶点与联邦基金利率阶段顶点水平相当；②历轮加息周期开启前，美债利率的阶段性上行就已经基本到位；③“五因子”模型显示，今年年中美债利率高点或将在2.30%左右。结合美股来看，本次“俄乌冲突”后美股出现一定程度的回调，导致估值下降，使得目前美股“风险溢价”更显从容，也将“钝化”未来美债利率继续上行对股市的“挤压”。风险提示 俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，新冠疫情传播超预期。

1.1

冲突升级，加息预期有变？

酝酿许久的俄乌争端突然升级，在俄罗斯总统普京签署承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”后，两国战事全线爆发。一时间，全球风险偏好骤降，各大资本市场均出现不同程度下跌，避险情绪浓烈。根据此前市场的一致预期，在即将到来的3月份议息会议上，美联储加息几乎已成“板上钉钉”。2月份美国通胀数据再创新高后，导致市场开始押注3月份美联储一次性加息50BP的可能性，突如其来的战争阴霾却让市场预期悄然发生转变。目前，市场对3月份加息的50BP的预期已较前期大幅下降。俄乌冲突究竟是否会阻碍美联储的“紧缩之路”，将是近期市场除了地缘冲突外最为关心的议题之一。我们对此的观点是：地缘冲突难改3月美联储开启加息，相较一次性加息50BP的激进预期，对于美联储而言首次加息25BP或许是权宜之计。

1.2

对美国有何影响？

站在美国的角度，俄乌冲突对美国的影响可以分为经济和金融两大层面：（1）经济层面上，本次冲突，对美国的直接冲击相对可控，更多可能反映在以输入通胀为代表的间接冲击上。从美国和俄罗斯的贸易结构上来看，俄罗斯并不是美国的主要进口国，常年对美出口占美国总进口不足1%，主要出口商品也以石油为主。参照2014年克里米亚危机后，美国对俄罗斯的制裁手段来看，美国接下来对俄罗斯的制裁或许或将主要集中在金融层面和外交层面。因此，就经济的直接影响而言，美国受到的冲击相对较小。本次冲突对美国经济的间接影响，更大将来自于对美国国内通胀压力的推波助澜。美国1月份CPI同比增长7.5%，几乎创下40年以来新高。