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伟思医疗,小而美的赛道龙头

阿尔法工场研究院阿尔法工场研究院 2020-08-03 10:08:15 722
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导语:身处康复医疗器械领域这一优质赛道,伟思医疗以其先发优势和良好成长性,为投资者带来了美好的期望。

01 三大阶段,造就康复医疗器械龙头

罗马不是一天建成的,行业龙头的造就需要更久,作为国内新型康复医疗器械的龙头,伟思医疗用了将近二十年。

总部位于南京的伟思医疗成立于2001年,公司业务涵盖神经康复、精神康复、盆底及产后康复等多个领域,产品包括电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等。

2016年,公司曾登陆新三板,但在一年后便终止交易。直到2020年7月21日,在科创板挂牌上市,总市值达到125亿元。


公司股价 图片及数据来源:同花顺


回顾公司过去20年的发展史,可分为三个阶段:

第一阶段(2001-2009年):分别进入精神康复、神经康复和盆底及产后康复等领域,完成三大目标市场的布局。

第二阶段(2009-2020年):依靠自主研发实力,搭建起了电刺激、磁刺激、电生理等先进技术平台,并成功推出盆底功能磁刺激仪等多款核心产品。

第三阶段(2020年至今):上市后融资能力增强,规划投入下一代磁刺激仪、康复机器人等高难度项目的开发。


公司发展历程 图片来源:西南证券研报

从发展历程不难看出,伟思医疗是一家注重自主研发,而且研发实力不弱的企业。

自2006年研发出表面肌电分析系统和生物刺激反馈仪,进入神经康复市场之后,公司从2011年开始每年都有新品推出。

不难看出,公司三大康复医疗领域面对的是不同目标市场,主要客户为经销商、医院、康复中心等。

从需求端来看,我国康复医疗器械的主要销售终端市场为医院,2017年占比53%,其次为残疾人康复机构及养老院,占比29%。


由此看来,形形色色的疾病和不同患者人群,组成了康复医疗巨大的市场空间。虽然伟思医疗处于小市值行列,但却是在优质赛道之中。

 

从行业角度来看,康复医疗器械是一个技术壁垒高、潜在空间大、成长性突出、盈利能力好的细分领域。特别是康复机器人,壁垒更高、技术更前沿。

根据著名咨询公司Frost&Sullivan数据显示,2019年我国康复医疗器械市场约343亿元,2014-2019年复合增速24.4%。

而公司的四个领域(电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人)2019年市场规模约23.4亿元,占康复器械市场6.8%的份额,2014-2019年复合增速26.6%,且近三年来都保持30%以上的高增长。

2019年,伟思医疗在国内电刺激类、磁刺激类和电生理类的市场占有率分别为17.31%、18.64%和4.64%,龙头地位显著。

02 优质赛道中的成长股

由于康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症,并可节约总体治疗费用,因此具有非常重要的医学、经济和社会价值。

鉴于此,康复医疗与预防医学、临床医学和保健医学,一并被世界卫生组织称为“四大医学”。

不过,我国对于康复医疗的认知和渗透率较低,加上进入老龄化社会后,人口整体发病率逐渐提高,对于康复医疗的需求也随之增加。供给方面也存在诸多不足,从而形成了市场供求不平衡的现状。

所以,伴随着行业迅速扩容,再加上慢性病增加、二胎放开政策等外部环境所带来的机遇,近年来伟思医疗业绩获得快速增长。

2016-2019年,实现总营收分别为0.96亿、1.4亿、2.1亿、3.2亿;净利润分别为0.23亿、0.4亿、0.63亿、1.0亿。四年间,总营收和净利润年均复合增速达到35.12%、44.4%,属于典型的快速成长型企业。

即使今年受到疫情影响,一季度业绩同比有所下滑。但随着疫情得到控制后,公司业绩快速恢复。公告称,预计2020年上半年净利润为4800万元至5200万元,同比增长12.05%至21.39%。


近年来如此靓丽的业绩,主要在于三大领域保持稳健增长。

 

目前,公司的收入来源于电刺激类、磁刺激类、电生理类、耗材及配件等产品。

从产品结构来看,最近三年电刺激类产品销售收入分别为0.74亿、1.0亿和1.45亿,保持稳健水平,占总营收的比重最大,多年维持在40%以上。而且,在“自营+代理”模式下,市占率从2016年的10.5%提升到2019年的16.5%。

反过来,原本属于第二大主营业务的电生理类,由于逐渐被新的技术所替代,从2016年开始,收入占比就逐渐下滑。

在《第二曲线》这本书中说到,“人人都知道第二曲线是很重要的,但是有一个关键要点,第二曲线必须在第一曲线到达巅峰之前,就要开始第二曲线。”

而伟思医疗的第二曲线就在于2016年推出市场的磁刺激类产品。

经颅磁刺激仪和盆底功能磁刺激仪一经推出,便迅速放量。仅用了四年时间,磁刺激类营业收入就从144.44万元快速提升到0.69亿元,一跃成为公司第二大主营业务。

2019年,更是以同比增长67.3%达到营收占比约22%,并将公司的市场份额提高到16%,站稳第一梯队。

能够促进“第二曲线”快速生长的根本因素,在于技术和创新。

 

实际上,磁刺激技术是继电刺激技术之后发展起来的新型康复医疗技术,具有无创、非侵入式、副作用小、不易成瘾等特点,在抑郁症、脑卒中、帕金森、盆底功能障碍等方面比电刺激更具优势。

根据咨询公司Frost&Sullivan数据显示,2019年全国磁刺激康复器械市场规模为4.3亿元,同比增长95.5%,过去几年保持超高速增长,预计2020年市场规模6.9亿元。产品以经颅磁刺激仪、盆底功能磁刺激仪为主,后者占比42.7%。

不过,由于我国在这一领域起步较晚,一直缺乏相应自主研发技术。好在伟思医疗获得了强势突破。而公司继续大力研发下一代磁刺激仪和康复机器人的规划,无疑也是一个正确选择。

可见,无论是出于技术导向型还是需求导向型的战略布局,都能体现出公司管理层的优秀。

在本次科创板上市计划募集资金4.67亿元中,有1.97亿元用于研发中心建设项目,其中就包括了磁刺激仪和康复机器人的项目。

可以预见,一旦成功研发,公司更大的成长空间将会被打开。

目前,伟思医疗在磁刺激领域的主要竞争对手有武汉依瑞德、The Magstim Company Limited、Tonica Elektronik A/S、武汉奥赛福等。

相比之下,公司在盆底疾病康复医疗领域更具有渠道优势和技术优势。在磁刺激领域,伟思医疗是目前国内少有能够独立自主研发,摆脱对国外技术依赖的企业。

近年来,一直保持稳定较高的研发投入。

财报显示,2016-2019年研发投入分别为898.69万元、1304.12万元、1854.31万元和1131.55万元,研发费用率分别为9.37%、9.03%、8.92%和 8.08%,常年保持在9%左右的稳定水平。

另外,公司还建立了一支多学科、多层次、结构合理的研发和技术团队。目前,公司研发人员占员工总数的比重超过17%,硕士学历占总人员数量比例超过15%。

显然,强劲的盈利能力,正需要建立在核心技术优势基础之上。

 

2017-2019年,公司销售毛利率分别为73.8%、74.2%、73.7%,不仅保持稳定水平,而且毛利率及增速都高于同行平均水平。

 

另一方面,公司的盈利能力之所以能保持强劲,就在于四费率保持逐年下降态势,从2017年的48.1%下降到40.7%,其中,销售费用率从29%下降到23.6%。

由于康复医疗器械行业属于新兴行业,公司的销售模式主要以经销商和学术推广为主。

截止2019年,经销收入占总营收的比例分别为89.75%、95.71%、99.48%和98.85%。目前,公司建立了覆盖全国30个省市的经销商体系,覆盖的终端医疗及专业机构超过6000家,从而让公司常年保持着较高的市场占有率和盈利能力。

另外,公司2017-2019年的资产负债率为37.78%、36.39%、36.95%,也保持稳定水平。

03 务实重质,成长可期

从经营角度来看,尽管伟思医疗成立已有20年,但是从三大目标市场的开拓,到自主研发三大领域产品,再到科创板上市融资,体现出的更多是管理层务实、重质的经营理念。

对于投资者而言,一家公司长期稳定的重要性不言而喻。

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