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“药茅”三季报出炉!究竟是好是坏?

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海边的黄老板海边的黄老板 2021-10-19 20:29:51 3554
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今天市场整体依旧在震荡市的大框架下反弹上行,市场整体情绪较昨天回暖,成长股、稳增长白马均有不同程度反弹。


我的观点不变,从大的方向来说,现在流动性的进一步提升可能性相对较低,所以市场现在更多地是业绩导向,单纯拉估值的日子已经过去,所以,现在市场普遍来说赚钱更困难,因为需要上市公司交出优秀的业绩答卷。


而这个所谓的“优秀”是要与估值相配的,比如通策的CEO认为通策三季度微增已经很好,毕竟现在需求疲软,经济增长放缓,但市场对于100倍左右PE公司的要求就是30%的增速,达不到你就是不行,股价就得跌。


今天盘后,我们关心的创新药龙头恒瑞发布了三季报,这份三季报怎么样呢?我们下面具体来看看数据。


公司第三季度营业收入69.01亿元,同比减少14.84%;归属于上市公司股东的净利润15.4亿元,同比减少3.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.02亿元,同比减少4.87%。


从业绩增速来看,恒瑞还没有走出单季度同比下滑的状态,但是利润环比下滑幅度已经减弱,且利润环比呈现出不错的增长,回顾恒瑞过去三季度相较二季度的环比增长均为微增,所以今年三季度的环比大幅改善(32%)含金量还是比较高的。


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而且我们注意到,三季度营收下降幅度大于利润,这个体现的就是仿制药集采后带来的毛利下降的问题,但是我们看一般的仿制药转型创新药企的过度,经常会经历较长期的毛利净利双杀的局面,恒瑞也经历了,但仅有一个季度(二季度),三季度净利率就已经企稳了,这体现出两种可能性。 

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第一种是,仿制药(包括创新药医保谈判)降价幅度保证了更高的净利率水平。我们做一个假设,一款仿制药集采前售价100,销售费用30,成本10,集采后一个是降价70%,一个是降价80%,当降价70%的时候,我们发现药品的毛利降低,但是净利提升了,这个是符合我们对恒瑞毛利经济水平的观察的。

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第二种是,创新药的占比持续提升,带来的毛利净利水平的双重提升。


从毛利净利水平来看,我们认为第一种情况占据主导(这里我们把PD-1的情况也放到第一种情况去,因为本质上是一样的),也就是说,仿制药集采(包括创新药的医保谈判)某种程度上提升了企业的净利率水平。


我们再来看现金流水平。


三季度的现金流较去年同期大幅增长,去年6个亿,今年20个亿,看细项发现是税费和其他经营有关的现金出现了大幅下降,支付的各项税费第一次下降到单季度一个亿的水平。

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我们再看利润表,发现销售费用和管理费用也都出现了明显下降,也就是说明确实集采之后,公司药品从出厂到医院的中间环节大幅减少带来的费用下降。

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所以总体看下来,我认为这是一份偏利好的三季报,虽然三季报同比数据下降,但是净利率、现金流等指标出现好转,体现出仿制药集采对于公司的经营影响正在逐步减弱。


这是我们的一个初步判断,还需要继续跟踪下个季度的财务数据,如果确实朝着我们推算的方向持续好转,那么基本可以判断,仿制药集采对恒瑞影响最大的阶段基本过去了。


好了,今天就说这么多,有问题留言吧!记得点“在看”,下课!


以下为市场评估表!


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