• 第一次是1978年的高考；

• 第二次是1980年乡镇企业；

• 第三次是价格双轨制的套利，就是倒买倒卖；

• 第四次是1992年的官员下海，就是潘石屹那一代；

• 第五次叫做资源狂潮，就是WTO的红利，煤老板和钢老板发财；

• 第六次是地产泡沫，2005年以后房价暴涨；

• 第七次是网络福利，也就是腾讯和阿里的故事。

在我们印象里面，过去十年，我们的上市公司非常不给力，我们的股市不但没有涨反而还是大幅下跌。

我们的股市估值在07年的顶峰接近60倍，今年年初最低跌到只有10倍。

我们再看房子，其实中国房子的租金没有涨多少，过去10年租金就涨了1倍。所以说，过去十年房子赢在估值上，而股市在也输在了估值上。

过去房市为什么能一直涨？

原因跟美国当时一模一样，也是因为货币超发。在1929年，欧美遭遇了大萧条，为了应对危机，欧美是走向了凯恩斯的需求刺激。而中国在2008年遭遇的金融危机，就等同于欧美1929年遭遇了大萧条，我们走向了4万亿刺激，也是从供给侧走向了需求侧。（如上图）

而欧美是经过了无数的刺激以后，最终出现了滞胀。所以后来英美两国都做了一件事，就是从刺激需求转向了改善供给。

目前中国也是一模一样的，我们在15年提出了供给侧结构性改革，也是从刺激需求转向了改善供给。

但是我们头两年的去产能、去库存，它只是对个别行业有帮助，对经济整体意义不大。直到去年开始降低货币增速、关掉影子银行、开始大力减税，这其实就是当年里根他们曾经做的事情。

在里根做完以后，美国出现了40年的股债双牛，债市股市依次出现了大牛市。中国从去年开始，去年先是债券牛市，今年出现了股票牛市，所以我们可以把这一轮中国的股债双牛，用美国的历史做一个复盘。

估值就是便宜，股市历史机会？

也许会有很多人有疑问：现在股市的估值修复空间有多大？

因为，毕竟已经站上3200点了，年初至今大盘都涨了30.11%，很多人都想跑，因为参照以往经验，现在不跑，以后就没了。（数据统计截至20190408）

这一次大家其实不用着急，因为股市虽然说现在也是3000点，但它完全不同于十年以前的3000点。

因为当时07年估值可能是30倍以上，目前即便涨了20%，估值还是十二三倍。你看所有资产还是股市最便宜。

• 国债利率3%，倒算相当于30倍估值；

• “宝宝类”的收益率大约是2.5%，倒算下来是40倍估值；

• 黄金是只能够抗通胀，通胀率2%，倒算下来是50倍估值；

• 房子是最贵的，租金回报率是1.5%，倒算是60倍估值。

所以，目前所有资产中股市依然是最便宜的，从全球的比较来看，A股也是相对最便宜。

散户为什么难赚钱?

很多外资客户，在中国投资很多年，对中国股市的长期很乐观，原因在于他们在中国股市确实赚了钱。

外资的投资方式其实很简单，就是所谓的价值投资，买低估值的蓝筹资产，这意味着外资从来不会因为估值过高亏大钱，如果估值稳定，而中国的经济和企业盈利增长并不差，其实就可以赚钱。

外资喜欢买什么？

在行业配置方面，外资偏好消费与大金融板块，同时也存在一定轮动现象。

从安信证券的一份研报看到，在17、18、19年外资三轮大幅流入时行业配置（如下图），可以看到持仓规模前六大行业始终为消费（食品饮料、家用电器）、金融（银行和非银金融）、医药和电子，且资金流主要集中流入这六大行业，但不同阶段外资集中买入的侧重行业有所不同。

而为什么中国的散户很难赚钱，因为大家老想赚快钱，我们前一段统计了一下，发现今年A股涨幅排前30名的股票中只有3个股票的估值低于50倍，其他都是50倍以上甚至没有估值。买的贵了好像可以赚快钱，但是从长期看肯定是赔钱的。

所以散户在股市里面是很难赚钱的，哪怕是牛市，其实最佳做法不是自己买股票，而是买基金尤其是指数基金。

总结：

总的来说，过去10年中国之所以房子涨价、股市不涨，原因在于我们犯了跟美国当时一模一样的问题，刺激需求、货币超发。

但我们已经想明白了，开始改变这个模式，我们开始降低货币增速，开始减税，这其实就走向了股债双牛的繁荣模式。

最后说一下我们看好的方向：

● 第一个是债市，我们认为未来债市长期依然是看好，品种上我们认为今年转债会优于信用债优于利率债，而利率债的话，我们认为利率虽然今年下行空间不大，但上行风险应该也会比较有限。

● 而对于股市的话，我们认为应该是一个普涨的行情。首先在低利率时代，高股息的模式应该是长期受益的。另外，减税是有利于消费、有利于科技。所以，我个人认为高股息、消费、科技会是主要的机会所在。

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