PE70：20！恒瑞医药与制药巨头辉瑞估值对比，有何优势？

全球最大制药公司辉瑞公司、中国最大医药上市公司恒瑞医药估值对比，看完后你一定会大吃一惊。辉瑞公司创建于1849年，迄今已有170多年的历史，总部位于美国纽约，是全球最大的以研发为基础的生物制药公司。辉瑞公司于1944年在美国纽约证券交易所上市。

目前，辉瑞公司股价为36美元，总股本为55.78亿股，总市值为2008.1亿美元。2月2日，辉瑞公布2020年业绩，2020年全年营收为419.08亿美元，同比增长2%;净利润为96.16亿美元，同比减少41%;基本和摊薄后每股净收益分别为1.73美元和1.71美元。辉瑞预计公司2021全年收益在594亿美元614亿美元之间;摊薄后每股收益在3.1美元3.2美元之间。目前辉瑞2020年静态市盈率为21.28倍。

目前恒瑞医药的总市值达到4673.2亿，2019年净利润为53.28亿，2020年净利润预测为64.66亿，动态市盈率70.7倍。辉瑞作为世界第一制药公司，估值只有20多倍。世界上最牛的医药公司辉瑞才13075多亿人民币市值，但辉瑞去年净利润是625亿，而恒瑞医药的净利润才53亿，利润差了十多倍，估值是辉瑞的好几倍。如果恒瑞医药市值这个涨法，很快就会超过辉瑞。即使总市值追上了，但利润追得上吗？看来投资需要睁眼看世界，眼界要放宽。

不过，恒瑞相较于辉瑞的高成长性，应给更高的估值倍数。恒瑞医药2000年上市，20年平均市盈率为49.57倍，历时最高市盈率为104.79倍，最低市盈率为20.81倍。目前，恒瑞医药市盈率为78.83倍。按照券商预测，2020年恒瑞医药净利润为64.66亿，对应4613亿总市值，2020年市盈率为71倍。券商预测2021年业绩为82.29亿，动态市盈率为56倍。

从这个角度来说，恒瑞医药2020年市盈率比平均市盈率高20个点，但2021动态市盈率接近平均市盈率。不过券商预测也只是预测，不一定真能达到，上市公司业绩也是充满变数。另外，股价也不一定就以平均市盈率为准，可能跌到30倍，也可能在60倍就稳住了。

我们看到，恒瑞医药在2017年之前市盈率基本在40、50倍。2007年、2008年大牛市的时候，2017年之后几年市盈率快速上升，基本在80、99倍，今年1月创下了100多倍的高点。这与基金抱团、机构推高有直接关系。 恒瑞医药作为中国上市公司第一医药股，到底多少估值合适，需要投资者自己根据风险承受能力自己把握，它的平均市盈率水平就在40、50倍。这个估值水平，实际上已经有A股市场的核心资产估值溢价。

辉瑞除了之前的长达130年的成长，其股价在1980年开始一直保持持续增长，期间穿越了美国历史上的4次经济危机，成长到2000年，然后股价进入了一个平缓波动期。2000年时，时为成长股的辉瑞市盈率也高达60倍，而到2018年只有11倍，彼时高点的投资者在18年后才得以解套。

长江商学院薛云奎老师在2019年12月1日于成都的一次公开课，主题为“中国制药行业竞争生态分析”。该演讲根据中国128家制药企业，重点对比了辉瑞制药和恒瑞医药。辉瑞制药面临的主要挑战是专利药到期以后快速被仿制，但是新药又需要不断大量研发投入，看到辉瑞制药的毛利率在下降，销售的增长有停滞不前的窘境。

中国的制药企业是刚好相反，销售和利润都在持续上涨之中。在中国与辉瑞最相像的就是恒瑞。恒瑞的毛利率：86%以上说明产品有定价权。恒瑞医药海外销售占比5%，非常低有国际化的空间。作为上市公司的恒瑞，苹果这样公司能够为股东带来好的回报，又公开上市对股东是好事情，但是作为这样的股东你要付出的代股价不太便宜才能拥有。

恒瑞医药一直股价较高，处于较高估值状态，虽然是非常非常好的公司，但价格也太高了，跟茅台很像，但这样的股票如果等到其处于低估应该是非常困难的。