"年内最惨新股"的启示：投资者谨防落入“景气度陷阱”

29日上市的新股万润新能，发行价高达299.88元，是IPO史上第二贵的新股，仅低于禾迈股份557.8元的发行价。摇号中签的人肯定以为拿到一只大肉签，但是事与愿违，大肉签今天开盘就破发了，低开于249.99，最高259.99，盘中最大跌幅接近30%跌幅，中一签亏接近5万元，相当于普通人一年的工资收入。

万润新能的主承销商是东海证券，东海证券将花4.59亿元认购投资者弃购的部分。此外，东海证券作为保荐机构及主承销商，还参与了战略配售。东海证券获配42.61万股，获配金额达1.28亿元。也就是说，东海证券花了5.87亿元，全额认购万润新能。而万润新能今日上市大跌27.6%，意味着，打新认购者中一签将亏损4.14万元，东海证券也将浮亏1.62亿元。而东海证券21年全年净利润才2.29亿，今年上半年利润1.43亿，基本这把保荐把半年利润都亏没了，后续如果继续下跌，亏损将即加大。

以上是投资者在专业投资平台对万润新能上市首日表现的描述。那么，这家公司到底为何大跌？专业投资平台有一篇文章《锂电池赌不动了？》，我觉得道出了实质，写得很好。

因为最上游话语权较高的锂矿供应商天齐锂业估值仅8倍，赣锋锂业估值也就10倍左右，同行业的德方纳米估值也不到20倍。

整个锂电池产业链最赚钱的矿厂天齐半年赚了103.28亿，赣锋半年赚了72.54亿元，而且毛利率超过70%（堪比白酒），但资本市场为什么只给出了10倍左右的估值？

1.一方面是因为锂矿是周期，过去一年的价格涨跌并非是技术上的创新，而是供需失衡以及航运价格暴涨所致。

2.另一方面是市场预期变差，涨价预期已经打满，同时机构普遍预期2023年和2024年的利润增速会下滑至低双位数增长。

从产业发展的角度考虑，任何产业想要健康长期发展，那上中下游的利润分配都应当是合理的，而现在锂电产业链除了卖矿的赚钱，中下游的电池厂也就只拿到了制造业的利润，最下游的整车厂几乎全面亏损

碳酸锂价格的涨跌会直接影响公司的毛利率。公司在招股书中也有针对2021年毛利率较高的现象给出解释：主要是2020年年末至2021年一季度囤积了大量的低价碳酸锂库存。
根据招股书中披露，2020年磷酸铁锂正极材料份额中，公司以13.5%排名第三，前二分别是湖南裕能、德方纳米，贝特瑞排名第四。

而且同行业的客户重合度较高，德方纳米、湖南裕能、富临精工以及安达科技下游最大客户均是宁德时代和比亚迪，这就意味着高度竞争的环境下，公司很难有议价权。

这篇文章说出了事实。北交所贝特瑞不断下跌也就理解了。我们还能想到新三板明星股安达科技。

安达科技9月29日公告称，公司将于9月30日开市起停牌，公司披露相关事项后恢复转让交易。停牌原因为：向中国证监会或境内证券交易所申请公开发行股票并上市。安达科技于2014年6月18日登陆新三板，目前属于创新层，交易方式为做市转让，公司的主营业务是磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产、销售。

安达科技2022年半年度报告显示，实现营业收入2,901,825,489.98元，同比增加555.74%；归属于挂牌公司股东的净利润619,993,357.00元，同比增加2,013.72%。

报告期内，公司的磷酸铁锂产品销售量、销售价格较上年大幅上升，使得净利润大幅上升，主要原因有以下方面：1、近年，新能源汽车市场出现爆发性增长，同时磷酸铁锂电池装机量较上年同期大幅上升，磷酸铁锂的市场需求也大幅增加；2、受主要原材料，尤其是碳酸锂价格大幅上涨的推动，磷酸铁锂产品的价格也大幅上涨；3、2022年度上半年出货量较上年同期大幅增加。

从万润新能的破发，可以看出投资安达科技将来也需要小心。

其实这种现象，就是景气度陷阱。我在2018年8月23日曾经写过一篇文章，发表在《每日经济新闻》。题目是《新经济公司上市考验市场主体估值定价能力》，四年过去还有参考价值，摘录如下：

对新经济公司的估值，还要观察行业景气度，预防陷入景气度陷阱。企业往往会选择在行业高景气周期集中进行IPO，当行业IPO达到峰值，意味着行业指数及估值已达高点，随后很有可能迎来二者的回调，行业景气水平下行。

以新能源行业为例，政府扶持政策与补贴标准的变化，使不少新能源公司业绩随着行业景气度大起大落。如果企业选在业绩最高点IPO，很容易询得高价和高市值。但这种企业上市以后极容易在政策变化后业绩大幅变脸，投资者容易遭到“戴维斯双杀”。金风科技、华锐风电等新能源公司，都是A股投资者心中永远的痛。

因此，对于一些高度依赖政府补贴、行业周期性强的新经济公司IPO，投资者需要特别小心，不要落入“景气度陷阱”。

在新经济公司估值定价中，机构投资者具有关键作用。一是机构应发挥研究优势，为新股合理定价。监管层也要求券商报价应有充分的研究基础，要履行严格的决策程序，保持专业机构应有的独立、客观、理性、审慎。

二是作为询价对象，要切实对新经济公司进行深入研究，而不是像目前的IPO询价一样，只是以公式倒推新股发行价。

三是对IPO发行方起到制约、约束作用，防止拟上市的新经济公司要价过高，损害投资者利益。

应该说，逐利是资本的本性，有些新经济公司的业务、商业模式本身也不清晰，极容易浑水摸鱼、瞎忽悠而漫天要价。在这方面。机构作为主要的询价对象，应切实代表投资者约束发行人的高估值冲动。

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