今年科创板最大IPO，摩尔线程让谁赚麻了？

  出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

  撰文丨华见

  今日A股科技赛道被“国产GPU第一股”摩尔线程彻底点燃了。

  其股价以每股650元开盘，较发行价114.28元暴涨468.78%，盘中最高触及688元，涨幅一度突破502%。

  这意味着，一张500股的中签筹码开盘即浮盈超过26.7万元，最高时盈利接近28.5万元——几乎相当于一辆入门级BBA豪车直接开回家。

  然而，这场“彩票级”打新盛宴的中签率仅有0.036%，平均每2777个账户才能中签一单。公司总市值在盘中一度突破3200亿元，收盘时定格在2823亿元。

  仅成立五年，摩尔线程便以一场极致的资本狂欢，创下2025年科创板最震撼的IPO纪录。究竟是谁，将它推到了这样的高度？

  PART.01

  AI风口下的成长奇迹

  2020年6月，带着14年英伟达履历的张建中，在北京创立了摩尔线程。

  彼时中美科技博弈加剧，芯片自主化成为国家战略，这位曾将英伟达在华市占率从50%推至80%的前全球副总裁，让新公司从诞生就自带“中国版英伟达”的光环。

  踩准风口的摩尔线程，成长速度打破行业常规——成立不到100天完成两轮融资，估值突破10亿美元，刷新“最快独角兽”纪录；5年内累计吸金94.98亿元，红杉中国、深创投等顶级风投与中国移动等产业资本纷纷入局。

  从6月30日IPO申请受理到12月5日上市，仅158天的审批周期创下科创板最快纪录，这种“科创板加速度”背后，是资本对其核心价值的认可。

  不同于多数国产GPU企业聚焦AI训推单一领域，摩尔线程走了最难的“全功能”路线——自研的MUSA架构，实现单芯片同时承载AI计算、图形渲染、物理仿真、超高清视频编解码四大功能，这种稀缺性让它在赛道中独树一帜。

  业绩增长的数据，更让资本的押注有了底气。

  2022年营收仅0.46亿元的它，2024年已飙升至4.38亿元，复合增长率达208%；2025年前三季度7.85亿元的营收，更是超过前三年总和，全年营收预计将实现177.79%-241.65%的同比增幅。

  支撑这份增长的，是技术路线打开的多场景市场——显卡既能跑千亿参数大模型，又能流畅运行《英雄联盟》，AI智算产品单价最高达1.1亿元/套，2025年上半年贡献了94.85%的营收。

  真正令资本市场瞩目的，是摩尔线程构建自主生态的雄心。

  英伟达的行业主导地位不仅源自硬件芯片的领先，更得益于其CUDA生态——这是一套专为英伟达GPU设计的并行计算平台和编程模型，它通过丰富的工具链和成熟的开发者社区，将大量用户紧密绑定在其技术体系之中。

  而摩尔线程推出的 MUSIFY工具，则旨在打破这种依赖。它能够将基于CUDA编写的代码，自动转换为适配摩尔线程自研MUSA架构的代码，从而极大降低了开发者将应用迁移到其他硬件平台的时间和技术成本。

  这种“兼容而非颠覆”的策略，让它成为国内唯一能在功能上对标英伟达的企业，69.4%的毛利率已接近英伟达75%的水平，也让122天的上市审批速度，被解读为监管层对国产GPU赛道的明确支持。

  PART.02

  有人爆赚5300倍，有人身价近300亿

  这场资本盛宴中，最大的赢家不是中签散户，而是早期布局的投资者和创始人团队。持股员工也分到了蛋糕，业内传闻有700多名员工持有上市前股票期权，随着股价暴涨实现财富跃迁。

  最传奇的赢家是天使投资人沛县乾曜。这家与摩尔线程几乎同时成立的投资主体，初始投资仅190万元，如今持有1699.87万股。按今日收盘价600.5元/股计算，所持股份估值达102.08亿元，投资回报高达5373倍，创下近年一级市场的神话。

  创始人张建中更是身价倍增。他直接和间接控股比例合计36.36%，按发行市值537亿元计算，股权价值约195亿元；股价暴涨后，其身家一度逼近300亿元。作为将英伟达中国业务带向巅峰的操盘手，他用五年时间完成了从职业经理人到超级富豪的蜕变。

  机构投资者同样收获丰厚。2024年末Pre-IPO轮以300亿元估值入股的红杉、深创投等机构，不到一年就享受到80%的估值增值；参与网下申购的267家机构中，南方基金动用404只产品申报，易方达、工银瑞信等头部机构也批量布局，开盘即获得巨额浮盈。

  券商投行也赚得盆满钵满。中信证券作为主承销商，仅承销及保荐费用就将入账数亿元，中银国际、招商证券等副主承销商也分食了这块蛋糕。

  PART.03

  3000亿市值是不是泡沫？

  然而，股价狂欢的背后，是估值与业绩的严重背离，这也是摩尔线程最核心的隐忧。

  2024年营收仅4.38亿元的摩尔线程，却撑起了最高3000亿元的市值，市销率高达122倍，远超英伟达等海外巨头。

  更值得警惕的是，它的亏损还在持续扩大——2022-2024年累计亏损52.15亿元，2025年前三季度净亏损7.24亿元，预计全年扣非净利润亏损8.78-12.38亿元。

  高估值本质是对“未来盈利”的提前透支。摩尔线程预计最早2027年实现盈利，但这个时间点充满不确定性。

  我们都知道，GPU研发是典型的“烧钱游戏”，2022-2024年累计研发投入38.1亿元，是同期营收的6.26倍，866名研发人员占员工总数79%，未来仍需持续巨额投入。

  而最关键的技术和生态，仍是硬伤。尽管MUSA架构实现了兼容突破，但芯片性能与英伟达仍有代际差距，MTT S80显卡的算力仅接近英伟达在2021年初发布的RTX 3060的水平，远不及最新款产品。

  此外，摩尔线程软件生态建设尚处初级阶段，英伟达CUDA生态积累了数十年的开发者资源，摩尔线程想要实现替代绝非易事。

  值得注意的是，股权分散的隐患未来可能爆发。公司最大股东持股仅14.55%，实控人张建中持股11.06%，82名股东中多数持股不足5%。这种典型的风投扎堆结构，在禁售期结束后可能引发套现潮——逐利的资本不会长期持有未盈利企业，届时3000亿市值能否支撑得住，取决于市场对其商业化的信心。

  更宏观的风险来自行业周期和技术变革。2026-2027年被全球金融圈视为系统性风险高发期，而摩尔线程恰恰将盈利节点赌在这个时段。同时，芯片制程已逼近2nm物理极限，量子计算的突破可能颠覆现有技术路线，专注成熟制程的摩尔线程，能否跟上下一代技术革新仍是未知数。

  平心而论，摩尔线程能打破国外垄断，确实是国产芯片的进步。但资本市场终会回归理性，从“炒概念”到“看利润”，它必须在2027年前拿出真业绩。

  对普通投资者来说，中签是运气，但追高要清醒。中国版英伟达的招牌再亮，也得靠持续“造血”撑着——这才是3000亿市值该有的底色，不是一时的股价泡沫。

  *本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议