爱美客增速放缓，医美神话开始褪色？

在医美行业一路狂飙的这些年，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”，证券代码：300896）作为“玻尿酸龙头”风光无限，曾凭借超高毛利率和爆发式增长被市场追捧。然而，2024年的财报数据却让人大跌眼镜，营收和净利润增速双双在个位数上继续下跌，曾经的“医美茅”如今也难掩增长乏力的尴尬。

数据不会说谎：高增长神话破灭了？ 

2025年3月19日晚，爱美客交出了一份“平淡”的成绩单：2024年，营收30.26亿元，同比仅增33.91%，相比前几年动辄几十上百的增速，直接膝盖斩。净利润更惨，增速从高峰期的117.85%断崖式跌到5.47%。而这个增速还不及行业平均水平。

根据德勤与艾尔建美学发布的《中国医美行业2024年度洞悉报告》显示，2024年预计中国医疗美容市场增速可达10%左右。

更诡异的是，爱美客的毛利率虽然高达94.66%，但净利率却下滑严重。

财报显示，2020年-2023年，爱美客的营收分别为7.09亿元、14.48亿元、19.39亿元、28.69亿元，同期增速分别为27.18%、104.13%、33.91%、47.99%；归母净利润分别为4.4亿元、9.58亿元、12.64亿元、18.58亿元，增速分别为43.93%、117.81%、31.94%、47.08%。

种种迹象表明，爱美客的“暴利”标签已难掩增长焦虑。市场对此的反应更为直观：其股价从2021年高点的近600元一路下挫，到如今的2025年3月已跌至200元左右，市值蒸发超1400亿元，资本对“医美茅”的信仰正逐渐瓦解。

症结何在？

1、产品单一化陷阱

爱美客97.82%的营收依赖溶液类（57.64%）和凝胶类注射产品（40.18%），高度集中的产品结构放大了市场波动风险。尤其是“嗨体”作为颈部皱纹修复的独家产品，曾凭借Ⅲ类医疗器械的长审批周期独占市场，但随着华熙生物“润致·格格”等竞品获批，“技术护城河”被逐步侵蚀。

而作为公司寄予厚望的“第二增长曲线”，濡白天使的表现也差强人意。这款产品本应接过嗨体的接力棒，推动公司业绩继续高歌猛进，但现实却是增速远低于预期。这背后既有市场推广不力的问题，也有消费者对新产品接受度不高的原因。相比之下，其他医美品牌却在不断创新和拓展产品线，抢占了更多的市场份额。

2、行业红海化竞争

医美行业正加速从“蓝海盛宴”跌入“内卷漩涡”。截至2023年底，国内玻尿酸注射产品已突破59款（含国产26款、进口33款），市场呈现严重同质化竞争。随着胶原蛋白、再生材料等新型填充剂加速分流需求，上游产品端陷入“三国杀”格局——华熙生物凭借规模优势固守阵地，爱美客依赖嗨体单品突围，昊海生科通过并购扩张版图，而新兴玩家仍在前赴后继涌入赛道。

下游医美机构的日子同样不好过。为应对获客成本攀升与价格战压力，机构端向上游发起“利润争夺战”：一方面通过集采谈判压低进货价，另一方面要求“设备+耗材”打包合作。这种强势议价直接传导至上游企业，导致玻尿酸针剂毛利率从98%高位持续下滑，部分厂商甚至出现“增收不增利”的尴尬局面。当医美消费回归理性，整个产业链都在经历从暴利时代到微利时代的阵痛转型。

3、增速放缓与需求重构

近年来，医美市场整体增速放缓，消费趋势也发生了显著变化。一方面，疫情的反复对医美消费造成了较大冲击，消费者在经济压力下减少了非必要支出。另一方面，随着消费者对医美的认知逐渐成熟，他们不再盲目追求短期效果，而是更加注重长期的健康与安全。这一转变导致传统医美项目的需求有所下降，而新兴医美技术和产品的接受度则逐步提升。

此外，医美行业的监管政策也在不断收紧，对企业的运营和发展提出了更高要求。企业在产品审批、市场推广等方面面临更大挑战，行业竞争压力进一步加剧。

4、消费收缩与价值回归

2024年行业结构性矛盾凸显：国内化妆品零售额同比降1.1%，医美消费频次与客单价双疲软，“她经济”边际效应递减。消费者决策呈现两大特征——价格敏感度提升200%，复购率跌破30%，高价针剂“暴利逻辑”失效，低价引流策略转化率不足5%。市场正从野蛮增长转向价值深耕，企业需重构“医疗属性”与“消费属性”的平衡。

新故事能否撑起第二曲线？

2025年3月，爱美客斥资14亿元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，试图通过聚乳酸填充剂技术拓展国际市场。然而，标的公司核心产品AestheFill在中国的代理权归属江苏吴中，权益划分存疑，且13倍溢价收购引发估值争议。国际化整合难度与市场竞争压力，让这场并购更像一场“高风险突围”。

爱美客在研的A型肉毒毒素已完成III期临床试验，但国内已有数款产品获批，复星医药、华熙生物等巨头虎视眈眈；司美格鲁肽注射液虽瞄准减肥药风口，却面临诺和诺德、礼来等20余家企业的围剿。后发劣势下，能否实现差异化竞争仍是未知数。

尽管爱美客2024年上半年研发费用增长21.41%至3.03亿元，但多个项目进展迟缓。例如“基因重组蛋白研发生产基地建设项目”、“植入医疗器械生产线二期建设项目”延期至2026年，技术转化效率亟待提升。

结语：

爱美客的增速放缓，既是企业个体的阵痛，也是行业从野蛮生长到理性发展的必经之路。当“躺赚时代”终结，唯有真正具备技术沉淀、生态协同与全球化视野的企业，才能穿越周期。对于投资者而言，或许该放下对“医美茅”的执念，转而关注谁能在这场“内卷大战”中重构增长逻辑。