福瑞达三驾马车遇阻，化妆品增长乏力，医药原料业务熄火

2025年3月21日晚，山东国企鲁商福瑞达医药股份有限公司（简称“福瑞达”，股票代码：600223）发布了2024年年度报告，三大核心业务集体承压，业绩表现不及预期。化妆品增长乏力、医药板块疲软、原料业务熄火，曾经驱动企业高速增长的“三驾马车”如今陷入困境，增长乏力的阴影笼罩着整个企业，市场对其未来发展前景的担忧日益升温。

化妆品：增长引擎失速，品牌突围难度增大

福瑞达旗下颐莲、瑷尔博士等品牌的崛起，曾被视为国潮美妆崛起的范本。然而，2024年化妆品业务增速仅为2.46%，远不及过去几年的双位数增长，也无法与多家行业龙头30%以上的增速相提并论。对于化妆品业务营收占比高达62.14%的福瑞达而言（2024年实现营业收入39.83亿元），这一增速的显著放缓无疑敲响了警钟，暴露出企业过度依赖单一业务的风险，未来发展形势十分严峻。 

年报数据显示，2018年-2024年，福瑞达的化妆品业务营收分别为2.21亿元、3.133亿元、6.89亿元、14.95亿元、19.69亿元、24.16亿元和24.75亿元，同比分别增长39.17%、41.84%、119.83%、117%、31.68%、22.71%、2.46%。

从数据可以看出，福瑞达化妆品业务在2018年至2021年期间实现了高速增长，尤其是2020年和2021年，同比增长率均超过100%。然而，2022年和2023年增速明显放缓，分别降至31.68%和22.71%。2024年，化妆品板块收入仅微增2.46%，增长乏力的问题进一步凸显，显示出行业竞争加剧和内部转型压力的双重挑战。

此外，虽然颐莲品牌凭借玻尿酸喷雾实现12.36%的同比增长，但过度依赖单一爆款的结构性风险凸显。

而主打微生态护肤的瑷尔博士收入下滑3.48%，新品珂谧胶原蛋白系列首场大促仅收2000万元，市场反响平淡。

品牌矩阵“多而不强”、线上流量成本攀升、新品迭代乏力，成为掣肘增长的关键。

值得说明的是，2024年10月，福瑞达公布了2025线上线下融合增长战略：通过“5+N”技术矩阵及品牌发展的多品牌运营、“生美+医美”双美模式的多业态融合，及妆药同源、科技美肤的全产业支撑，实现线上线下融合、大渗透全覆盖，线下力争突破十亿规模。（详见文章《福瑞达启动线下经营新战略，是突破还是错误？》）

据媒体报道，2024年9月，颐莲在济南明水古城开设“美妆+文旅”线下旗舰店，探索集购物、休闲、文化体验于一体的消费新模式。

但现实是，尽管瑷尔博士线下店已扩张至500家门店，颐莲和瑷尔博士线下渠道累计销售额接近3亿元，但与福瑞达2023年旗下品牌已进驻的13802家门店相比，这些门店的零售额对整体业绩贡献有限，且单店盈利能力存疑。

医药板块：政策挤压利润，转型阵痛持续

2024年，福瑞达医药业务收入5.12亿元，同比下降1.41%，毛利率下滑至52.32%。

通宣理肺胶囊等核心产品虽通过基层医疗市场下沉实现37%的销量增长，但集采压价与合规成本上升侵蚀利润空间。药食同源功能性食品虽被列为新增长点，但供应链平台尚处投入期，黄精原浆等产品未能打开消费市场。中药创新研发进展缓慢，三类医疗器械管线尚在临床阶段，短期内难见回报。

对此，有行业人士告诉清扬君：福瑞达早年放弃连锁药店布局，实则是战略前瞻性的重大失误。在“医药分家”政策推进初期，连锁药店作为处方外流的核心承接载体，其战略价值已逐步显现。然而，福瑞达未能敏锐捕捉这一趋势，选择将资源集中于化妆品等单一领域，导致其在院外市场的布局严重滞后。这一决策不仅使其错失处方外流带来的增量红利，更直接导致其当前在院外市场话语权的全面失守。

当前院外市场竞争激烈，龙头连锁药店凭借入口优势垄断流量，DTP药房及线上线下融合模式进一步分化市场。福瑞达因缺乏线下连锁网络支撑，化妆品业务过度依赖线上渠道，既无法获取院内处方的院外转化流量，也难以构建消费场景闭环。这警示企业：院外市场已非单纯销售渠道，而是“处方-医保-服务”的生态闭环，缺乏全渠道布局将难以应对未来医药分家浪潮的冲击。

原料业务：需求萎缩拖累，高端化转型承压

2024年，福瑞达原料及添加剂板块收入3.43亿元，同比下降2.43%，成为唯一毛利率提升（35.92%）的板块，主因是低毛利农业线产品收缩。

同时，透明质酸原料面临产能过剩与价格战，尽管医药级产品通过欧盟认证，但出口增速仅为11.08%，未能对冲化妆品级需求疲软。食品添加剂业务受终端消费低迷影响，纳他霉素等主力产品收入下滑，合成生物学新原料量产进度滞后，技术转化效率待提升。

未来，受贸易战影响，福瑞达的原料业务可能受到波及。

若贸易战导致进口原料关税上升或国际物流受阻，福瑞达作为以透明质酸等生物发酵技术为核心的原料供应商，可能面临上游原材料成本上涨压力。虽然其医药级玻尿酸等高毛利产品占比提效能部分对冲成本，但需持续观察关税政策对具体进口品类的覆盖情况。

如若贸易壁垒升级，福瑞达原料出口至北美等市场可能遭遇技术性贸易壁垒或配额限制。

突围之路：研发投入能否撬动新增量？

2024年公司研发投入1.99亿元，同比增长20.05%，新增64项专利和3项二类医疗器械，重组胶原蛋白原料量产被视为技术突破。

然而，研发成果的市场转化效率堪忧：化妆品新品同质化严重，医疗器械管线商业化周期漫长，原料业务高端化尚未形成规模壁垒。若无法在核心品类打造差异化竞争力，高研发投入或成财务负担。

结语：新质生产力考验战略定力

福瑞达的困境折射出国货美妆与医药制造企业的共性挑战：在流量红利消退、监管趋严、消费分级加剧的背景下，仅靠营销驱动与品类扩张难以持续。福瑞达提出以合成生物技术、数智化转型、ESG管理构建“新质生产力”，但战略落地需打破组织惯性，平衡短期业绩与长期投入。当行业进入高质量发展阶段，任何依赖资源禀赋和政策红利的增长模式都将成为过去式。

未来，福瑞达能否在激烈的市场竞争中突围，关键在于其能否真正将“新质生产力”转化为核心竞争力。然而，从目前的表现来看，这一目标的实现充满挑战。化妆品业务增长乏力，医药板块利润承压，原料业务转型缓慢，三大核心业务的集体疲软暴露了企业在战略执行和资源整合上的短板。尽管福瑞达提出了以合成生物技术、数智化转型和ESG管理为核心的发展方向，但短期内难以扭转业绩下滑的趋势。

对于投资者而言，福瑞达的转型之路不仅充满不确定性，更伴随着巨大的风险。行业竞争加剧、政策环境趋严、消费需求分化，这些外部压力叠加内部转型的阵痛，使得企业的未来前景愈发黯淡。在行业洗牌的大潮中，福瑞达能否抓住机遇、夯实内功，仍是一个未知数。或许，只有那些真正具备战略定力和执行力的企业，才能在变革中幸存，而福瑞达能否成为其中之一，仍需时间给出答案。