上市三个月市值做到行业前三，天味食品真的“不贵”

7月15日，四川天味食品集团股份有限公司发布公告称，将使用此前上市募集资金向子公司四川天味家园食品有限公司增资3.09亿元。

根据公开资料显示，天味家园2018年实现营收6.5亿元，净利润1.59亿元，其母公司天味食品去年营收14.13亿元，净利润2.67亿元，天味家园去年营收贡献了母公司天味食品营收的近半。此次天味食品对子公司天味家园的增资将有利于募集资金投资项目的稳步推进，并使天味家园的资金实力和经营能力进一步提高，符合公司的发展战略和长远规划。

天味食品是一家以火锅底料和川菜复合调料为主导的大型川味复合调味料生产企业，拥有“大红袍”、“好人家”等品牌，主要产品包括火锅底料、川式复合调味料、香肠腊肉调料以及香辣酱等。从目前的公开资料来看，天味分别在2012年、2014年、2015年、2018年5月和2018年10月多次报送IPO申报稿，并于2019年4月成功在上交所上市。当然，天味较为曲折的上市之路也伴随着川调这个细分行业从偏居川渝一带到推广向全国、从小众走向大热的行业发展过程。

而天味食品上市以来也未让投资者失望，截至今日，天味登陆主板以来仅三个月时间，公司股价最高涨幅却高达190%。并实施上市后的首次分红派息，每10股派2元（含税），累计分红金额0.83亿元。

川味复合调味料行业作为我国食品工业的新兴子行业，随着居民消费水平的提高、饮食习惯的多元化，近年来取得了快速的发展。而天味食品作为大型川味复合调味料生产企业，加上四川饮食习惯，在当地占有一定的优势。

根据招股书显示，报告期内公司近三年营收分别为9.84亿元、10.66亿元以及14.13亿元，实现归母净利润分别为2.03亿元、1.84亿元及2.67亿元。2017年度净利润有所下滑，主要原因是股权激励支付2745.9万元的费用所影响，剔除此块费用，天味食品营收以及净利润逐年增长。

2018年天味食品营收较上年同期增长32.56%，营业毛利增长29.61%；公司期间费用比上年同期增长15.98%；当期营业利润同比增长47.89%，当年归属母公司股东净利润比上年同期增长45.05%，净利率为18.87%。

毛利率方面，2015年以来天味食品毛利率呈现稳步提升，从37.17%增长到39.38%，其中2018年由于大力拓展利润率相对较低的定制餐调产品，致毛利率相较17年略有下降。

当然，高增长的同时也伴随着风险点，原材料是最关键的。原材料的安全问题、以及原材料的价格波动都会对公司盈利产生影响。天味食品生产所需的主要原材料为油脂、辣椒等农副产品，这些原材料占产品成本的比重较大，根据招股书显示，报告期内，直接材料成本占公司主营业务成本的比例分别是88.15%、88.20%以及89.51%。

公司也做了一个假设，将直接材料以及主要原材料的价格增加1%，报告期内的利润总额变动如下，尤其是直接材料的价格波动较为敏感，敏感性系数均大于2。

公司在业内，尤其是川味复合调味料行业处于领先的地位，根据申万三级行业分类，海天味业绝对的龙头大哥，作为一线蓝筹，海天的酱油处于绝对的地位，公司扣非后的净利润目前也已经达到天味营收的二倍有余，其动态市盈率估值也已接近60倍。

尽管海天味业比天味食品上市早四年多时间，而且海天的市值也已翻了近十倍，达到2700亿的市值，但天味食品在调味发酵品行业中的财务数据一点不差。同行业中毛利率中值39.25%，而天味食品去年毛利率39.38%，同期海天毛利率高达46.47%，有一定的提升空间。

净资产收益率（ROE）方面，天味食品去年实现25.89%，远超同行业，仅次于海天味业，一般ROE在10%以上，我们都认为这样的回报率已经很好，天味食品能够上市借助资本平台，拥有更好的赛道以及更优质的资源。做大市值也是指日可待，而现在来看，或许天味食品真的“不贵”。