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晨鸣纸业:上半年扣非净利暴跌80% 负债率过高狂融资150亿

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每日财报每日财报 2019-08-25 11:28:55 6558
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晨鸣纸业.jpg

出品:每日财报

作者:裴岗

造纸业龙头企业晨鸣纸业(000488)半年报近日出炉。中报显示,该公司上半年实现营业收入133.49亿元,同比降低14.16%,实现归属于母公司所有者的净利润5.1亿元,同比下降71.43%,扣非净利润更是下跌80.29%。可谓数据惨烈。

《每日财报》注意到,晨鸣纸业是以制浆、造纸为主导,金融、矿业、林业、物流、建材等协同发展的大型企业集团,是全国唯一一家A\B\H三种股票上市的公司。目前,该公司木浆产能国内最大,同时也是全国首家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的浆纸一体化企业。

那么过往成绩如此经验的晨鸣纸业到底发生了什么,令其业绩一塌糊涂?

时运不佳

近年来,国内造纸及纸制品行业产能过剩问题比较严重,企业销售竞争激烈。2013年以来,在宏观经济增速趋缓的影响下,造纸行业需求持续较弱。同时随着国家大力推进节能减排,落后产能将被持续替换,新上项目将显著地体现大规模化的特点。

由于造纸行业的规模经济性,国内在建和计划建设的单个造纸项目的产能均较大,对整个造纸行业的供求关系构成冲击。

受造纸行业重资产特征限制,再加上近来环保政策、原材料价格双重压力,试图挖掘新利润增长点的晨鸣纸业对于资金的需求不断扩大,2019年初至今晨鸣纸业多次发行了公司债券及中短期融资券进行募资,融资总额近150亿。另外,年报显示,其股东股权质押比例已达到70%以上。

至于成品纸价格下跌的原因,《每日财报》认为可以从以下几个方面分析:

1、供给端。环保限产、限废政策使得行业集中度明显提升,头部企业资源优更加明显。行业景气度处于高位时,较大的盈利空间促使竞争加剧。由于纸业的规模经济性,新建项目的产能一般较大,一定程度上对供求关系产生了冲击,特别是当前需求疲弱的环境下,产能相对过剩。

2、需求端。行业销量数据中,外销是一个亮点,上半年顺差扩大,贸易摩擦的影响程度好于预期。造纸行业的出口占比极小,晨鸣的国外营业利润仅为2亿,业绩表现主要还依赖内需增长。消费与宏观经济周期高度相关,需求呈现出了与宏观经济相一致的强周期性。产能过剩、需求疲软的环境下,行业内竞争愈加严峻。

多元化受挫,卖子求生

晨鸣纸业曾尝试多元化发展,进入融资租赁、采矿业、房地产等多个行业。

然而随着行业进入低迷期,进入的多元化领域纷纷显露问题。

晨鸣纸业从2014年开始“跨界”杀入了融资租赁市场,在济南成立了全资子公司——山东晨鸣租赁,布局融资租赁领域,以期培育新的利润增长点。

租赁业务一度占到晨鸣纸业净利润的半壁江山。2015年至2017年这家纸业龙头的融资租赁子公司分别实现净利润6.19亿、9.30亿、8.75亿。该业务的毛利率在2018年一度高达为92.38%,甚至超过同期贵州茅台(600519)酒类产品的整体毛利率。

但受资金环境变化影响,融资租赁业务遇到“瓶颈”,盈利随之下滑。今年1月16日,晨鸣纸业突然发布公告称,为聚焦造纸主业,逐步剥离非核心业务,拟引入长城国瑞证券有限公司为战略合作方,深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作。

昔日带来丰厚利润和表现稳定的融资租赁业务免不了被抛弃的命运。申万宏源研报就指出,晨鸣纸业剥离租赁业务主要是出于降低经营风险的考量。

与此同时,晨鸣纸业还变卖矿业资产,退出了曾经火爆一时的采矿业。

根据晨鸣纸业8月16日发布的公告,江苏富达将购买海鸣矿业股权(占全部股权的60%)及债权,合计约19.49亿元,其中销售股权部份为4.21亿元,销售债权部分为15.28亿元。

海鸣矿业是山东晨鸣纸业集团和辽宁北海实业集团于2012年11月6日共同出资成立,公司注册资本2.4亿元人民币,是集菱镁矿开采和深加工于一体的大型综合性项目,是辽宁省政府督办的重点项目之一。

尽管菱镁矿是战略性资源,但是海鸣矿业经营的却是差强人意。截至今年6月底,根据山东正源和信资产评估有限公司作出的评估报告,海鸣矿业净资产约为7亿元。其中2018财年除税及非经常项目前利润为1.39亿元,今年上半年为3773.52万元,2017年时还亏损545.91万元。

至此,在造纸主业业绩大幅下跌之际,伴随着矿业、融资租赁的退出,晨鸣纸业的多元化战略也难以为继,宣告失败。

资产负债率过高,融资额飙升

近几年晨鸣纸业资产负债率一直高居不下。根据《每日财报》的统计,2018年末晨鸣纸业资产负债率达75.43%,同比增加4.09个百分点,在同行业中仅次于宜宾纸业,排名第二。

根据公司2019年半年报显示,资产负债率又略有升高,达到76.25%。同时,流动负债/总负债比率也是位居同业前列,流动比率仅为0.78,比2017年略有下降,处于行业低水平之列。

经营性现金流无法覆盖高额利息支出。由于自身附带金融属性,公司的负债率较造纸行业其他公司而言明显偏高,负债总额长期处于高位,信用持续处于扩张区间。

《每日财报》注意到,为了缓解资金紧张的情况,晨鸣纸业今年以来,疯狂的融资,短期券、资产证券化、股权质押纷纷登场,不完全统计融资额度高达150多亿元,通过短期券已经融资了20亿元

此外,自2019年以来,晨鸣纸业已累计发布了5份大股东(晨鸣控股)股份质押及补充质押的公告,而晨鸣控股通过股份质押的部分融资则借给了晨鸣纸业。

如何在存量博弈中获胜,是公司面临的问题,《每日财报》认为,途径一是压减成本,二是提高收入。目前公司四大浆纸项目已经全部落地,未来资本开支压力暂时缓解,融资租赁正在收缩,相应现金流、负债结构有所改善。财务费用特别是利息支出仍然偏高,降低财务杠杆仍有很大空间。做到在续命的同时,降低财务成本,增加利润,对于依赖举债经营的模式,是个考验。


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