平安基金研究总监张晓泉：千锤百炼，发现被市场忽视的价值

从卖方研究到买方研究，从研究员到研究总监，从研究到投资，张晓泉的研投之路一步一个脚印。研究，就是张晓泉的基本面。

研而优则投，张晓泉认为，一位优秀的基金经理，首先应该对行业、个股有深入的研究，在浩如烟海的研究工作中，通过研究寻找到领先市场的机遇，才是投资的制胜之道。

凭借深入扎实的研究功底，也让张晓泉在投资中如鱼得水。2019年6月起张晓泉开始担任平安新鑫先锋混合基金的基金经理，截至2021年3月9日，经历2021年一季度市场的大幅震荡后，平安新鑫先锋A张晓泉的任职回报仍高达112.41%，任职一年多缔造一只翻倍基，为投资者持续带来回报。

张晓泉将他和平安基金研究部的研究成果，凝聚到4月19日首发的平安研究精选混合基金（A类代码：011807，C类代码：011808）。集研究团队智慧结晶于一基，千锤百炼，研究精选。

基金圈从来不差学霸，但张晓泉依然会让人重新认识“学霸”这个词。

张晓泉以705分的高分考入清华大学材料科学系，从大学到研究生，一直致力于材料学中关于纳米电子材料以及清洁能源材料的课题研究。多年理工科的学术背景，为他从事研究和投资工作打下了坚实的基础。

在清华大学时期，张晓泉也曾担任材料系学生会主席和辅导员，很早就有了管理团队的经历，也为后来管理研究团队埋下了种子。“我自己很喜欢带团队，喜欢大家一起为了一个目标努力的感觉。”张晓泉回忆表示。

毕业后张晓泉来到广发证券，分别做过建材分析师和有色金属分析师。多年积累下的学术研究功底让他从事跨行业的研究工作也能很快上手，2012年其所在团队即获得“新财富最佳分析师”有色金属行业第二名、“水晶球最佳分析师”有色金属行业第一名、“金牛奖最佳分析师”有色金属行业第二名。

对于“学霸”张晓泉来说，优秀是一种习惯，也是对自己职业规划更高的要求。不满足于局限在单一行业，张晓泉更渴望能将学术研究的背景学以致用，面向更广阔的研究舞台。因此，张晓泉从卖方研究来到买方研究，从招商基金到国投瑞银基金再到平安基金，一步步朝着研究的目标前行。

2017年底，张晓泉来到平安基金任研究总监一职，三年时间内搭建起了当前平安基金研究团队的框架。从初始6个研究员到目标20多人的研究团队，研究体系逐步完善，搭建起目前TMT组、大消费组、大制造业组、大周期组的四大研究小组，强有力地支撑起近年来平安基金主动权益投资规模和业绩的快速增长。

根据银河证券统计，截至2020年末，平安基金连续三年主动股票投资管理能力居行业前列，近一年全市场排名12/125，近两年排名11/110，近三年排名14/94，主动权益管理能力有目共睹。

对于研究团队的规划，张晓泉表示，平安基金致力于培养一批专家型的行业研究员，通过有效的管理体系、深度的投研交融、“追求客观”的投研文化，将研究平台有效地组织起来，对投资形成支持。

相比一般研究，张晓泉认为，专家型的研究体系能更好地把握行业发展趋势。如果研究员是行业专家型的人才，在一个行业耕耘的时间足够久，见过足够多的行业变迁，就有可能对行业发展趋势形成更为准确的判断。他表示，好的研究能帮助人们看清行业的发展趋势，也能帮助人们发现被市场忽视的价值。

从材料学的学术经历起步，历经建材、有色等大周期行业，到买方研究，再到研究总监综合把握多个行业方向，张晓泉成长为研究全面型选手。

丰富的研究经历为张晓泉带来三大研究优势：一是更广的阅历，即对经济、行业和公司的历史非常熟悉，能够贯通思考；二是更深的钻研，即能够找到数据运行背后的规则和逻辑，挖掘底层驱动因素；三是更准的判断，即更深刻的理解基本面的可靠程度，更笃定的理解公司的价值。

如今的张晓泉更擅长从中观视角出发，自下而上选股和自上而下研究行业相结合，擅长从行业景气度及个股α特质选择投资标的，构建较为均衡的投资组合，取得长期的超额收益。

在行业研究方面，张晓泉深入研究国内产业发展商业模式，并客观借鉴海外发展趋势。通过对三个要素的综合考量优选行业赛道，包括宏观维度分析受系统风险影响程度，微观维度分析商业模式和增长空间，估值维度分析相对估值和绝对估值。

在个股分析方面，张晓泉则通过三个维度来分析企业：行业趋势是否具有高成长性和高景气度，公司是否质地优质具备成长空间，股票是否估值低估有向上空间。行业、公司、个股三重趋势共振的企业是首选。

“长期优势成长的公司是有共性的，他们专注主业，具备核心竞争力，容易理解，并且市场空间大。”张晓泉表示：“在分析一家公司的时候，要看其生意的方方面面，看清生意背后最重要的驱动因素是什么，或者说决定公司或行业未来发展最重要的因素是什么。了解了这些因素，才能判断哪家公司未来会创造出更多的价值。”

取得超额收益源自对市场的前瞻认知，前瞻认知则源自深度的研究储备。张晓泉在工作中始终以研究为先，通过扎实的研究获取前瞻认知，将深度研究的成果赋能投资团队。

研究本身不是目的，赋能投资才是。张晓泉也是一直如此要求研究团队，高度重视投资和研究相结合，为投资提供充足的弹药，不让研究成果成为纸上谈兵。

“研究是为了投资，而不是去选美。并不是哪个公司是好公司就一定要去买哪个，而是哪个公司的股票能让我们为基民挣更多的钱我们就会买哪个。”张晓泉认为，好公司不一定等于好股票，多数时候好公司可能约等于好股票，但是如果涨得太多估值太贵的时候可能就不是好股票了。

在张晓泉看来，投资回报主要来自两部分：一是市场价格和公司价值的错配，由市场错误定价带来的回报；二是企业的价值创造，即企业在长期经营中不断地创造收入和利润。要通过深入研究找到公司创造价值背后的驱动因素。

整体来看，张晓泉的选股逻辑是精选估值合适并具备成长性的股票，在投资过程中非常强调性价比，会在所有具备投资价值的股票中去比较，选出质地好、有向上空间、价格合理的公司来投资。

对于投资思路，张晓泉表示：“我从来不做行业配置，重仓的方向是随着市场而不断调整的，选择景气度高的行业和个股是贯穿在我投资理念之中的。买入一个标的时只是因为判断这个标的收益性价比更高。所以行业配置是选好个股投资标的以后的结果，而不是出发点。”

“我的研究和投资覆盖面非常广，即使我看好某个或者某几个赛道，我也不会限制研究的思路和方向。作为研究总监，要始终保持深度研究多方比较的开放心态。我在投资过程中非常强调性价比，会在所有具备投资价值的股票中去动态比较，选出质地好、有向上空间、价格合理的公司来投资。”张晓泉进一步阐释。

投资理念结合研究团队的成果，汇聚成为4月19日首发的平安研究精选混合基金。研究精选，以研究的名义，让投研开花结果。

在研究精选的具体管理中，张晓泉作为拟任基金经理，更加信任在自己带领下的整个研究团队的思考和判断。“在研究总监的工作中，我负责市场大势和行业的研判的工作多一些，研究员则负责个股的判断多一些。我不需要自己有108般武艺样样精通，但是我要求团队中每个细分领域都有精兵强将：打造我自己成为全能的特种兵不如打造一个精诚团结完美配合的战术小队。我相信我的研究团队的力量，所以我的重仓股与研究员重点推荐的重合率会比较高。”

展望当前市场，张晓泉认为，当下市场会出现震荡和分化的走势。随着经济复苏利率上行，需要寻找盈利超预期的方向对抗估值的收缩，DCF估值向PEG估值体系的切换会维持一段时间，沿着业绩修复的顺周期方向寻找投资标的成功率会更高，包括钢铁、有色、金融、化工、轻工、机械、汽车等都是近期值得重点研究和选股的方向。

数据来源：平安基金、wind，截至2021年3月9月，数据均经托管行复核。

注：张晓泉先生2016年1月30日至2017年9月1日任国投瑞银进宝基金基金经理。张晓泉于2017年10月加入平安基金管理有限公司，现任研究总监。2019年6月14日起任平安新鑫先锋混合型证券投资基金A基金经理，业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%。2020年1月19日至今任平安鑫安混合型证券投资基金A基金经理，业绩比较基准为中证全债指数收益率*60%+沪深300指数收益率*40%。2020年4月15日起任平安估值优势灵活配置混合型证券投资基金A基金经理，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*25%+恒生综合指数收益率*15%。

基金历年表现：1.平安新鑫先锋混合型证券投资基金A成立于2015年1月29日，2016-2021年和成立至今，基金及其业绩基准回报分别为-42.49%/-4.29%、17.58%/10.30%、-34.21%/-9.32%、46.90%/20.09%、68.16%/15.25%、-3.15%/-1.94%、96.90%/14.5%。2.平安鑫安混合型证券投资基金A成立于2015年12月11日，2016-2021年和成立至今，基金及其业绩基准回报分别为-0.10%/-2.97%、13.91%/8.11%、-10.54%/-5.86%、6.56%/16.99%、14.27%/12.82%、-1.19%/-1.43%、22.49%/30.86%。3.平安估值优势灵活配置混合型证券投资基金A成立于2018年12月5日， 2018-2021年和成立至今，基金及其业绩基准回报分别为0.11%/-5.69%、32.90%/24.44%、28.63%/19.20%、-0.77%/-2.05%、69.83%/37.03%。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本产品风险等级为R4（中高风险）。本产品募集上限50亿元，基金管理人将采取末日比例确认的方式实现规模的有效控制。基金管理人和股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。该产品为代销产品，非代销机构理财产品。本产品管理人为平安基金管理有限公司，由平安基金管理有限公司发行与管理，代销机构作为代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。产品过往业绩不代表其未来表现，不等于产品实际收益。