“背靠”百度，造血能力弱，健康之路冲击港交所

三冲港交所 健康之路真的“健康”？

文/每日财报 吕明侠

近日，互联网医疗企业健康之路股份有限公司（下称“健康之路”）再次向港交所递交IPO文件，以建银国际为独家保荐人。健康之路于6月24日获中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过约1.09亿股境外上市普通股。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日两次递表港交所。

据弗若斯特沙利文的资料，中国数字健康医疗服务市场规模由2017年的110亿元增加至2021年的600亿元，期间复合增长率为52.8%；预计2025年将增至3148亿元，自2021年起的复合增长率可达51.3%，到2030年或进一步增长至1万亿元以上。

虽然凭借数字医疗的东风，健康之路的经营规模得以快速增长，但是公司的利润水平波动较大，毛利率出现下滑且对主要客户的依赖程度较高。

且随着更多玩家加入，健康之路面临一个竞争日趋激烈的市场环境。健康之路的综合实力有待进一步验证。

百度的双重身份

早期健康之路受到了不少资本青睐。IPO前，健康之路一共完成了4轮融资，其中2014年A轮融资时，百度斥资6000万美元通过旗下百度（香港）投资了健康之路，百度一跃成为健康之路第二大股东。截至2023年6月末，百度持有健康之路12.46%股份。

此后，健康之路又收获多轮融资，投资方包括上海界佳、上饶国资、美尊仁和等。据2023年7月最后一轮融资计划，健康之路估值约41亿元。

值得注意的是，百度除了股东的身份外，也是客户。

2020-2022年，百度为公司贡献收入0.36亿元、0.51亿元，0.25亿元，分别占当期全部营业收入的19.4%、11.7%、4.4%，采购的服务均为科普内容解决方案。不过，健康之路来自百度的收益占比逐年降低。

同时，健康之路与百度网讯签订了“体检线上预约服务合作协议”、“医疗资讯线上预约服务合作协议”，百度网讯同意通过在百度线上搜寻平台上接入健康之路服务，展示及推广公司体检线上预约服务及医疗资讯线上预约服务。健康之路须向百度网讯支付佣金或技术服务费。

另外，健康之路还向百度网讯购买百度云服务等。报告期内，健康之路支付百度云服务的金额分别为250万元、120万元、120万元及8万元。

造血能力羸弱

从时间线来看，医护网完全可以称为互联网医疗行业发展的先驱者，健康之路最早成立于2001年，名为人人健康。作为福建省地方政府的公共便民服务项目的一部分，彼时的健康之路推出了医疗服务线上预约挂号平台“医护网”。

自2001年起，健康之路为个人用户提供数字健康医疗服务，但服务C端用户并没有为其业绩带来太大的突破。

2015年，健康之路启动B端业务，进军数字健康企业服务市场，主要是为企业及机构提供IT解决方案及数字营销方案。

截至2024年7月底，健康之路平台上的注册个人用户数量已增加至1.96亿人，注册医生数量增加至87.93万人，与平台连接的医院数量也增加至1.17万家。

但依旧难改公司营收增速放缓、业绩接连亏损的事实。

2021年-2024年H1，健康之路营收分别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元以及6.11亿元，分别同比增长31.94%、118.7%、14.5%。

相对应地，报告期内，健康之路分别产生净亏损1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元及5727.5万元，前三个完整年度合计净亏损7.25亿元，报告期内合计净亏损7.82亿元。

值得注意的是，健康之路并非实实在在的亏损经营，其账面亏损数据大多为此前融资中产生的可赎回负债账面值变动，剔除这一影响，公司经调整净利润仍然表现平平。调整后分别为49万元、2392万元、3941万元、1484万元。

除业绩隐忧外，公司盈利水平亦呈下降趋势，整体毛利率分别为40.2%、43.2%、32.0%和30.0%，同期，净利润率分别为0.1%、4.2%、3.2%和2.4%。

如何“突破自我”？

从行业视角来看，健康之路面临的挑战也不少。健康之路上半年6个亿的营收规模难以具有竞争性。以京东健康为例，今年上半年实现营收283亿元人民币，几乎是健康之路的40倍还多。围绕主业做减法的平安好医生，上半年的营收也有20.9亿元，是健康之路的3倍还多。

当前，互联网医疗赛道竞争日趋激烈，众多参与者都希望凭借更具有优势的解决方案占据市场，并为了提升企业影响力，实施“烧钱”战略大举营销，而健康之路也未能避免。

期内，健康之路的销售开支分别达到1.26亿元、1.47亿元、2.12亿元及0.99亿元，三年内翻倍增长。2021年至2023年，公司销售开支中，广告及营销开支的金额分别为1.05亿元、1.31亿元及1.87亿元，占销售开支比例超过八成。

虽然乘上了数字医疗的东风，增长较快，但远不及本身具备较强电商基因的京东健康及阿里健康的销售规模，健康之路的医药电商业务还要走一段很长的成长之路。

因此，健康之路如何守住“阵地”?面对众多巨头的“围追堵截”，资本市场是否对健康之路也拥有十足的信心，《每日财报》将持续关注。