片仔癀遭遇“双降”寒冬，二十年增长神话终结

  神话终结，片仔癀站在转型岔路口。

  文/每日财报 南黎

  曾被誉为“药中茅台”的片仔癀，在2025年的秋天迎来了近二十年来的首个“双降”寒冬。前三季度，公司营收74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%。

  这一数据不仅终结了其自2014年以来连续十年的高速增长，更成为其自2006年公开财务数据以来，首次在前三季出现营收与净利双双下滑。

  从2021年市值逼近3000亿元的巅峰，到如今市值徘徊在1100亿元左右，短短四年间，片仔癀市值蒸发近1800亿元。一度被市场视为“神话”的增长模式，正面临前所未有的考验。

  高增长神话为何终结？

  片仔癀的跌落，并非一日之寒。其背后是产品结构单一、成本高企、渠道承压与消费环境变迁的多重夹击。

  长期以来，公司超过九成的医药制造收入来自于肝病用药，其中核心产品片仔癀锭剂更是“利润担当”。

  然而，这块“压舱石”正在松动。2025年前三季度，肝病用药收入同比下降9.41%，毛利率为61.11%，较2023年巅峰时期的78.79%大幅下滑近18个百分点。

  更严峻的是，作为成本大头的天然牛黄价格从2023年初的65万元/公斤一路飙升至2025年4月的160万元/公斤，即便近期回落至140–150万元/公斤区间，涨幅仍超过120%。原材料价格的失控，直接挤压了利润空间。

  为应对成本压力，片仔癀在过去二十年间提价超过19次，锭剂价格从2004年的325元/粒一路推高至2023年的760元/粒。

  然而，这一“以价补量”的策略在消费疲软的背景下逐渐失灵。2023年提价后，公司营收增速从当年的15.69%回落至2024年的7.25%，2025年更转为负增长。

  终端市场甚至出现价格倒挂——官方定价760元的锭剂，在电商平台的实际售价已降至590元左右，部分临期产品甚至低至350元。这说明经销商库存高企，不得不降价清货。

  截至2025年前三季度末，公司存货余额达61.6亿元，同比增长34.91%，渠道周转天数从2023年的68天升至112天，经营现金流净额也骤降62.53%至4.87亿元。

  与此同时，片仔癀长期依赖的“礼品经济”正在退潮。第三方调研显示，其产品实际用于治疗的比例从过去的约15%提升至近30%，反映出消费者心态从“送禮收藏”转向“理性自用”。在消费降级与政策导向的双重影响下，依赖高端定价与稀缺叙事的商业模式难以为继。 转型之路为何步履维艰？

  面对增长瓶颈，片仔癀并非没有尝试转身。公司早在数年前就提出“一核两翼”战略，希望以医药制造为核心，带动化妆品、保健食品等业务共同成长。

  然而，这些布局至今未能挑起大梁。2025年前三季度，化妆品业务收入4亿元，同比下降23.82%；医药流通业务收入28.87亿元，同比下降8.45%。

  被寄予厚望的安宫牛黄丸系列，起初市场反响不错，但在2025年前三季度，这一产品表现突然不佳，反而成为拖累业绩的短板。

  另外，全国中成药集采范围扩大，片仔癀的主要产品安宫牛黄丸等被纳入集采范围，价格治理行动导致产品毛利率下降。曾经被市场热炒的“防中风神药”，在医保目录收窄与消费者“去魅”的双重打击下，迅速降温。

  在研发方面，片仔癀的投入与进度也显得滞后。2025年上半年，公司研发费用为1.2亿元，虽有所提升，但仍远低于行业头部企业。在研管线中，仅抗焦虑中药1.1类新药“温胆片”进入Ⅲ期临床，其他十余个项目多处于早期阶段，短期内难以贡献业绩。

  而其研发资源仍过度集中于传统产品的工艺优化，在新适应症拓展、剂型创新、原料替代等关键领域投入不足。例如，片仔癀肝病用药上市四十余年，始终未拓展至脂肪肝、肝纤维化等细分市场，也未推出更便捷的现代剂型，与当代消费者的需求渐行渐远。

  老字号的出路在何方？

  片仔癀的困境，是许多传统中药企业集体面临的“生存命题”。但 就在片仔癀增长乏力之际，马应龙、广誉远等老字号却通过产品创新逆势增长。

  马应龙延伸至肛肠器械与护理，打造肛肠健康闭环；广誉远推出“即食轻养”系列，吸引年轻客群。它们均跳出单一爆款依赖，围绕用户需求，从“治已病”走向“治未病”与日常养生。

  片仔癀显然也已意识到变革的迫切。2025年以来，公司明显加快了资本运作步伐，先后参与设立三只规模各达10亿元的产业基金，投资方向覆盖中医药、生物医药、日化美妆等领域；10月又与广生堂成立合资公司，意图整合双方在肝病治疗领域的中西药资源，打造完整的保肝产品线。

  与此同时，公司持续推进片仔癀化妆品子公司的分拆上市进程，希望借助其在珍珠膏、雪肌系列等过亿单品的基础，在美妆市场打开新局面。

  然而，资本运作与分拆布局终究是“远水”，难解业绩下滑的“近渴”。片仔癀真正的挑战，在于能否打破对传统路径的依赖，在传承与创新之间找到平衡——比如通过循证医学研究强化产品的临床价值，开发更便捷、更具场景感的新剂型，建立原料的人工替代或可持续供应链，并推动渠道从传统经销向“线上内容+线下体验”的数字化模式转型。

  从神坛跌落，或许是片仔癀重新审视自身定位的契机。当“稀缺性叙事”不再能支撑千亿市值，当消费者用钱包投票拒绝“奢侈品中药”，这家老字号必须回归产品本质、重建用户信任。

  转型之路注定艰难，但也唯有如此，片仔癀才能在中药行业的新浪潮中，找回属于自己的位置。