标普：确认中国铝业“BBB-”长期发行人信用评级，展望“正面

久期财经讯，9月6日，标普确认了总部位于中国的主要铝生产商中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”，02600.HK，601600.SH，ACH.US)“BBB-”长期发行人信用评级。强劲的行业展望和严格的投资应该有助于中国铝业在未来两年将其债务/EBITDA的比率降至4.0倍至4.6倍。考虑到杠杆率的提高，标普将中国铝业的独立信用状况(SACP)从“bb-”调至“bb”。

改善集团信用状况将有利于中国铝业的信用质量。有利的铝和铜需求以及价格上涨将支持中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”)在未来两年去杠杆化。此外，该集团在与国有银行保持稳定关系以获得低成本银行融资和银行贷款展期方面有着良好的记录，即使在市场低迷时期也是如此。受益于当前的低利率，中铝集团在国内和海外债券市场的借贷成本都在下降。这些都支持集团EBITDA利息覆盖倍数在未来24个月内有可能持续提高至3.0倍以上。

对中国铝业的评级与中铝集团的集团信用状况相同，因为在标普看来，中国铝业是集团的核心子公司。中国铝业是集团最重要的子公司，贡献了中铝集团2020年52%的营收和调整后EBITDA的41%。该公司持有集团在铝行业的大部分关键运营资产，包括铝矾土、氧化铝、铝和发电厂。在标普看来，中铝集团从中国政府获得的特别支持，将在发生财务危机时流向中国铝业。

弹性铝需求支撑了中国铝业更高的EBITDA。公司2021年和2022年的EBITDA可能从2020年的151亿元人民币增至190亿至210亿元人民币。全球铝需求的强劲复苏将支撑这一时期的铝销售。中国铝业可能在2021-2022年每年销售380万-400万吨原铝，而2020年为370万吨。标普假设铝价格在2021年剩余时间为每吨2100美元，2022年为每吨2000美元，高于2020年的每吨1732美元。目前现货价格约为每吨2500美元。标普预计，相对于标普的假设，铝价每变动100美元，中国铝业的EBITDA将变动16亿至19亿元人民币。根据标普的假设，高铝价应该支持10%-11%的EBITDA利润率，高于2020年为8.1%。

强劲的营运现金流将有助于中国铝业在未来两年降低财务杠杆。EBITDA营收和严格的营运资金管理应有助于公司每年产生125亿-140亿元的强劲经营现金流。这些金额可以完全覆盖50亿-60亿元人民币的年度资本支出，支持债务削减。由于新项目减少，中国铝业已进入低资本支出阶段。2020年其资本支出为70亿元人民币，远低于前几年的120-140亿元人民币。标普预计，中国铝业的债务/EBITDA比率将从2020年的6.3倍降至2021年和2022年的4.0倍至4.6倍。由于这一趋势，标普将对金融风险的评估从高杠杆调整为激进。

中国铝业将保持在中国铝行业的领先地位。该公司继续通过上游投资加强其业务地位。其在广西新建的氧化铝厂已达到年产200万吨的满负荷生产能力。该工厂靠近铝土矿进口港，受益于当地较低的电力成本。中国铝业位于西非几内亚的Boffa铝土矿产量的增加将提高其原材料的自给率。该公司正在将Boffa煤矿的年产能从1200万吨扩大到1800万吨。中国铝业还达成了一项股权收购协议，投资2亿元至3.2亿元人民币，将其在云南铝业股份有限公司(Yunnan Aluminum Co. Ltd.，简称“云铝股份”，000807.SZ)的持股增加值2020年底的10.04%。这将有助于其母公司中铝集团的业务整合。标普认为，中国政府限制国内铝产能、根据铝厂效率实施分级电价以及推动能源转型的政策，将使中国铝业等龙头企业受益，并提高它们的市场地位。

对中国铝业的正面展望反映了标普对其母公司信用状况改善的看法。由于有利的铝和铜需求以及较低的融资成本，中铝集团的EBITDA利息覆盖倍数可能会在未来24个月内提高并维持在3.0倍以上。未来24个月，中国铝业仍将是中铝集团的核心子公司，因为该公司与集团高度整合，并持有集团的大部分关键运营资产，包括铝土矿、氧化铝、铝和电力资产。

如果中铝集团的EBITDA利息覆盖倍数持续保持在3.0倍以上，标普可能会上调中国铝业的评级。如果当前有利的行业条件持续下去，中铝集团能够提高盈利能力、减少资本支出或降低债务，这种情况就可能发生。

如果中铝集团的去杠杆化趋势逆转，其EBITDA利息覆盖倍数趋势接近2.0倍，标普可能会将中国铝业的评级展望修正为稳定。这可能是由于铝或铜价格大幅下跌、重大成本超支或资本支出超过标普的预期。