标普：确认中国中冶“BBB+”长期发行人信用评级，展望稳定

  久期财经讯，1月13日，标普确认中国冶金科工股份有限公司(Metallurgical Corporation of China Limited，简称“中国中冶”，01618.HK)的“BBB+”长期发行人信用评级，展望稳定。

  稳定的展望反映了标普的观点，即中国中冶仍将是中国五矿集团有限公司(China Minmetals Corporation，简称“中国五矿”)的核心子公司，母公司在未来两年的信用状况将保持稳定。

  标普现在将中国中冶视为中国五矿的核心子公司。在此之前，中国冶金科工集团有限公司(China Metallurgical Group Corporation，简称“中冶集团”)将其44.3%的股份转让给了中冶集团的直接母公司中国五矿。2024 年 12 月 30 日做出的这一变动，主要是为了简化中国五矿的组织结构，更有效地监督中国中冶的运营。在此次交易之前，中冶集团持有中国中冶49.2%的股份。

  股权转让后，中国中冶成为中国五矿的直接子公司，也是中国五矿开展工程与建设(E&C)的唯一业务平台。中国中冶将在该集团未来几年成为采矿和建筑一体化平台的计划中发挥重要作用。2023年，中国中冶贡献了中国五矿约69%的收入和35%的EBITDA。标普预测，未来两年这一贡献将保持在类似水平。

  未来两年，中国中冶应能保持其竞争地位，继续成为中国最大的E&C公司之一。标普预计，在此期间，该公司将继续占据中国E&C市场3%-4%的份额(按新订单计算)，而2018-2020年这一比例为2%-3%。中国中冶将受益于其在通用E&C(基础设施和综合E&C)领域的扩张。该公司是冶金E&C领域的主导企业。在中国减少碳排放目标的推动下，行业内冶金设施的持续升级也将为中国中冶基本稳定的冶金相关E&C新合同提供支持。

  中国中冶充足订单量和在手订单执行情况将在2025年稳定其业务。2024年前九个月，公司收入同比下降12%。标普认为，收入下降的主要原因是竞争激烈、E&C项目业主(如地方政府、房地产开发商)的财务压力，以及E&C市场投资挂钩项目的政策变化。

  尽管如此，标普认为，中国政府对基础设施建设的持续投资，以及自2024年11月起通过拟议的债务置换适度改善地方政府的财政资源，将在未来两年支持中国中冶执行其在手订单。由于中国基础设施、综合体和工业园区项目的新E&C合同增长，该公司的E&C订单积压占收入的比例从2020年的3.2倍增至2023年的4.9倍。标普估计，中国中冶2024年全年收入比2023年减少7%，2025年将增加2%。

  中国中冶的盈利能力可能会在2025年小幅改善。标普预计该公司2024年全年的EBITDA利润率降至2.9%，而全年前9个月为3.0%，2023年为3.3%。标普主要将其归因于在E&C项目业主融资具有挑战性的情况下，应收账款减值比例较高。中国基础设施建设不断发展，高回报项目的实施和严格的成本控制将减轻公司2025年的利润率压力。标普预计中国中冶今年的EBITDA利润率将提高至3.1%。

  未来两年，营运资金外流将继续给中国中冶的杠杆率构成压力。由于营运资金流出扩大，该公司披露的2024年前9个月营运资金流出从2023年同期的225亿元人民币扩大至307亿元人民币。

  尽管地方政府的财务资源可能增加以及应收账款回收速度可能加快，但未来两年，中国中冶的运营现金流改善将会是渐进的。这将使其2024-2025年的债务与EBITDA比率保持在10.4倍-10.5倍的高位，而2024年前9个月为11.6倍，2023年为7.5倍。尽管如此，中国中冶作为国企的地位使其拥有广泛的融资渠道，获得再融资渠道畅通，并保持较低的利息成本。标普预计2024-2025年，该公司的EBITDA利息保障倍数将保持在2.8倍-2.9倍，而2023年为3.3倍。

  中国中冶的稳定展望反映了标普的观点，即母公司中国五矿将在未来两年保持稳定的信用状况。标普将中国中冶视为中国五矿的核心子公司。标普认为该公司仍将是中国五矿E&C业务的关键平台，并为集团贡献可观的收入和利润。这还将确保政府的额外支持在必要时刻流向中国中冶。

  与此同时，中国中冶未来24个月的业务增长和盈利能力可能会有所改善。尽管如此，该公司的大量流动资金外流将继续对其杠杆率构成压力。

  如果出现以下情况，标普可能会下调中国中冶的评级：

  -中国五矿的信用状况减弱，EBITDA利息保障倍数保持在2倍以下;或

  -标普认为中国五矿获得政府特别支持的可能性较低，或者中国中冶不再是该集团的核心子公司。标普认为未来24个月内发生此类情况的可能性很低。

  如果出现以下情况，标普可能会上调中国中冶的评级：

  -中国五矿去杠杆化，债务与EBITDA比率在一段时间内远低于4倍;或

  -中国五矿对中国政府变得更为重要。如果该公司承担更多整合中国矿产和资源公司并确保该国战略金属和矿产的安全供应的责任，这种情况可能会发生。