惠誉：确认太古股份“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

  久期财经讯，5月28日，惠誉确认太古股份有限公司(Swire Pacific Ltd.，简称“太古股份”，00087.HK，00019.HK)的长期外币发行人违约评级为“A-”。展望“稳定”。惠誉还确认太古股份的外币高级无抵押评级以及中期票据计划评级为“A-”。

  评级确认反映了其持股82.5%的子公司-太古地产有限公司(Swire Properties Limited，简称“太古地产”，01972.HK，A/稳定)所拥有的优质投资性物业(IP)组合所展现出的韧性，以及集团饮料和航空部门稳定的EBITDA贡献。惠誉预计，到 2026 年，由于资本投资需求减少，该公司的经常性 EBITDA 利息保障倍数将有所改善。

  关键评级驱动因素

  尽管面临挑战，但投资物业仍具韧性：惠誉预计，随着来自中国大陆的收入抵消了香港特区新写字楼项目完工后租金收入的下降，2027 年租金收入将有所改善。太古地产 2024 年的总租金收入下降了 1%，好于惠誉的预期，原因是尽管零售销售额疲软，但因租户组合升级，中国大陆的零售租金收入而有所增长。惠誉预计，随着其在内地和香港特区两地的主要购物中心的租户零售销售额在 2025 年第一季度复苏，2025 年零售租金收入将保持稳定，且其出租率接近满租。

  惠誉预计 2025 年和 2026 年租金收入将出现个位数百分比的轻微下降，因为香港特区写字楼组合可能因市场供应过剩而继续面临续租负增长的局面。惠誉认为写字楼组合将保持较高的入出租率，这得益于写字楼市场的优质资产偏好，而其在香港特区的写字楼租约中，只有15%将于2025年到期。

  非物业收入多元化：惠誉认为太古股份旗下饮料和航空业务的稳定收入减轻了租金收入的压力。鉴于饮料需求稳定以及航空业复苏，惠誉预计这两个业务板块在 2026 年将保持稳健表现。惠誉预计这两项业务每年的合并EBITDA约为 70 亿港元，有助于覆盖利息支出。航空业务的贡献主要来自其全资拥有的飞机维修子公司HAECO，不包括国泰航空集团(Cathay Pacific Group)的联营收入。

  资本支出将于 2025 年达到峰值：惠誉预计集团的资本支出将从 2025 年的 150 亿至 160 亿港元降至 2026 年的 90 亿至 100 亿港元。2025 年资本支出较高是由于对泰国饮料业务的一次性投资以及中国饮料业务的新工厂建设。因此，惠誉预计太古股份的总债务将从 2026 年开始逐渐下降，这得益于自由现金流的增加。惠誉还预计潜在的非核心物业资产处置收益以及物业销售带来的现金流入将在一定程度上抵消 2025 至 2026 年的资本支出流出。

  充足的保障倍数：惠誉预计太古股份 2025 年的经常性EBITDA(包括投资物业、饮料和航空业务的EBITDA)利息保障倍数将保持在约 4.2 倍。2025 年较高的利息支出将主要被泰国和老挝饮料业务全年贡献所抵消，该业务已于 2024 年 9 月底完成合并。

  惠誉预计该公司 2025 年的平均利息成本将小幅降至 3.9%(2024 年：4.0%)，这反映出利率环境降低以及信用利差改善，同时该公司将继续增加人民币计价债务以利用人民币较低的融资成本。惠誉预计太古股份 2025 年的总债务将保持稳定，从 2026 年起逐步减少，因为集团在物业和饮料业务上的投资将于 2026 年下降。

  同业分析

  太古股份的信用状况主要得益于其在太古地产 82.5% 的持股，太古地产在香港特区“A”类评级的同业中处于有利地位。太古地产的投资物业组合主要由位于陆港两地主要城市的甲级写字楼和购物中心构成，这些物业的出租率都很高。

  太古股份约 4.2 倍的经常性EBITDA利息保障倍数足以支撑其评级水平，略低于新鸿基地产发展有限公司(Sun Hung Kai Properties Limited，简称“新鸿基地产”，00016.HK ，A/稳定)的 5 倍。太古股份经常性 EBITDA 质量低于新鸿基地产，因为太古股份约 60% 的经常性 EBITDA 来自投资物业，而新鸿基地产这一比例约为 70%。

  关键假设

  本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

  -应占租金收入在2025-2026年每年下降3%，然后在2027年增长7%;

  -在泰国和老挝收购业务的全年贡献推动下，2025年饮料EBITDA增长约20%，2026-2027年年均增长3%;

  -资本支出(包括收购)2025年为150亿至160亿港元，2026年为90亿至100亿港元，2027年为70亿至80亿港元;

  - 2025-2027年度派息率45%-50%，不包括国泰航空的股息。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  -太古股份持有太古地产的股份减少;

  -经常性EBITDA(包括投资物业、饮料和航空)/总利息支出之比持续低于4.0倍;

  -太古地产投资超过预期，导致执行和财务风险增加。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -惠誉预计短期内不会采取任何正面的评级行动，因为该公司的资本密集型增长计划将限制其财务状况。

  流动性与债务结构

  截至 2024 年底，集团拥有现金(包括短期存款)210 亿港元，足以覆盖 2025 年到期的 150 亿港元短期债务。此外，集团还有 221 亿港元未动用的已承诺信贷额度。

  发行人简介

  太古股份是一家总部位于香港特区的以物业为主导的综合性企业集团。通过太古地产，它在陆港两地主要城市的黄金地段拥有高品质的物业组合，为公司带来稳定的租金收入。此外，该公司还涉足其他行业，包括饮料和航空业。