惠誉：上调山东国惠长期本外币发行人评级至“A-”，展望稳定

  久期财经讯，6月11日，惠誉将中资企业山东国惠投资控股集团有限公司(Shandong Guohui Investment Holding Group Co., Ltd.，简称“山东国惠”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“BBB+”上调至“A-”，展望稳定。

  惠誉还将由Guohui International (BVI) Co., Ltd.(山东国惠的全资子公司)和山东国惠持股98.23%的瀚惠国际有限公司(Hanhui International Limited)发行的有担保高级无抵押票据的评级从“BBB+”上调至“A-”，上述票据由山东国惠提供无条件及不可撤销担保。

  此次上调反映了惠誉依据《政府相关企业评级标准》下对政府支持先例的重新评估。鉴于该公司在山东省战略性产业投资中发挥着重要作用，并评估其获得政府支持以维持财务稳健的能力从“不适用”上调至“强”。

  关键评级驱动因素

  支持得分评估结果“极有可能”

  惠誉认为，山东省政府在必要时“极有可能”向山东国惠提供额外支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

  支持责任

  决策和监管“很强”

  截至2024年末，山东国惠由山东省人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，政府对其控制严格。该公司董事会成员和高级管理层由政府任命，其战略发展、年度预算、并购及重大资本支出等重要事宜须经政府批准。该公司还定期向政府报告其财务业绩、债务状况和还款计划。

  支持先例“强”

  随着山东国惠与山东发展投资控股集团有限公司(Shandong Development & Investment Holding Group Co., Ltd.，简称“山东发展投控集团”)合并，惠誉将支持先例从“不适用”重新评估为“强”。过去两年，政府向山东国惠注资约60亿元人民币以支持其发展。此外，与山东发展投控集团的合并帮助公司降低杠杆率并改善财务结构。山东发展投控集团主要投资于铁路及可再生能源行业。

  支持动机

  维持政府政策职能“强”

  山东国惠是山东省的战略投资控股公司。其政策作用是推进本省经济发展及进行战略性产业投资。与山东发展投控集团的合并使其投资扩展至铁路及可再生能源领域，目前，其持有十余家省级国有企业的少数股权。该公司若违约还可能造成优质资产的损失。惠誉认为，政府有强烈的动机提供支持，以避免该公司违约。

  蔓延风险“强”

  山东国惠是山东省一家主要的政府相关企业，也是境内外债券市场的活跃发行人。近年来，该公司从国有银行和债务资本市场大量借款。惠誉认为，该公司若违约将波及资本市场，并影响其他国有企业的融资渠道。这为政府提供了向该公司提供支持的强大动力。

  独立信用状况

  惠誉基于“中等”的风险状况和“b”的财务状况，评定山东国惠的独立信用状况为“b”。

  风险状况: “中等”

  惠誉将山东国惠的风险状况评定为“中等”是基于，该公司的收入风险、支出风险及负债和流动性风险为“中等”。

  收入风险: “中等”

  惠誉基于山东国惠“中等”的需求和定价特征评定其收入风险。山东国惠拥有多样化的投资组合，以及足够的现金流生成能力。该公司在母公司层面的收入足以覆盖其成本。

  支出风险: “中等”

  惠誉基于山东国惠“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评估其支出风险。公司在数量、成本和时间上都有明确的成本驱动因素和充足的资源和劳动力供应。母公司层面的主要成本为利息支出，约占成本的80%以上。其利率保持在较低水平。该公司的投资规划良好，主要的资本支出需要政府批准。

  负债和流动性风险: “中等”

  惠誉评估其负债和流动性风险为“中等”。截至2024年底，母公司层面的债务总额约为310亿元人民币，其中约41%为短期债务。山东国惠拥有畅通的债券市场融资渠道、与国有银行和商业银行保持良好关系，从而缓解了前述风险。

  财务状况“b”

  惠誉对财务状况的评估以杠杆率(以调整后净债务与EBITDA之比衡量)作为主要指标。惠誉预计，在未来五年内，该指标将低于30倍，对应杠杆率评估为“b”。

  评级推导摘要

  惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，并基于其依据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的山东国惠“b”的独立信用状况得出该公司的评级。

  债务评级

  山东国惠的高级无抵押票据评级与其发行人违约评级相同。上述票据由其提供无条件及不可撤销担保。上述票据构成无抵押、非次级债务，与该公司所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

  关键评级假设

  惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设包括：

  - 2025-2029年间经营收入年均增长1.5%;

  - 2025-2029年间经营支出年均增长23.2%;

  - 2025-2029年间每年资本支出25亿元人民币，为母公司的投资提供资金。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  -惠誉下调对山东省政府向山东国惠提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

  -惠誉下调对山东省政府提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分降至32.5分或以下;

  -独立信用状况恶化。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -惠誉上调对山东省政府向山东国惠提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

  -惠誉上调对山东省政府提供支持的责任或动机的看法，使支持得分升至45分或以上。

  发行人简介

  山东国惠成立于2016年，是山东省主要政府相关企业之一。该公司在投资省内战略产业方面发挥重要作用。