主流券商今日核心：注册制重构券商生态、汽车豪华品牌强劲……

作者：市值观察 编辑：小市妹

　　【宏观研究】

　　1.天风证券：为什么社融增速与M2增速持续背离？

　　推动社融高增的因素主要来自四个方面,一是政府赤字的大幅扩张，二是实体经济活跃度的提升，三是资本市场改革带来的中长期变化，四是表外融资的短期波动甚至透支。

　　往后看，社融和M2走势持续背离的概率比较低，社融增速继续小幅回升2个月左右后开始回落的概率更大。信用扩张见顶后的回落速度，今年4季度和明年1季度可能比较平缓，明年2季度后可能开始加速。

　　2.国金证券：卫星视角-洞察经济双循环

　　目前，国内国外经济恢复不同步、全球供应链不稳定、国际经济不确定性增加，在国内国际“双循环”的新发展格局下，内循环的激活显得尤为重要。

　　通过卫星视角数据追踪，对“生产-流通-消费”各个环节建立指标，可以看出一线城市、新一线城市增速趋稳，而二线及以下城市潜力逐渐显现。长期看好消费下沉、基建。

　　【行业研究】

　　1.华金证券：《保险资产管理产品管理暂行办法》快评

　　事件：银保监会下发关于保险资产管理产品三个具体实施的细则，包括组合类、债权投资计划类和股权投资计划类，是在原《产品办法》下更细化的规范。

　　三个细则是在原《产品办法》下的进一步细化，“1+3”是制度搭建层面的完善，引导保险资产管理机构提升投资能力。头部险企基于更完善风控能力、专业的投资团队，且负债端成本的优势，在投资端的诉求更为稳健，压力相对较小。行业在负债端边际改善逻辑持续兑现下，资产端贡献业绩/估值弹性值得期待。

　　相关标的有新单增速远优于行业的新华保险（601336）、NBV增速唯一正增长/率先启动2021开门红的中国人寿（601628）、改革渐入佳境/坚持长期价值增长的中国平安（601318）、估值绝对低位的太平以及改革扰动下短期保费增长低迷的中国太保（601601）。

　　2.山西证券：二季度板块业绩趋于回暖，线上渗透率全面提升

　　国内疫情防控形势趋稳，消费拉动国内经济逐渐复苏，前期防控限流措施逐渐放宽、居民外出意愿逐渐增强，为消费恢复性增长提供了较好的基础。零售业作为内循环体系中最重要的消费环节，将会得益于经济质量的不断提高和消费环境的持续优化，未来线上线下一体化将成行业发展必然趋势。

　　后疫情时代消费者的购物方向出现明显转变，线上购物呈现多元化发展且渠道占比逐渐提升，线上线下融合的新业态、新场景和新模式发展态势持续向好，我们建议关注消费者的需求场景变迁、渠道购物的便利化，以及企业数字化转型过程中对消费者需求的及时响应能力，重点关注消费分级下追求性价比和报复性消费两类不同群体的去中心化需求，主要关注以下几条主线：

　　1）超市行业重视到家业务拓展，头部企业在业绩驱动下具备回调性布局价值：永辉超市（601933）、家家悦（603708）；

　　2）国货品牌加速下沉渗透，龙头企业持续提升低线市场集中度：南极电商（002127）、丸美股份（603983）；

　　3）实体商业拥 抱私域内容营销，免税概念助推百货板块逐渐修复估值水平：王府井（600859）、爱婴室（603214）。

　　3.平安证券：汽车行业深度报告经销商经营分化、运营能力成关键

　　下半年行业回暖、但保费改革对经销商提出了新的挑战。下半年销量同比有望达到5%-10%。豪华品牌依然强劲，车险费改将减少经销店的保险代理收入，经销商需采取其他措施保持或提高保险代理的收入，如创新保险类别、增加续保和延保比例等。

　　长期看，经销商机遇和挑战并存。机遇方面，售后存量市场进一步扩大，二手车交易量、交易均价空间巨大。挑战方面，整车厂和第三方售后的出现、新能源汽车占比提升、厂家直销模式均有可能对传统汽车经销带来冲击。

　　相关标的有运营效率高、成本控制好、业务创新能力强的豪华车经销商：中升控股（00881.HK）、美东汽车（01268.HK）、永达汽车（03669.HK）等。

　　4.东方证券：社零增速回正，关注可选消费回暖及线上长期成长性

　　国家统计局于9月15日正式发布2020年8月社会消费品零售总额数据。2020年8月社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%（扣除价格因素实际下降1.1%），除汽车以外的消费品零售额30158亿元，下降0.6%。2020年1-8月社会消费品零售总额238029亿元，同比下降8.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额215139亿元，同比下降8.6%。

　　随着我国疫情防控取得重大战略成果，居民生活和市场活力加快恢复，消费潜力持续释放，消费市场不断复苏，社会消费品零售总额增速年内首次转正，商品零售加快增长，餐饮收入明显回升。我们预计，社零在三季度会继续保持稳定向上的恢复速度。继续关注餐饮业恢复进程对于总体消费需求的正向驱动作用。

　　相关标的：阿里巴巴-SW（09988.HK）、京东集团-SW（09618）、永辉超市（601933）

　　5.开源证券：全球首创车联网试点落地，车路协同融合更进一步

　　北京市正在规划建设全球首个高级别自动驾驶示范区，统筹“车、路、云、网、图”等各类优质要素资源，以支持L4级及以上高级别自动驾驶车辆规模化运行，L4级自动驾驶出租车、高速公路无人物流、智能网联公交车、自主代客泊车等高级别应用场景将有望率先落地。

　　除此之外，近期车联网产业推动进展事件较多，5G汽车协会（5GAA）为大规模部署C-V2X汽车通信技术提供了一个预测路线图，预计在未来将有三个C-V2X落地阶段。

　　我们认为，5G正在加速车联网落地进程，车联网有望多点开花，带来行业应用另一个爆款。车联网主要包括车端、路端涉及产业链较多，市场规模较大，车联网的大力发展将进一步促进 5G应用的繁荣，带来更大的市场价值。

　　相关标的：广和通（300638）、移远通信（603236）、金溢科技（002869）、四维图新（002405）、千方科技（002373）、慧翰股份（A20037）。

　　6.华西证券：注册制重构投行业务生态，券商加速向现代投资银行转型

　　目前行业估值处于历史不高位置，流动性相对宽松以及资本市场改革深化估值中枢有望抬升。目前一级市场政策已经落地包括科创板及存量板块的注册制发行 、再融资新规的推出，以及新三板一系列盘活政策。

　　为匹配一级市场政策效果，更好地服务实体经济，后续投资端政策值得期待，包括引导长期资金入市、完善交易制度和衍生品扩容。长期看好行业。

　　相关标的：华泰证券（601688）、国泰君安（601211）、国金证券（600109）、浙商证券（601878）、东吴证券（601555）、东方财富（300059）、中国银河（601881）、兴业证券（601377）

　　【公司研究】

　　1.东吴证券：科斯伍德（300192）：疫情不改长期逻辑，多业态及跨区域开拓陆续落地

　　疫情的影响主要体现在2020年下半年的招生节奏上，我们预计需求仍然刚性且旺盛，应对方面，公司通过加大招生力度、增开周末全封闭班、课外托管等新业务，也有望弥补增长。

　　投资建议：预计2020/2021/2022年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元，对应PE分别为 38/25/21倍，综合绝对估值及相对估值两种估值方法，给予公司33元/股目标价，首次覆盖给予公司买入评级。

　　风险提示：扩张不及预期；政策风险；疫情影响；传统油墨不及预期等。

　　2.兴业证券：西部超导（688122）：军机换代+航空发动机国产化，打造高端钛合金龙头

　　预计2020年超导材料市场空间将超70亿欧元，呈现以低温超导为主，而公司作为低温超导行业的技术核心主力，将充分受益市场的扩容，特别是在MRI等高端医疗领域的拓展。除此，航空发动机国产化进程正逐步加速，目前高温合金国内空间在1万吨/年，预计随着十四五规划的落地，2025年市场空间将达到4万吨/年。公司高温合金业务有望充分受益行业扩容与新产能落地，打开公司成长空间。 l

　　随着军用战斗机+民用国产飞机逐次量产的助力，公司2020-2022年预计可实现归母净利润 3.2亿元、5.42亿元和6.46亿元，EPS为0.72元、1.23元、1.46元，以9月17日收盘价为基准，对应2020-2022年的PE为70.2倍、41.4倍和34.7倍，给予审慎增持评级。

　　风险提示：募投项目进展不及预期、军用飞机升级不及预期、民用飞机生产进度不及预期等。

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