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持续下跌的A股,忽略了一个重要利好

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市值观察市值观察 2022-09-23 10:25:40 2486
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  作者:大师兄,编辑:小市妹

  近期A股市场寒意不断,除了任正非的“寒气论”和巴菲特减持比亚迪被过度解读之外,还有芯片法案等外围扰动因素的影响,让市场对中国的半导体、CXO、新能源等新兴行业的产业安全和成长空间产生了质疑。

  但是,投资者显然忽略了一条更加重要的利好消息:9月6日,中央全面深化改革委员会第二十七次会议审议通过的《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。

  对于中国经济,乃至A股市场来讲,这条“意见”可能远比我们想象得更为重要。

  【制度优势】

  1971年,杨振宁第一次回国探亲,见到昔日好友邓稼先后问起了自己一直关心的问题,“我听说中国的原子弹,是由一个叫寒春的美国人帮助搞的。这是真的吗?”

  周总理得知后当即通知邓稼先:“可以告诉杨先生,中国的原子弹和氢弹,全部是由中国人自己研制的。”

  上世纪60年代,中国面临异常困难的国际国内环境,“两弹一星”等国防尖端科技在极短的时间内取得重大突破,正是举全国之力实现的壮举。

  根据最近解密的资料,仅1964年的原子弹爆炸,中国一共花费了28亿人民币,参与人数超过10万人,集中了当时中国最强大的科研力量。

  1964年,我国GDP只有1454亿元,原子弹试验差不多花掉了1年GDP的2%,但是中国在国防工业上取得的重大突破,奠定了未来几十年的安定局面。

  “集中力量办大事”的举国体制,一直是我国的显著优势。改革开放以来,我国在载人航天、探月工程、超级计算机、高铁、液晶面板领域实现的跨越发展,无不彰显举国体制的成功。相比纯粹的市场化国家,我国的后发超越和行业升级,显然具备强大的效率优势。

  以液晶面板为例。

  作为全球最重要的电视、电脑、手机等消费电子市场之一,中国的显示面板却长期依赖进口,2005至2015年的十年间,中国显示面板的进口额合计4570亿美元,和半导体、原油、铁矿石一样,是中国最重要的进口商品之一。

  为了国家的产业安全,以京东方为代表的国内企业不惜常年亏损,在巨额财政补贴支持之下,砸下几千亿搞研发,终于在这一重要的产业链中实现后来居上。

  2020年第一季度,京东方出货量1133万片、出货面积710万平方米,拿下全球液晶面板出货量和出货面积的双料冠军宝座。

  到了2021年,中国显示器厂商销售份额占全球市场的41.5%,首次超过韩国,位列世界第一。

  京东方等国内企业崛起之后,中国显示面板进口额逐年下降,2020年进口额只有190亿美金,比高峰期下降了50%以上,“少屏”问题彻底解决。中国甚至成为全球第一的LCD屏出口大国,2021年实现了423亿元人民币的行业贸易顺差。

  【资本的力量】

  9月13日,C919国产大飞机首次飞抵北京首都国际机场,引发投资者高度关注,A股大飞机概念股逆势大涨。

  C919项目于2008年11月启动,是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机,对标的竞品是目前全球航空市场上的主流机型空客320、波音737机型,市场规模超过万亿级。

  目前,C919飞机已有28家客户,累计订单815架,预计今年内将取得民用航空器适航证。随着国产大飞机的正式通航,中国将打破欧美两大巨头长期以来对全球民航干线客机市场的垄断。

  国产大飞机的研发制造,再次发挥了举国体制的优势。

  国内有22个省市、200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与了C919大型客机研制,按照机构的成本分析,C919的国产化率达到近60%左右。

  虽然国产大飞机的制造商尚未在A股上市,但是大飞机核心产业链在A股市场,却有着庞大的阵容。比如C919最大的机体结构供应商中航西飞、未来最有可能替代外资、为国产大飞机提供商用航空发动机的航发动力、机载系统的I类供应商中航电子等等。

  这些公司在资本市场获得的较高估值和各类融资,都会加速相关行业的技术进步,最终会促成大飞机产业链的全面国产化。

  事实上,新型举国体制更大程度了发挥了市场在科技资源配置中的基础性作用,其中金融领域的改革和创新,显得尤为重要。

  相比房地产等重资产行业来说,科技企业没有足够的资产可以抵押,从银行等传统金融机构获得贷款的机会不大,股权和股市融资渠道,显然为这些“村里的希望们”提供了重要的金融支持。

  一级市场上,主要模式是政府产业引导基金,由国家出资,并吸引地方政府、投资机构、社会资本共同参与,国产大飞机研制中,国家军民融合基金就发挥了重要的作用。

  最著名的产业引导基金,是2014年成立的国家集成电路产业投资基金,一期注册资本987亿元,实际投资为1387亿元,共投资项目81个,其中直接投资上市公司23家。

  国家大基金2期预计募集规模2000亿左右,按照中央到地方1:5的带动效应来计算,将带动全国各地上万亿的资本进入半导体产业。

  光是中芯国际及其子公司,从国家大基金获得的投资就高达500亿。

  二级市场上,A股的注册制改革,就是为科技企业量身定制。

  在此之前,国内一大批科技企业,由于盈利、营收等财务指标尚未达标,原来并不具备在A股的上市条件,或者只能远赴国外,寻求国际资本的联姻。

  科创板和创业板实现注册制之后,具有核心技术的优质科技公司,终于可以成功登陆中国自己的资本市场,并获得较高的估值溢价,依靠国内资本的力量,获得前进的动力。

  【被忽视的价值】

  9月14日,射频龙头卓胜微发布公告称,诺安基金旗下诺安成长混合增持公司股份,此次权益变动后,诺安基金持股比例达到5.0065%。

  资料显示,诺安成长混合的管理人,正是偏爱半导体公司的知名基金经理蔡嵩松。过去6个月,卓胜微不断下跌,距离历史高位已回调70%,而蔡嵩松旗下基金则持续加仓。本次增持后,诺安基金对卓胜微的持股已经越过了举牌线。

  单只基金举牌上市公司,这在以往是非常罕见的现象。

  大幅下跌的优质半导体公司,远不止卓胜微。半导体公司较多的科创板,2020年开板即为巅峰,目前距历史高位下跌也已接近40%。被行业和市场寄予厚望的中芯国际,上市之初的市值曾超过5000亿人民币,目前也已下跌了60%之多。

  导致科创板和半导体行业过去两年大幅下跌的主要因素,无疑是过高的估值。2020年初,半导体的PE超过了130倍,科创板也接近100倍。

  但是,在以科技创新为核心的新型举国体制带来的国产替代浪潮下,半导体等科技行业的成长性,显然被市场忽视了。

  以中芯国际为例,2020年在科创板上市后,营收连续两年实现20%以上的增长,扣非净利润当年即实现扭亏为盈,2021年更是同比暴涨213%。

  今年上半年,中芯国际营收增长52%至245.9亿,扣非净利润大涨121%至51.7亿,仍然保持着极高的增长速度。

▲中芯国际扣非净利润历史走势,来源:同花顺

  新型举国体制对A股市场的影响,不仅在于促进了优质科技公司的业绩增长,同时也加速了上市公司结构的优化,以及由此带来A股整体盈利能力的提升。

  今年上半年,创业板、科创板、北交所合计新增139家上市公司,占IPO总数的82%,创新型科技公司在A股市场的市值占比越来越高。

  伴随着结构的改善,上半年A股整体实现了稳定的业绩增长,合计实现营业总收入34.47万亿元,同比增长8.48%,远超GDP增速。

  其中科创板业绩表现最为强势,营业收入增速达到33.27%,归母净利润增长19.74%,远远高于A股平均水平。

  目前,中芯国际A股的PE(TTM)只有25.93倍,港股甚至已经跌破了10倍PE,相比100%以上的盈利增速,这样的估值似乎有失公允。而类似的低估状态,在科创板和半导体行业乃至整个A股市场中普遍存在。

  面貌一新而又处于估值洼地的A股市场,特别是以科创板为核心的重点科技板块,或许已经具备足够的投资价值。

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