从最新财报，看古井贡酒的护城河与复苏势能

  文丨小李飞刀

  4月28日，古井贡酒披露最新财报，整体表现依旧稳健抗压。

  在白酒业深度调整压力下，公司持续锤炼渠道内功，夯实“三品工程”核心竞争力。未来，古井贡酒有望随酒业逐步走出调整期，在新一轮周期中享有更强阿尔法属性。

  【一份韧性成绩单】

  2025年，古井贡酒营收为188.32亿元，归母净利润为35.49亿元。今年一季度，营收为74.46亿元，归母净利润为16.07亿元。

  在酒业普遍存在量缩价跌、高库存大背景下，古井贡酒主动采取放宽渠道回款、控货稳价等举措，助力库存去化。因此，财报端呈现理性务实降速，为的是出清舒压、轻装上阵，追求长期主义。

  即便如此，公司整体经营业绩依然稳健抗压，优于国内不少次高端、区域龙头的表现。

  产品结构上，年份原浆系列营收为145.9亿元，占比总营收超八成，表现出较强抗波动能力。其他系列酒作为产品矩阵重要补充，主要定位大众、口粮酒市场，竞争较为激烈。

  渠道层面，线下仍是主阵地，线上新兴渠道为未来蓄力。2025年，京东、抖音等平台动销出库同比大幅增长，超额完成年度目标。其中，年份原浆礼盒系列同比增长约20%。

  区域布局上，古井贡酒在省内大本营的表现更为扎实。这离不开公司多年锻造的渠道运营体系，具体体现在两大核心协同上。

  一是“1+1”深度分销模式。厂家细化销售大区，主导市场开发、品牌推广及终端维护等核心工作，经销商则主要负责物流与资金周转。这一模式优势在于渠道扁平化、终端把控力强，且与经销商形成紧密的利益共同体。

  二是“三通工程”（路路通、店店通、人人通）深度分销网络，持续推进渠道下沉，实现小区域高占有。

  在选定小区域内集中资源，通过规划、执行、督导三位一体落地，辅以精细化网点建设与管理，达到产品陈列面、推荐率、消费者指定购买率的最大化。

  公司构建的渠道能力与分销网络，实现了县乡级终端全覆盖，让安徽省内基本盘坚如磐石，成为穿越周期的核心压舱石。

  【“三品工程”的力量】

  穿越行业周期风雨，古井贡酒构建的“三品工程”，筑牢了企业竞争护城河，成为公司高质量发展的坚实基石。

  品质求真，是对产品力的极致追求，是从一粒粮到一瓶酒、从传承到创新的全链条实践。

  古井贡酒建立“四梁八柱”品质管理体系，覆盖原料、酿造、贮存到出厂全过程。而“三院一室”，为传统工艺注入现代科技，确保品质稳定。

  这种追求甚至延伸到产业链最前端。古井贡酒在多个优质粮食产区建设原粮基地，通过“订单农业”实现优质原料源头管控，夯实“好粮酿好酒”根基。

  产品布局上，古井贡酒秉承守正创新。年份原浆系列自2008年推出以来，构建起丰富矩阵——古16、古20引领中高端，古8、古5等攻坚主流市场。

  2025年，第八代古井贡酒与老瓷贡光瓶酒回归，补齐中低端价位，形成“高端树品牌、大众走量”的协同格局。同时，创新推出26度“年份原浆轻度古20”，切入年轻与时尚消费场景，为品牌注入新活力。

  品牌求美，通过立体化传播实现价值共鸣。作为“老八大名酒”之一，古井贡酒本身底蕴深厚，而连续相约央视春晚及多家地方春晚，不断强化“中国年酒”国民级认知，彰显品牌高度。

  品牌温度来自可体验、可参与的互动。线下，从举办“三品工程”表彰大会、“三贡节”大赛，到亮相大阪世博会，古井贡酒持续提升品牌美誉度与影响力。

  线上，在抖音、小红书等平台成功打造多条千万级播放量的爆款内容，探索“品销合一”新路径，实现品宣即销售，内容即渠道。

  品行求善，是将社会责任融入企业经营。

  古井贡酒秉承的“做真人，酿美酒，善其身，济天下”企业价值观，体现在实实在在的经营中。最具代表性的是原粮基地构建“企业+基地+农户”共赢模式，助力乡村振兴。同时，古井持续投身公益慈善、教育文化等领域，以善行彰显企业担当。

  品质、品牌、品行三位一体，共同构成了古井贡酒应对行业周期波动的确定性力量。

  【复苏拐点不远了】

  白酒周期的钟摆，正在回正的路上，有利于古井贡酒的触底复苏。

  拉长时间看，酒业周期波动自有规律。1999年以来，酒业经历四轮调整周期，除2008年金融危机短周期外，其余几轮跨度均在四年左右。

  2022年以来，本轮调整已超四年，企业业绩大面积下滑，高端龙头去化接近安全库存，次高端与多数区域龙头库存降至3-4个月。万联证券研究预计，2026年上半年继续去化，行业基本面拐点可能在下半年出现。

  宏观暖风也为白酒需求复苏增添砝码。一个标志性信号是，PPI在连续下降41个月后，于2026年首季同比转正。历史总有相似韵脚——上一轮行业复苏起点正是2016年中PPI转正，随后酒业步入上行周期。

  外在周期东风固然重要，企业自身内生动力更为关键。古井贡酒中长期成长性，建立在省内深化与省外拓展两条路径上。

  2016-2024年，安徽白酒市场持续扩容，2025年虽承压，整体规模仍在350-400亿元。古井贡酒占据省内绝对话语权，2025年市占率为36%，稳居第一。

▲安徽白酒市场格局，来源：东吴证券

  省内成长性体现在两方面，一是合肥、阜阳等重点区域市占率仍有较大提升空间；二是待行业复苏，安徽市场规模继续扩容，古井贡酒则会自然受益。

  除省内压舱石外，古井贡酒还有全国化布局。在江苏、河北、山东、河南等核心省份，年销售收入已达8-15亿元，证明异地复制成功。此前，省外开拓主要依赖渠道模式输出，而近几年在江苏等市场突围，靠的却是年份原浆古20产品战略。

  从渠道复制到产品结构升级，省外战略已发生质变。并且，省外占比稳居四成左右，意味着成长空间已突破地域限制，打开了更广阔天花板。

  总之，宏观回暖与酒业调整蓄力，为古井贡酒复苏创造了外部条件，而自身稳固的省内基本盘与可预期的省外成长空间，则有望在下一轮复苏周期中享有良好增长。

  当东风渐起，准备充分的航船，自能率先扬帆。

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