低利率时代的债券困局：3%收益为何无人问津

引子

  最近债券市场的一场风暴，让我想起了十年前在复旦图书馆啃《随机漫步的傻瓜》时的顿悟。当时那个戴着厚镜片的金融系学生绝不会想到，2025年的资本市场会以如此戏剧性的方式验证书中的预言。当某企业债券展期公告引发连锁反应时，整个债券私募圈都在经历一场“灰犀牛”式的洗礼——这头早就被看见的巨兽，最终还是把所有人都踩了个遍。

一、预期内的风暴为何依然伤人？

  记得11月那个阴冷的下午，我的量化系统突然弹出预警：信用债市场异常波动。单周超4%的回撤让全年收益清零，部分产品跌幅甚至逼近10%。这让我想起行为金融学中的“确定性效应”——人们总是对确定的小收益过度偏爱，却对可能的大风险视而不见。

  市场早对相关企业基本面风险心知肚明：连续业绩亏损、现金短债比低于1，这些数据就像体检报告上的异常指标一样醒目。但多数机构仍对大股东支援抱有幻想，这种“锚定心理”让信用下沉成为行业普遍选择。私募排排网数据显示，短短两周内多家知名机构纯债产品回撤超9%，这哪里是黑天鹅？分明是对风控懈怠的集体惩罚。

二、低利率时代的囚徒困境

  “优质资产充足就不用碰风险债”，某信托FOF人士的调侃道出了行业的荒诞。十年期国债收益率长期徘徊在1.6%-1.9%的历史低位，这个数字让我想起2015年货币基金收益率跌破3%时市场的恐慌。Choice数据显示，中证全债指数年内涨幅不足1%，远逊股市表现。

  北京某私募朋友跟我吐槽：“不做信用下沉的纯债产品年化3%，根本卖不动。”这让我想起凯恩斯说的“世俗智慧认为，循规蹈矩的失败好过不守常规的成功。”但现实是，今年新备案私募中债券策略占比仅4.05%，较股票策略65.88%的占比相形见绌。

三、牛市抄底的认知陷阱

  说到股票策略，最近有个现象特别有意思。大多数人对牛市的印象是涨多跌少，所以调整往往被视为抄底机会。但我的量化数据库显示：过去十年间，每一轮行情能跑赢指数的个股约六成左右。这意味着四成个股在上涨过程中掉队——牛市调整对它们而言不是机会，而是落幕。

  2025年11月14日就是个典型案例。受美联储降息不确定性影响，美股大跌但A股开局平稳，半导体板块继续反弹诱使不少散户跟风。结果尾盘跳水时，这些“抄底勇士”成了最深的埋单者。

四、走势背后的行为密码

  华兰疫苗（301207）的案例特别能说明问题。去年10月23日到30日股价六连跌，同期上证指数却是六连阳。这种反差会让技术派崩溃——按照传统理论，这分明是该割肉的信号。但我的量化系统显示，期间机构资金仍在持续流入。结果呢？之后股价快速拉升打脸所有看空者。

  这让我想起索罗斯的反身性理论：走势本身就是市场参与者偏见的表现。真正该关注的不是K线形态，而是创造这些形态的资金行为。

五、机构库存的启示录

  牛市中的暴跌往往产生两种极端行为：死扛或恐慌抛售。这两种反应本质上都是被走势绑架的表现。比如下面这只股票：

  图中绿色框的位置走势相当凶险，尤其是第三个绿框创高后连续三根中阴线。按照“事不过三”的玄学，很多人会选择离场。但我的量化系统显示：

  橙色柱体代表的机构库存数据始终活跃，说明大资金从未离场。事后看，这波调整不过是上升途中的洗盘。

六、消失的机构信号

  反面教材同样触目惊心：

  前几次反弹都有机构库存配合，但最后一次反弹时数据消失——没有大资金参与的上涨就像没有发动机的汽车，注定抛锚。很多投资者就是贪图这最后一波涨幅，结果把前期利润全部回吐。

七、转型中的曙光

  说回债券市场，这场危机正在催生行业进化。头部机构开始多策略布局：

•   组建量化、商品子团队

•   配置5%-10%权益仓位

•   加大可转债和美元债配置

  这种转型让我想起达尔文的进化论：存活下来的不是最强壮的物种，而是最能适应变化的。宝晓辉提出的“做精债券+做广配置”正在成为新共识。

八、给普通投资者的启示

1.   警惕确定性陷阱：市场没有100%确定的事，量化数据能帮我们识别真正的概率优势

2.   穿透走势迷雾：K线只是表象，机构资金行为才是本质

3.   建立系统思维：用数据替代感觉，用规则替代冲动

  最后想说，无论是债券市场的风暴还是股市的波动，都在提醒我们：投资终究是认知的变现。在这个算法主导的时代，散户唯一的优势可能就是保持理性——而这恰恰是最难的部分。

  声明： 本文所涉市场数据及案例均来自公开渠道整理分析，旨在分享交流投资方-。金融市场瞬息万变，文中任何观点都不构成操作建议。请注意防范以本人名义开展的非法证券活动，本人从未也永远不会组建任何收费群或推荐具体标的。若内容涉及侵权请及时联系删除。投资有风险，决策需谨慎。