百度股价涨声一片：我们该怎么给百度估值？

  文：向善财经

  涨疯了，整个科技股涨疯了！

  9月17日午后，恒生科技指数持续拉升，盘中一度突破6300点。个股方面，百度集团、商汤、蔚来、中芯国际、阿里巴巴和京东们纷纷领涨。

  其中，百度以15.72%的涨幅领涨成分股，总市值也回归至了3603亿港元的规模！

  整体，颇有种被AI和芯片业务带动全场起飞的既视感。

  AI对搜索业务商业化的挤压和破局

  其实在这轮普涨之前，上周百度就已经猛涨过了一波，最高涨幅9.48%。

  不过，两次上涨的核心原因都大差不差，主要还是AI芯片业务的带动，本质和寒武纪们的上涨是一样的。

  此前百度旗下的昆仑芯官微发布消息称，公司中标中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目10亿级订单，其中在"类CUDA生态"标段中，基于昆仑芯的AI服务器产品中标份额第一。

  至于最近，则是又赶上了中芯国际测试国产光刻机等一系列积极消息的带动。

  这背后的底层投资逻辑，实际上有两个：一个是直观的、国产芯片的算力替代逻辑。

  在英伟达被调查，H20等“合规版”GPU供货可能会受限，国内AI公司急需替代方案的背景下，当百度昆仑芯、寒武纪们被证实是极少数能大规模商用的国产AI芯片企业后，对应的AI想象力自然就会被直线拔高。

  另一个是更深层的、硬科技价值的回归。

  以百度为例，现在百度最大的亮点业务就是云和智能驾驶。

  天眼查APP显示：今年第二季度，百度实现营收327亿元，剔除爱奇艺后的核心收入约为263亿元。

  其中有一个明显的变化是：当期百度在线营销收入为162亿元，同比减少15%；非在线营销收入为100亿元，同比增长34%，主要受智能云业务增长所带动。

  如果算上爱奇艺收入，两项业务总营收占比超过了50%。

  至于智能驾驶业务，今年二季度，百度的无人车服务萝卜快跑，在武汉也已经实现了盈亏平衡，同期提供的全无人自动驾驶订单超过了220万单，同比增加148%。

  此外，在今年上半年，萝卜快跑还先后宣布与移动出行服务平台Uber、Lyft, Inc建立了战略合作伙伴关系，萝卜快跑无人驾驶出行服务也将拓展至美国、欧洲等全球多个市场。

  但是对此，在8月20日发布完二季度报后的近两周里，百度的股价却没有迎来太大的波动。

  一方面可能是投资偏好，即便2017年百度就已经选择All inAI，将AI视为未来十年的核心业务，但资本市场可能还在用过去“搜索引擎广告”的老眼光看百度，将百度视为一家在线广告运营商，而不是高科技公司，这自然就给不了太高的估值。

  二是AI的持续投入又会客观影响到百度的盈利能力等表现，市场不确定性强。再加上DeepSeek之后，老牌大模型舆论上都有所承压，品牌估值受到一定压制。

  三是行业没到拐点，在始终以OpenAI、英伟达芯片为科技对标锚点的背景下，国产AI、国产芯片们的投资想象力是得不到完全释放的。

  毕竟，创新差距不够大，算力又始终受制于人，那么资本市场对国产AI玩家们的实际价值，必然也要大打折扣。

  此前华泰证券就表示，作为国内为数不多的集自研芯片能力、AI基础设施服务能力与AI应用场景为一身的互联网公司，百度体系内存在数个被显著低估的业务资产，如自动驾驶业务、自研的昆仑芯业务、百度文库及百度网盘等具备AI功能或属性的软件应用……

  所以，这就需要一根“针”来挑破资本市场的固有认知，让投资者们对百度AI业务重新定价，重估中国硬科技的想象力。

  这根“针”，前段时间是DeepSeek，现在就是百度、寒武纪和阿里们被认可的AI芯片，未来则有可能是百度们的“萝卜快跑”。

  原因无他，AI这个行业需要灵机一动的创新，比如DeepSeek；但也需要日复一日的深耕，比如昆仑芯片、寒武纪以及AI在B端的落地，又比如AI应用在C端的不断渗透。

  在这方面，昆仑芯片只是一个缩影，百度的AI技术积累实际上一直都是被低估的。

  比如IDC数据显示，早在2024年中国区数据中心芯片厂商出货量排名中，百度就已经以6.9万颗排名第三，位于英伟达和昇腾之后，领先寒武纪的2.6万颗。

  此外，还记得苹果AI选择的中国合作伙伴吗？

  一家是AI研发投入超千亿，未来还砸钱3800亿的阿里，另一家就是All in AI 多年的百度，这也足以证明百度在AI方面的技术领先实力。

  百度的AI战略是“通过自下而上的全栈式布局与持续迭代，构建从昆仑芯算力底座、文心大模型到千帆平台及行业应用的完整AI生态，形成技术自研可控、场景深度渗透的竞争壁垒，力求在智能时代的政企服务、自动驾驶等核心领域保持领先地位”。

  这一套完整的AI前瞻研究和生态布局，正在重塑百度长期叙事逻辑。

  所以为什么此次百度涨得最猛？就像弹簧一样，过去被低估的越严重，如今反弹起来也可能就越猛烈。某种程度上，现在可能才是百度价值回归之路的开始。

  因为从投资的角度看，未来对百度的期待至少还有两点：

  1、未来昆仑芯片业务更大范围的落地应用，以及自身算力成本的进一步下滑。

  2、自动驾驶跑通盈利逻辑后，萝卜快跑的商业化规模加速。

  这两大业务过去并没有充分反应到百度的估值上，那么在逻辑变了后，我们是不是也就该给百度重新定个价了？

  AI能否重塑百度的长期叙事？

  现在的百度值多少钱？我们不妨用STOP法来估算一下。

  百度的业务分为三大块：一是核心广告业务：

  其中包括传统搜索广告及AI驱动的广告，比如智能体、数字人广告。

  考虑到AI转型影响，假设2025年广告收入约600亿元，净利润率25%，保守的5倍市盈率计算，核心广告业务保守估值105亿美元。

  二是AI云业务：

  云业务方面，增速一直都不错，Q2收入65亿元，年化约260亿元，预估2025年收入300亿元，约合42亿美元，按照华泰研报中给出的7倍市销率计算，AI云业务的估值大概为294亿美元。

  三是自动驾驶业务：2025年一季度财报来看，萝卜快跑在全球提供超140万次出行服务，同比增长75%。目前，萝卜快跑与Uber建立战略合作伙伴关系，无人驾驶出行服务也会出海。

  由于没详细数据，大概估计萝卜快跑2025年收入20亿元，约2.8亿美元，参考华泰、摩根大通的估值，按照25倍市销率计算，保守估值为70亿美元。

  如果按照海外研究机构TD Cowen预测Waymo的750亿美元估值，那么萝卜快跑成本更低，给到400亿美元也不为过。

  四是芯片业务方面：2025年收入预期与寒武纪相当，如果给予市销率20倍，以9亿美元的营收计算，保守估值在188亿美元。

  爱奇艺35亿美元营收，1倍市销率，与其他业务估值之和约85亿美元。

  此外，百度账上有约173亿美元。

  所以保守计算，百度的合理估值应该在915亿美元左右。但现实是。截止9月18日收盘，百度港股市值3652.22亿港元……

  这实际上也是现在资本市场，最需要对科技公司改变估值逻辑的佐证。

  当前，市场上有两种科技公司：一种是科技行业，但是靠商业模式挣钱。比如过去的搜索，又比如将零售生意搬到线上的电商等等。

  另一种则是硬科技，从0到1地探索创造。直接代表的就是各种芯片、AI公司。

  前者的估值，含现金量更高，市场更偏向保守估值策略，没有太多溢价。重点看的是货币化率，是现金流。

  后者的估值则是成长性估值，重点是创新技术的落地空间。

  虽然看的是未来，但硬科技，实际上是有确定性的。

  一方面技术的先进性，最终一定会反应到估值上。就像现在寒武纪、中芯国际、百度（昆仑芯片）们的上涨，确定性就是AI行业的算力需求。

  AI应用行业越多，范围越广，算力需求越有确定性,对应的芯片公司估值也就一定会上涨。

  尤其是现在，随着Agentic AI的不断渗透，Token调用量将增长10倍以上，而对应的算力硬件需求将增长100倍以上，仅这一点便决定了未来芯片算力公司们的持续增长。

  另一方面AI技术的进步，也可以打开更大的B端服务需求空间。

  比如今年第二季度，谷歌在云收入同比大涨32%，资本开支达224.46亿美元的背景下，同时又上调了全年资本开支100亿美元至850亿美元。微软也是如此，第二季度智能云业务增长26%，资本开支170.79亿美元，同比增长了23.11%， 但预计第三季度资本开支还将超过300亿美元，远超市场预期。

  为什么投入的这么疯狂？源于对未来云服务的强烈看好。

  用昆仑芯超节点上线百度公有云时，百度智能云事业群总裁沈抖的话来说就是：“企业对基础设施的要求，已经从‘降本增效’转向‘直接创造价值’。所有计算产生的智能都会被封装进Agents，参与价值创造和交付。企业的AI云，不再是成本中心，而会成为新型的利润中心”。

  所以回过头来，这波不止是百度的股价涨了，阿里、中芯国际、商汤等一堆公司都涨了。

  特别是同样主打全栈AI能力，布局阿里云、AI以及芯片业务的阿里，此次股价上涨还创下了四年新高，港股总市值重回3万亿港元的规模。

  这再一次说明，投资市场的逻辑正在优化，优秀的硬科技公司们也将迎来真正的价值回归时刻。

  至此，虽然现在百度们依然处于被低估阶段，但从长远来看，却也有可能是未来最具成长性溢价的。本轮寒武纪一夜暴涨成电子茅台，便是最直接的示例。

  不过不可否认的是，这些更多都是基于现在的AI行业发展所推测的，但实际上，AI时代最不缺的就是颠覆。就像DeepSeek对OpenAI的异军突袭那样，谁也不知道寒武纪、昆仑芯片到底能够火多久？又会不会在明天被超越？

  这算是为百度们在当前狂热市场情绪下，埋下了不确定性……

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