美凯龙净负债率103.68%，车建新的“葫芦”里卖的是什么药

偿债困境升级，现金短债比降至0.55

出品|Metal财经

撰文|查克

疫情冲击下的“红星系”，尽管因近年来家居卖场主业加速扩张导致整体盈利能力下滑，以及短债偿付压力上升，但其实控人现年55岁的车建新并未停止其地产版图前进的脚步。

4月19日，在“红星系”核心地产公司重庆红星美凯龙企业发展有限公司（下称红星企发）录得远洋资本10.3亿元“诚意金”的援助后不久，“红星系”核心控股平台是红星美凯龙控股集团有限公司（下称美凯龙控股）便联合九杉科技、檀宫地产设立房地产开发公司北京红星创展企业管理有限公司，三个股东的持股比例分别为41%、49%和10%。

值得注意的是，“新成员”的法定代表人和总经理均为红星鼎超的高管李林威，但该公司并未划归至红星企发，而美凯龙控股也不是“常规”第一大股东。事实上，这已不是车建新第一次在红星企发之外拓展自己的“地产梦”。

2020年4月，车建新派出了“红星系”的元老级公司——成立于1994年的红星家具集团，后者斥资46.99亿元接盘融创中国（1918.HK）持有的11%金科股份（000656.SZ）股权，成为金科股份新任单一第二大股东。

公开资料显示，红星家具是车建兴、车建芳兄妹俩的私人公司，与美凯龙控股无股权关系，也被外界看作是“红星系”核心融资和业务体系的“编外成员”。

与“红星系”地产版图在系外的“进”相反，系内的红星企发将与新股东远洋资本展开战略合作，主要涉及其旗下的红星地产板块（不含红星置业板块），这也意味着“红星系”的商业地产项目的现金流压力将在一定程度上得到缓解。

不过，红星企发的“退”也反映出“红星系”目前的业绩困境和流动性压力。

“红星系”短债承压，评级堪忧

作为“全球MALL王”，“红星系”从家具小作坊起步，历经30余年发展，先后涉足家具厂、家具和家具连锁化经营、房地产、股权投资等领域，目前资产规模超过2500亿元。

“红星系”的业绩来源主要是美凯龙控股旗下的的红星美凯龙（601828.SH）和红星企发，其中红星美凯龙主营业务是自营家居商场和委托经营管理，红星企发主营业务是商业、住宅地产开发和爱情海品牌综合体的商业管理。

美凯龙控股近期披露的募资说明书显示，2020年前三季度，该集团实现营收178.21亿元，同比下滑12.17%；净利润18.75亿元，同比降51.96%；归母净利为9.67亿元，同比减少逾六成，且自2019年二季度以来呈持续下滑态势。

“红星系”的业绩困境主要受红星美凯龙拖累所致。数据显示，2020年，红星美凯龙实现营收142.36亿元，同比下滑13.56%；营业利润为29.46亿元，较上年同期降幅逾五成；归母净利润为17.31亿元，同比大降61.36%。

盈利能力的大幅下滑也令红星美凯龙短期债务压力持续攀升。截至2020年末，该公司短期有息债务为153.45亿元，较2020年6月末减少13.33亿元，但同期货币资金减少近30亿元至65.11亿元，现金短债比从0.57降至0.42，短期流动性不容小觑。

受此影响，“红星系”利润支柱红星美凯龙近年来频频遭遇评级下调。其中，因高杠杆率和短债压力，“该公司的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级日前被惠誉从“BBB-”下调至“BB+”。在惠誉看来，外部不确定因素的影响下，美凯龙的财务状况已受到波及，其信贷指标短期可能无法恢复至“ BBB-”评级相对应的水平。

中证评级则在去年11月对外披露“中证再评级信息”中向投资者作出提示，“关注美凯龙体系内激进的扩张战略、偏高的债务负担对其经营稳定性的不利影响。”而标普则在今年年初将红星美凯龙的评级展望由“稳定””调整为“负面”。

与此同时，红星企发的境况亦难言乐观。2020年三季度末，红星企发总资产为1042.52亿元，总负债883.76亿元，资产负债率为86.26%，较2020年上半年末微增0.44个百分点。

尽管同期营收和净利润分别较2020年上半年末提升至71.98亿元和8.73亿元，但货币资金却较2020年上半年末减少86.83至76.90亿元，这也加大了“红星系”整体的短债偿还压力。

令人意外的是，于2017年启动扩张模式的红星企发，尽管合同销售额已连续两年突破600亿元，但目前却仍需要依靠投资收益增厚利润，而其逾600亿元的库存和近500亿元的预收账款则与低迷的业绩形成巨大的反差。

Wind显示，2020年上半年，红星企发实现营收31.84亿元，同比下滑逾两成；净利润为6.65亿元，去年同期为-1.15亿元，实现扭亏。其中，红星企发2019年上半年和2020年上半年的投资净收益分别为0.30亿元和7.93亿元，若剔除这一“利器”和公允价值变动影响，该公司2020年上半年主营业务实际亏损额为0.35亿元。

核心“双轮”同步“生锈”的影响下，“红星系”整体的短债偿还压力逐年提升。公开数据显示，2017年至2019年，美凯龙控股有息债务总额分别为619.54亿元、749.70亿元和842.16亿元，净负债率分别75.99%、98.39%和99.62%。

截至2020年9月末，该集团有息债务总额较上一年年末增加67.64亿元至909.80亿元，净负债率则突破“红线”至103.68%；同期短期有息债务为353.04亿元，货币资金为194.39亿元，现金短债比从2017年的1.72骤降至0.55，且已连续第三年下滑。

美凯龙控股主要财务数据

左手在“红星系”之外的地产版图斥巨资持续扩张，右手运作“红星系”的核心地产公司寻求“外援”解忧，特别是在美凯龙控股短债偿债承压且业绩大幅下滑的情况下，常州首富的“葫芦”里究竟卖的什么“药”，“红星系”又该如何走出流动性困境，值得持续关注。