净收入同比增长35%，霸王茶姬在讲一个关于中国茶的效率故事

  2025年新茶饮的资本盛宴上，四家头部品牌相继敲钟，蜜雪冰城市值突破2000亿港元称王，而霸王茶姬作为首个登陆美股的中国茶饮品牌，正面临增速放缓后的真正考验。

  如今，纳斯达克钟声余音未散，霸王茶姬交出了上市后的首份成绩单。一季度，这家新茶饮明星企业GMV达82.3亿元，同比增长38%；净收入33.9亿元，同比增长35.4%。

  然而，亮眼数据背后暗藏挑战。当新茶饮行业市场增速从2023年的18.8%降至2024年的12%，曾经创造三年门店增长神话的霸王茶姬，也正在切换生存逻辑。

  三维增长引擎，破解行业“规模不经济”魔咒

  财报显示，霸王茶姬一季度净利润为6.77亿元，同比增长13.8%；净利润率为20%，与2024年全年净利润率20.3%基本持平，持续领先于行业平均水平。

  整体来看，其增长韧性主要源于两大支撑。一是门店扩张带来的规模效应。截至一季度，霸王茶姬全球门店数达到6681家，较去年同期增加2598家。其中，中国市场（含中国香港）门店6512家，海外门店169家。

  结合行业趋势来看，今年以来茶饮行业门店的闭店数量大于新开数量，供给优胜劣汰，而霸王茶姬等头部玩家门店数量仍在持续增长，也反映出其具备较强的扩张能力。

  二是持续的产品创新力帮助霸王茶姬进一步构建差异化护城河。今年3月推出的“轻因系列”新品，通过技术革新将咖啡因含量降低约50%，满足消费者对低咖啡因茶饮的需求，并进一步打开增量市场。

  与此同时，其限定单品“醒时春山”回归引发春季消费市场热议，再度验证其产品生命周期管理能力。可见，霸王茶姬的爆款延续机制已然成熟。

  研发投入方面，一季度霸王茶姬用于产品研发的成本支出新增5360万元，推动SKU迭代效率持续领先行业。

  值得注意的是，其1.9亿会员的用户生态也在重构消费关系链。一季度，霸王茶姬新增约1500万名新会员，带动用户生态整体扩容。同时其小程序注册会员数也已达到1.924亿，同比增长109.6%，季度活跃用户数为4490万名。

  此外，霸王茶姬的LTC项目也在陆续落地。其以覆盖近百城的“CHAGEE茶话会”为载体，搭建与消费者深度对话的桥梁，将“倾听消费者”理念落地为可感知的互动场景。

  同时，CHAGEETOWN体系打通积分兑换、共创新品、社交裂变等形式，让消费者从单纯的购买者转变为品牌共创者。

  当门店扩张的规模红利逐渐见顶，霸王茶姬用全球化精准渗透、产品技术革新、用户生态扩容三大引擎，在行业寒冬中开辟出结构性增长通道。而这也标志着新茶饮竞争正式跨越粗放增长阶段。

  效率革命背后，新茶饮估值坐标系已然重构

  当规模扩张触及天花板，效率革命正重构估值坐标系。而资本市场的关注焦点，也已从门店数量转向加盟体系健康度、海外扩张成果、会员价值深挖等精细化指标。

  一季度，伴随着门店的加密，霸王茶姬也看到了高速扩张背后的天花板。

  财报显示，大中华地区门店单店月均GMV从2024年第一季度的54.9万元下滑至2025年第一季度的43.2万元，五个季度累计降幅达21%。同店GMV增长率也由正转负，从2024年一季度末的46%降至2025年一季度末的-18.9%。

  但在国内市场饱和度持续提升的背景下，海外门店逐渐脱颖而出。一季度累计贡献1.78亿元GMV，同比增长85.3%，成为第二增长曲线。

  海外单店销量也在持续优化。以东南亚市场作为出海首站的霸王茶姬取得了显著成果。比如，其在印尼落地首家位于首都雅加达的旗舰店，开业三日内出杯数高达1.1万杯，当月日均销量超过2000杯。

  不仅如此，北美首店开业首日的销售杯数也突破5000杯；在新加坡的足月门店单店GMV达180万元，显著高于国内门店的平均水平。

  而且，霸王别姬的加盟体系也正在改写游戏规则。目前来看，霸王茶姬的收入主要来自加盟店，2024年来自加盟店的收入116亿元，占总营收93.8%；来自自营门店的营收为1.06亿元，占比6.2%。

  不仅如此，2023年和2024年，霸王茶姬的闭店率仅为0.5%和1.5%，低于其他上市茶饮企业。较低的闭店率也印证了加盟商生态的健康性。

  值得注意的是，霸王茶姬的极致标准化也起到了对冲成本通胀的作用。

  因品类聚焦，原材料供应相对集中，加之中央与区域两级仓储体系，霸王茶姬得以按低成本的方式实现高效的库存周转。相比蜜雪冰城的48.4天、古茗2024年前三季度的51.8天，霸王茶姬周转天数仅为5.3天。

  再者，霸王茶姬用工业级标准重新定义茶饮价值链的极致主义。其8秒出杯、286项参数实现千分之二误差的成绩有效压缩了人力成本，并降低了口味偏差率。

  当茶饮行业告别30%高增长时代，全行业闭店率持续向上突破60%，资本也开始纷纷掉头。在这场残酷的淘汰赛中，霸王茶姬美股上市的首份财报：用“淡季超预期增长”印证新消费企业的进化逻辑——从流量扩张转向系统性能力构建。

  结语

  霸王茶姬的一季报不仅是财务数据的胜利，更是新消费企业从“野蛮生长”转向“精耕细作”的缩影。这场从“万店规模”到“毫米级精进”的效率革命，正在改写资本市场的估值标尺。

  当新茶饮品牌深陷库存周转困境，霸王茶姬用8秒出杯的工业级标准化、层出不穷的单品策略，证明茶饮终局的胜负手，已经由街头的霓虹招牌转变为后台精密啮合的效率齿轮。

  长远来看，随着新茶饮赛道进入“存量博弈”阶段，能否在供应链效率、文化输出深度、产品创新力上持续突破，将成为企业突围的关键。

  作者：桑榆

  来源：港股研究社