慢即是快，快手求变背后，互联网下半场拼的是什么？

  港股科技板块近期迎来久违的暖意。

  日前，高盛仿效美股“七巨头”推出的“中国十巨头”概念刺激恒生科技指数单日上涨1.15%。

  从聚焦主线上来看，这些企业涵盖科技、消费、汽车等高增长领域，但首要强调的依然是AI技术带来的重塑机遇。高盛估算，AI技术的广泛应用可在未来十年中每年推动中国企业盈利增长2.5%，而民企在其定义的AI-科技宇宙中占比高达72%。

  不过，考虑估值上来说，“民营十巨头”作为业内巨头市值体量庞大且本身还吸附了港股市场绝大多流动性、阶段性的上涨弹性可能会更多取决于市场的资金流入情况。

  而按照高盛类似的选股逻辑，或许可以择优观察其余市值“弹性比”更佳的上市公司。就AI主线上，在基本面增长和AI业务的开发及商业化表现上均可圈可点快手或许是一个可对标选择。

  日前，据快手官网，可灵AI已在4-5月流水连续突破1亿元，加速推进AI技术全面赋能营销全链路的进程。

  资金换手率上，对比腾讯、阿里、小米等“十大巨头”，快手目前的资金活跃度也显著好于前者中绝大部分公司。

  当技术领跑与商业变现形成交汇点，这家头部内容平台是否正迎来估值反弹拐点？

  左手“丰收”，右手买单未来

  作为一家根植于短视频社区生态的内容平台，快手近年来通过多元化业务布局和技术创新，在用户增长、商业化变现、优质生态构建等方面取得显著进展。

  业绩层面上，过去一年多以来，快手整体呈现出“稳健增收”与“结构优化”的双重特征。

  2024年全年营收1269亿元，同比增长11.8%，增速比之前几年显著放缓，比如2023年的20.5%。但自2023年首次实现全面正盈利开始，快手已经连续两年实现规模化盈利，2024年经调整净利润同比增长72.5%至177.2亿元，盈利能力显著提升。

  来到2025年后继续延续稳健增长趋势，一季度以10.9％的增速实现营收326亿元，毛利率54.6%。

  不过盈利上，虽然仍在持续释放利润，但与大多科技同行类似，由于持续加大AI投入，相关资本支出增长，其净利润同比2023年同期有所下滑，为39.79亿元，对应利润率也从14%降至12.2%。

  这种盈利转折看似是在质疑平台商业爆发力的可持续性，实则暗示了快手在保持“丰收期”持续发酵的同时，也在前瞻性地对未来增长布局。换句话来说，快手同大多数互联网科技企业一样，集确定性与成长预期性于一体。

  平台用户持续高昂的活跃度以及用户黏性支撑了这一点。数据显示，2025年一季度其MAU和DAU分别增长2.1%和3.6%，日均时长达133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9%，可见其用户数据仍在持续优化中。

  基于平台良好的生态活力，快手一季度业务全线收增。

  一季度，得益于AI技术提升全链路效率，其第一大支柱性商业化业务——线上营销服务收入稳健增长8.0%达180亿元；直播业务则在运营策略的升级带动下增长14.4%至98亿元；可灵AI更是已单独实现1.5亿元的收入。

  这一系列成绩是缘于快手将短剧、游戏、小说等内容型业务整合为内容消费业务中心，并通过Native原生链路重构内容变现路径，AI技术则被预订为这一路途中的核心工具。得益于全域协同战略的刺激，一季度其电商业务GMV大增了15.4%，月均活跃买家达1.35亿。

  AI重构快手：可灵为矛，广告、电商、生态“三体式”协同

  众所周知，可灵AI是快手AI战略的核心载体，目前该工具的商业化进程呈现三大特征：技术迭代速度、用户粘性增长、变现模式创新。

  据POE 2025年5月报告，可灵系列模型（包括2.0大师版、1.6版及1.5版）在全球AI视频工具市场的访问量份额已达30.7%，高居行业第一；在ArtificialAnalysis榜单中，可灵系列在文生视频、图生视频双赛道稳居全球前二，甚至能与谷歌Veo共同定义行业技术上限。

  自发行的近一年以来，可灵AI已累计迭代超20次，尤其是5月底推出的2.1版，据了解，在标准模式（720p）下生成5s视频仅需20灵感值，高品质模式（1080p）下也只需35灵感值，成本却下降65%，控本能力极强，性价比优势凸显。

  并以“加量不加价”的定价策略，直接击中了专业创作者对效率与成本的敏感神经，也为自身构起了技术壁垒与成本优势的双重护城河。

  可灵AI陡峭的商业曲线就是对其产品力的最佳诠释。这点也是让投资者对其倍感期待的核心所在。

  业务纵深上，今年一季度可灵AI实现的1.5亿元收入中，近七成是来自P端（个人用户）付费订阅会员；另外三成则由B端企业API及行业解决方案贡献。简单来说，既是采用了“订阅制+场景化”的复合策略。

  截至2025年中，可灵AI的商业仍在加速推进中，今年4、5月的流水已连续2月突破1亿元，比之2023Q4单月超千万的流水，大幅放量。持续的规模放量中，可灵AI的盈利也非常可期。据悉，其已在推理层面实现盈亏平衡，团队也非常重视ROI的表现。

  而据中金测算，目前其P端付费渗透率仍处在个位数百分比水平，但参考成熟内容制作工具超10%的渗透率，其潜在提升空间仍是非常可观；B端市场已覆盖影视制作、广告营销、游戏等场景，未来有望向工业设计等领域拓展。

  东方证券也认为“可灵产品运营逐渐走入技术迭代-产品打磨-用户付费-商业化规模提速-收入继续投入于技术迭代的良性向上循环。”

  可以确定的是，可灵AI正跨越技术优势到商业成功的鸿沟，成为快手增长的新引擎。至于AI对广告业务的改造、电商场景与AI融合实则是重构快手增长逻辑另外两架“马车”。

  对于一个内容生态科技平台，AI对快手的价值并不局限于工具变现，更在于其全面激活主业、开拓增量市场的潜能。这一点也成功体现在其一季度业绩之上。

  监管收紧非退却，静待波澜后的花开

  然而，就是在中金发布研报表示可灵AI技术迭代与商业化进展超预期，并预计若独立分拆其估值高达60亿美元，以此展示对其商业前景的看好不久后，6月15日，新腕儿短剧社群通知显示，快手宣布将于6月17日关闭短剧小程序相关功能，届时所有与该业务相关的小程序任务也将一并下架。

  类似的，微信、抖音也接连发布公告，治理违规微短剧。官方公告显示，2025年6月，快手下架百余部违规微短剧，处置90余个违规账号，并将情节严重剧目列入黑名单。

  在监管整治短剧乱象中，表面看快手关闭短视频业务是场景收缩，AI技术赋能线减少，实质是行业规范化与平台战略聚焦的必然，也是平台将违规风险转化为生态治理契机的时机。

  据国家广电总局数据，2025年上半年各平台累计下架违规微短剧476部，内容红线愈发清晰。去年四季度快手短剧商业化消耗同比激增超300%，单日峰值突破3000万元，验证了其强劲的商业潜力。平台此次治理旨在剔除低质内容，而非放弃该赛道。

  不可否认，短期平台对短剧的整顿或许会冲击快手的股价以及流水表现，但是长周期中，快手的AI故事远非单纯的技术炫技。

  从可灵AI流水破亿的商业化突破，到AI降本增效对营销、电商、内容生态的全面重塑，再到整合短剧、游戏、小说构建的“内容消费”新矩阵，快手正系统性地将技术优势转化为增长动能。监管趋严带来的业务调整，实则为高质量增长铺路。

  当市场认知从“短视频平台”转向“AI驱动的全域内容生态”，叠加持续回购（2025年至今已回购15亿元）提供的安全边际，快手的价值重估或许才刚刚开始。

  来源：港股研究社