赛力斯打响新能源车IPO最后一枪？

  今天，老牛来聊聊开启招股的赛力斯。

  成为华为“亲儿子”后，赛力斯从“小康股份”改名换姓，摇身一变成为新能源车圈的“黑马”，从巨亏到盈利，只用了一年。

  现在，赛力斯终于要来登陆港股了，今日（27日）起至周五（31日）招股。

  引发市场争议的是，赛力斯发售价将不高于 131.50 港元，及市场预期。此前，部分网络投资者根据理想汽车港股 PS 1.2-1.5 倍、比亚迪 PS 5-6 倍，并考虑到赛力斯因华为技术溢价以及突出的盈利能力，认为其港股发行价大概率落在 140-160 港元区间，对应市值约 2500-3000 亿元。

  市场是如何评判赛力斯此次招股定价表现的？让我们来盘一盘：赛力斯这票，到底值不值得打新？

  从“三碗面”看赛力斯：

  政策面，新能源车还是政策的心头好。国家一直在推“双碳”，扶持智能驾驶、绿色制造，赛力斯踩在风口上。

  从新鲜出炉的“十五五”规划来看，发展新质生产力与高端制造仍然是重要方向。赛力斯砸了近300亿搞研发，魔方平台、和华为“业务+股权”深度绑定，正好符合国家鼓励的“技术驱动”路线。它的高端车型（问界M9/M8）能站稳40万+市场，就是“高端制造”的代表之一。

  再看基本面，车圈竞争肯定是地狱模式，赛力斯自身造血能力还在考验期。

  赛力斯混的是新能源车圈，对手一个比一个狠——比亚迪、理想、蔚来……个个都不是善茬。

  从自身而言，赛力斯虽然扭亏为盈，但销量还不稳定，2025年上半年营收甚至微跌。2024年营收同比涨305%，可以说是一路狂飙，但今年以来增长逐渐乏力，上半年略有下滑（623亿）。

  不过，高端车好就好在毛利率，从7.2%飙到26.5%。它的护城河是啥？华为技术加持+高端车型站稳40万+市场。

  短期来看，影响定价的最大软肋是销量波动大，M8上市前一度“掉链子”，增长压力还是比较大的。

  长期的话，从“造车”升级到“造机器人”，或许是赛力斯最性感的故事。

  赛力斯造机器人的合作伙伴是字节。10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术有限公司与火山引擎签署了《具身智能业务合作框架协议》。

  这家公司在车上和华为合作成功了，在机器人上复制“强强联合”的玩法，逻辑通顺。市场应该比较认这个。

  不过，具身智能还是纯纯的“期货”，目前零收入、零产品，纯粹是给长期估值“画饼”。特斯拉的机器人业务预期下调多少次了？

  总体而言，三季报汽车业务表现才是现阶段的关键参考。

  最后讲一下资金面。

  一方面，基石阵容豪华。这次港股上市，赛力斯引入了23家基石投资者，合计认购金额约8.26亿美元（约64.2亿港元），约占发售股份总数的一半，近期受到市场关注的三花智控也在股东行列。

  另一方面，打新不算火爆，对现金一手党，中签的概率相对友好。截至周一（27日）下午16时半，赛力斯融资申购金额54.41亿港元，以公开发售集资额13.18亿港元计，赛力斯孖展超额认购4.12倍。

  总之，定价偏低+基石豪华，破发风险相对小，孖展倍数不高的话，打新性价比还算比较高。但我个人更倾向于看完三季报，再看入场时机。

  从长期视角来看，赛力斯这艘船，风浪大不大，还得看整个江湖。中国新能源车和具身智能产业在未来五年的发展，肯定是整体向上的。

  作者：年年有牛

  来源：港股研究社