博锐生物：年入16亿的Biotech，赴港讲一个什么故事？

  在全球生物医药产业链向创新端倾斜的大背景下，中国本土免疫治疗企业正在加速实体化与平台化转型。

  2026年1月6日，浙江博锐生物制药股份有限公司（简称：博锐生物）正式向香港联合交易所主板递交上市申请。

  不同于多数仍徘徊在亏损中的生物科技公司，博锐生物讲的并非一个“从零到1”的研发故事，而是一个“从1到N”的平台进化史：如何利用已验证的商业化成功作为“压舱石”，为高风险的创新航行提供持续燃料。

  此番叩响港交所大门，很显然是一次关键性的补血与价值宣示。但同时，港股IPO作为连接国际资本与中国创新企业的桥梁，其背后蕴含着更深的产业力量博弈与估值重构期待。

  年入16亿，成熟线的“硬支撑”

  博锐生物的起点可以追溯至海正药业的生物制剂业务部门，2019年独立重组后成为聚焦免疫治疗的生物制药企业。公司定位在免疫科学调节领域，覆盖自身免疫性及炎症性疾病、肿瘤免疫学疾病以及免疫系统恶性肿瘤整体治疗需求。

  这一历史渊源，决定了博锐生物不只是某条产品线的参与者，更是面向整个免疫疗法生态的综合制药企业。从研发、临床、生产到商业化销售，其业务链具有相对完整的覆盖。

  并且其业务底盘，由一系列已商业化的成熟产品构成。截至递表，博锐生物已拥有八款商业化产品，其中包括两款创新产品与六款成熟产品，覆盖类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病、克罗恩病等多个高发自身免疫疾病。

  这些药物构成了公司稳定的收入基本盘，并为公司积累了渠道、医生教育与市场经验等“软资产”。

  根据招股书，2023年、2024年及2025年前九个月，博锐生物收入分别为12.57亿、16.23亿和13.79亿元人民币，持续增长。

  盈利能力同步得到显著改善。同期，其权益股东应占利润从2023年的1900.5万元，跃升至2024年的9129.5万元，并在2025年前九个月达到1.22亿元。利润率的提升，显然是规模效应和商业化能力共同作用的结果。

  而产品快速渗透市场背后还隐藏着一份“软资产”，公司以超700人的销售团队在中国覆盖了超过4000家医院和2000多家零售药房。

  成熟的商业化能力意味着收入的保证，更是“自我造血”的核心。过去三年，其毛利率虽有所下滑，但始终维持在70%的高毛利率水平线上，为公司输送了宝贵的现金流，用于反哺研发投入。

  凭借成熟产品线的“造血”能力，博锐生物为自己搭建了一个对抗研发资本消耗的缓冲垫，形成了与纯研发型Biotech截然不同的生存策略。

  PAG海正加持，博锐生物冲击First-in-class

  仅有成熟产品的现金流逻辑，博锐生物的故事缺乏足够的想象空间，也不足以支撑一个面向未来的高估值故事。

  它真正野心确实清晰地写在创新管线上。博锐生物正致力于从一家经验证分子开发企业，战略性地向由专有技术驱动的创新生物制药公司转型。

  其创新组合的基石落在三大核心免疫学产品：IL-17A/F抑制剂倍捷乐®、中国首创的CD20单抗安瑞昔，以及潜在同类最佳的痛风药物BR2251，三者分别针对银屑病、B细胞淋巴瘤及高尿酸血症/痛风，均是患者基数巨大、临床需求未被满足的领域。

  这种产品梯队为企业进入高壁垒的免疫学与肿瘤治疗市场构建了远期增长点。

  更具想象空间的，是其对下一代疗法平台的布局。招股书披露，博锐生物正利用其专有的抗体药物偶联物平台，开发一系列具备同类首创潜力的ADC候选药物。

  显然，博锐生物并不满足于“Me-better”或“Fast-follow”，而是向源头创新的“First-in-class”发起冲击。要知道将ADC技术应用于免疫领域，是一个极具前瞻性但也充满挑战的方向。一旦成功，有望重塑自身免疫性疾病的治疗格局，其市场潜力巨大。

  当然，虽然博锐生物看似稳中有干劲，但创新管线的临床数据能否兑现预期、ADC平台的技术壁垒有多高，以及在肿瘤免疫等“兵家必争之地”如何与巨头竞争，都需要更长的时间验证。

  值得一提的是，博锐生物的股东阵容中既有PAG等国际资本，也有海正药业、GIC及地方国资等国内知名产投资本。其中PAG是重要外资股东，海正药业则拥有近40%的持股。这样的结构为企业带来长期资金支持与战略资源整合的可能性。

  赛道纵深：置身于高速增长的黄金蓝海

  博锐生物的成长不能孤立于行业大趋势，相反是立于免疫治疗这个确定性的高增长赛道。

  根据弗若斯特沙利文报告，中国自身免疫性疾病药物市场预计将以21.9%的年复合增长率，从2024年的328亿元膨胀至2035年的2899亿元。其中，生物制剂作为更高效的治疗手段，增速更是高达25.7%，市场潜力远超化学药。

  除了自身免疫，博锐生物还将触角延伸至市场同样广阔的肿瘤免疫学。按照机构预测，该市场到2035年在中国将达到4954亿元的规模。这是一个被“药王”们验证过的赛道，全球年销售额超百亿美元的“重磅炸弹”药物多出自此。

  巨大的市场，必然伴随着激烈的竞争。在国内，恒瑞医药、百济神州、信达生物等巨头均在免疫领域有深度布局；国际上，艾伯维、强生、诺华等MNC虎视眈眈。

  博锐既要与这些成熟玩家正面竞争，也需在创新节奏上保持领先。其差异化生存策略在于“聚焦”与“一体化”。它并非全线出击，而是集中火力于免疫相关疾病，构建从自免、肿瘤免疫到血液肿瘤的纵深防线。

  其“一体化”能力则体现在覆盖研发、生产到商业化的全链条。其杭州生产基地总面积达6.2万平方米，具备大规模生产能力，这是其将研发成果转化为市场产品的关键保障。

  然而，创新药研发本质上是高风险投资。ADC等平台的临床成功率、适应症拓展以及安全性边界都将成为决定价值的重要因素。缺乏有力临床数据支撑前，其市场预期可能会显著波动。

  同时，随着中国集采趋势的推进，成熟产品未来可能面临集采降价和更多生物类似药竞争的压力，利润空间可能被压缩。

  不管怎样，上市融资，将是其补充弹药、加速创新竞赛的关键一步。招股书披露，募集资金将主要用于核心创新产品的商业化、管线研发、技术平台建设及潜在业务发展。

  这清晰地表明，博锐生物意图借助资本市场的力量，加速其从“biopharma”向“biotech+pharma”融合形态的进化，用资本换时间，在窗口期内巩固并扩大其领先优势。