东莞农商行冲击港股，5000亿龙头如何穿越“低估值陷阱”？

文 / 一晨

出品 / 节点财经

“郡县治，天下安”，在农信社改革的历史大潮下，我国诞生了很多家上市农商行。日前，又一家农商行欲将登陆港股市场。

近日，东莞农村商业银行在港交所披露了聆讯后的资料集，宣告其距离实现H股IPO更进一步。公司同时发布公告称，拟招股时间为2021年9月16日至9月21日，发售价每股发售股份7.92港元-8.71港元。预期定价日为9月22日，预期于9月29日在港交所挂牌。

作为全国第六大农商行，东莞农商行拥有庞大的资产体量。但不可忽略的是，其背后同样存在单一客户贷款集中度高、近300名股东失联的风险。

/ 01 /

5000亿农商行龙头

营收净利增长放缓

东莞农商行始建于1952年，前身是东莞市农村信用合作社。过去很长时间里，我国农村信用社多呈现出“小、散、弱”的特征。2009年，广东省推进条件成熟的农信社改制为农商行，东莞农商行正是在这股改革浪潮中改制后注册成立。

据财新报道，截至2021年3月，广东省农信系统有超80家农商行，东莞农商行是其中规模较大的一家。作为一家总部位于东莞市的地方银行，东莞农商行是东莞当地商业银行中网点最多的一家，有505个银行网点，市占率也位列第一。

2020年年末，东莞农商行位列全国第五大农商行、广东省第二大农商行，到2021年，其资产规模被成都农商行超过，降为全国第六大农商行。排在它前面的五家农商行有重庆农商行、上海农商行、北京农商行、广州农商行、成都农商行。其中除成都农商行外，其余均已登陆资本市场。

东莞农商行若成功上市，有望成为广东省第二家上市农商银行，全国第13家上市农商银行，港股第四家上市农商银行。

背靠经济发达的广东省，东莞农商行近两年的资产规模增长亮眼。招股书显示，2018年年末到2020年年末，东莞农商行的总资产由4079亿元增至5484亿元，年均复合增长率为16%。截至2021年6月底，这一数据进一步增长至5834亿元。

与此同时，公司的营收和净利润也处于双增状态。财报显示，2020年，东莞农商行的营收和净利润分别为120亿元和50.55亿元，分别同比增长2.14%和3.8%。

不过，值得注意的是，在营收净利双增的情况下，其两项指标的增速却在放缓。招股书显示，2020年东莞农商行的营收增速同比下降了18.54%，净利润增速同比下降了5.56%。

据节点财经分析，东莞农商行业绩增速下滑，与预期信用减值损失及资产损失增长有关。预期信用损失，是指以发生违约的风险为权重的金融工具信用损失的加权平均值。

2021年上半年，东莞农商行预期信用减值损失及资产损失为9.12亿元，同比增幅5.31%。另外，2018年至2020年，东莞农商行预期信用损失及资产损失也处于增长状态，分别为17.17亿元、25.94亿元、27.74亿元。这样的趋势之下，东莞农商行的业绩走势趋弱也就不奇怪了。

从业务结构来看，东莞商业银行的主要业务包括公司银行、零售银行及资金业务。其中，公司银行业务收入主要包括公司贷款、存款等收取的手续费和佣金。

2020年，公司银行和零售银行业务共为东莞农商行贡献了近八成的营收。2020年，该行公司银行和零售银行业务分别实现营收55亿元和52.9亿元，分别占总营收的45.7%和43.9%。

图片来源：东莞商业银行招股书

值得注意的是，东莞农商行的成本收入不低。截至2020年末，该行的成本收入比为31.51%，和前五大农商行相比，仅次于北京农商行和广州农商行。

图片来源：东莞商业银行招股书

/ 02 /

不良率“亮眼

292名股东失联

资产质量是银行的生命线。即使其他方面经营情况良好，如果产生较多不良资产，也会导致银行最终经营业绩不佳，甚至发生亏损。但另一方面，不良资产又是银行日常经营中不可避免的一种“费用”。

在资产规模和贷款规模扩大的同时，东莞农商行的资产质量保持良好水平。招股书显示，截至2020年12月31日，其不良贷款比率约为0.82%，是前六大农商行中最低的一家。相比全国农商行，这一指标也很亮眼。银保监会公布的2020年四季度末数据显示，国内大行不良率为1.52%，股份行不良率为1.5%，农商行不良率为3.88%。可见，东莞农商行的相关指标不仅高于农商行平均水平，甚至比大行、股份行都更胜一筹。

不过，值得注意的是，公司贷款一直是东莞农商行总贷款中占比最大的部分。2018年至2020年，公司贷款在东莞农商行客户贷款总额的占比分别为58.1%、52.3%及52.3%。而其公司贷款中，发放给小微企业的金额约占六成。招股书显示，截至2020年末，东莞农商行发放给中小微企业贷款总额为1198亿元，约占公司贷款总额的87.7%。

图片来源：东莞商业银行招股书

相对于大型企业，中小微企业的规模较小、抗风险能力较低、财务信息的透明度也较低。很多时候，对于中小微企业的贷款无法完全依赖财务报表信息，这也给银行带来了更多风险。

同时，东莞农商行单一集团授信和客户贷款集中度在近几年均有明显上涨。2018年至2020年，东莞农商行单一集团客户授信从6.83%增加至12.63%，几乎翻倍，越发逼近15%的红线要求。期间其单一客户贷款集中度从2.14%上涨到6.65%，几乎翻了三番。

到2021年第一季度，其单一集团客户授信回落至11.82%，但相比三年前依然增幅较大。

2021年3月31日，东莞农商行向十名最大单一借款人的贷款合计122亿元。十大集团客户的贷款合共273亿元。

东莞农商行在招股书中表示，如若该等贷款质量恶化成为不良贷款，银行资产质量会明显转差，财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

同时，由于历史原因，东莞农商行还存在股权结构分散的问题。据招股书，东莞农商行共有83家法人股东及57512名自然人股东，分别持股约23.72%和76.28%，其中仅有股东粤丰投资持股超5%。业内人士分析，股权分散有助于避免大股东滥用股东权利，但也容易带来控制权变更、争夺，在重大事项中难以进行高效决策等问题。

同时，目前东莞农商行分别有1名无法核实的法人股东、291名无法核实的自然人股东，合计持股约0.13%。对于“失联”的292名股东存在的潜在风险，东莞农商行在招股书中表示，由于无法保证能够成功联系并准确记录该行的全部股份持有人或全部享有该行股份权益的人士，已将包括这些未确权股东在内的全体现有股东持有的股份托管至广东股权交易中心股份有限公司。但无法保证股东不会提出任何股权争议，例如相关股权被摊薄的争议。

/ 03 /

激辩银行股

目前，港交所的银行股虽然比不上A股，但数量也算不少：在港上市的内地银行数量超过30家，包括十余家国有大行、股份行和近20家地方银行。

不过，从近几年在港股及A股的表现来看，银行股认购遇冷、股价低迷等情况并非少数。比如不久前刚刚上市的上海农商行，9月22日发布公告称，由于公司股票已连续20个交易日的收盘价低于其最近一期经审计的每股净资产8.90元/股，触发其稳定股价措施。

光大证券研究所金融业首席分析师王一峰近日在接受媒体采访时表示，银行股赴港上市的难度要低于A股，也因此吸引了一些平均资质略低于A股上市银行的标的，这使得港股市场投资者对内地银行股的态度较为冷淡，因此相关银行股的估值也较A股市场更低。

不过，对于银行股，目前资本市场的观点不一。据《中国证券报》报道，2021年年中以来，伴随着各大银行股成绩单逐步披露，资本市场对于银行股的看法出现较大分歧，一方面，保险资金正减持银行股，比如2021年以来中国人寿保险（集团）累计5次减持农行H股；另一方面，贝莱德、摩根大通等投资机构则选择增持。

有券商分析师表示，随着宏观经济修复，银行业资产质量有所好转，不良率有所降低，经营效益有所提高，陆续披露的上市银行半年报可以印证这一点。中期行情值得期待，部分业绩优异、具有区位优势的股份制银行和特色城商行值得关注。

但不可否认的是，几家上市农商行目前在资本市场的表现依然有待改善。WIND数据显示，截至2021年9月23日，上海农商银行的股价为7.54元，市值为727.2亿元，TTM为 7.1倍；重庆农村商业银行的股价为2.83港元，市值为321.4亿港元，TTM为2.86倍；广州农商银行的股价为3港元，市值为294亿港元，TTM为5.21倍。

东莞农商行上市后是否有可能打破其“前辈”的估值低迷魔咒？值得拭目以待。

节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。