卖黄金不如卖大米 ？

最近一年多以来，国内首饰金金价从400元/克出头的价格，一路突破700元/克大关。涨价也引爆了市场。据中国黄金协会数据，2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%。

随着黄金行业的竞争加剧，一二线城市的黄金消费量逐渐趋于饱和，而三四线城市消费升级和居民购买力的提升，让黄金门店持续下沉。除了梦金园，周大福、周大生、老凤祥等多家黄金首饰相关品牌均在加速向下布局扩店，甚至会出现“县城大街挤满金店”的盛景。

不过“扎堆县城”有利的同时也有弊。数据显示报告期内，梦金园毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%，净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%。相当于每收100块钱只能“挤”出1块钱的净利润。横向对比毛利率，以2023年为例，梦金园远低于同梯队周大生的18.14%、潮宏基的26.07%、周六福的39.22%（以2022年计）。更不用说主打高端定位的老铺黄金，其毛利率稳定在40%以上。

卖金为啥不赚钱？

梦金园在招股书中揭开了连锁金店的难处：在特许经营分销模式下，向省级代理及加盟商销售产品时保持较低的固定工费。不同销售模式的毛利率，的确差别不小。2023年梦金园来自特许经营网络的销售毛利率为4.7%，比同期自营店的毛利率22.4%低了17.7个百分点。不过与其经营模式相近的老凤祥，2023年整体毛利率为8.3%，比梦金园高了3个百分点。

相同的模式，不同的结果，一切指向了品牌力。这一点也体现在梦金园较低的工费上。据数据显示，传统黄金加工费在20—50元/克。而招股书显示，梦金园黄金加工费为20元/克，定在区间下沿。

作为行业营收前五名中唯一没有上市的金店品牌，梦金园的上市之路可谓屡败屡战。2020年9月，梦金园首次向深交所提交了A股IPO申请，2021年10月底，上会被暂缓表决；同年11月25日，首发二次上会未获通过。

随后，梦金园2023年9月28日港交所递表上市仍未成功。直至招股书失效后于2024年4月3日再次向港交所递表。对此，梦金园表示旧料业务在黄金珠宝制造商及品牌中属于普遍现象，且其旧料业务做法并无重大异常之处。但证监会仍对梦金园从事旧料业务的规模远大于同行业其他上市公司表示关注。