​石头科技，何以挽留投资者？

作为科创板曾经的“千元股”，石头科技也曾有过高峰时刻，被投资者称之为“扫地茅”，而从近五年业绩增速来看，其无愧于该称号。

不过，石头科技高速发展的背后，仍高度依赖扫地机器人产品，这意味着当行业下行之时，公司业绩必然会受到影响，培育第二增长曲线，增强抗风险能力迫在眉睫。

今年第一季度，石头科技实现营收、净利双下滑，同时，公司实控人及多位股东纷纷披露减持计划。如此，又如何留得住投资者呢？

高度依赖扫地机器人

2014年7月，昌敬创办了石头科技，并于当年9月获得了小米投资，成为小米生态链企业。成立初期，石头科技通过ODM模式为小米提供定制品牌，即以代工为主。

2017年，石头科技发布首款自主品牌“石头扫地机器人”S5系列，慢慢摆脱“代工”标签，同时，公司推进国际化战略，进军海外市场。

据短平快解读了解，2020年2月21日，乘着科创板东风，石头科技成功上市，股价曾一度突破千元，达到1064.88元/股（前复权，下同），这也是公司的高光时刻。然而好景不长，石头科技的股价迎来了长时间的跌幅，低点至220元/股，跌幅近8成。

作为智能家居，或者说扫地机器人的新秀，石头科技的业绩情况如何呢？

2018年至2022年（报告期内），石头科技的营收保持高速增长态势，分别为30.51亿元、42.05亿元、45.3亿元、58.37亿元、66.29亿元，年复合增长率21.41%，其中2022年营收增幅为13.56%。

报告期内，扫地机器人是石头科技最主要的收入来源。具体来看，2019年至2022年，智能扫地机（含配件）的收入分别为39.58亿元、44.16亿元、56.05亿元、63.46亿元，占总营收比例均在9成以上，分别为94.13%、97.48%、96.03%、95.73%。

时至今日，石头科技仍然高度依赖扫地机器人产品，面临着产品结构单一的风险，这意味着若行业生变，则会对公司的业绩造成不利影响。

对比同行，虽然扫地机器人仍然是科沃斯的核心收入来源，但公司经营的另一清洁类小家电品牌——添可，已经成为公司营收的另一大支柱，收入从2019年的2.73亿元飙涨至2022年的69.09亿元，占总营收比例从5.1%快速上升至45.09%，这也是公司近年来营收保持高速增长的重要原因。

据奥维云网数据，今年Q1清洁类电器销售额59.6亿元，同比下降1.8%。其中扫地器机器人全渠道销售额19.8亿元，同比下降11.4%，销量67.8万台，同比下滑14.7%。

今年第一季度，科沃斯实现营业收入仅同比微增1.09%至32.36亿元，而石头科技的营收同比大幅下滑14.68%至11.6亿元。另外，石头科技上一次单季度营收同比下滑发生在2020年Q2，营收为11.66亿元，跌幅7.44%。

显而易见，产品种类更加丰富且营收来源更加多元、均衡的科沃斯，抗风险能力明显强于石头科技。

目前，扫地器机器人行业呈现“量缩价涨”趋势，该趋势在第一季度有所缓解，虽然厂家推出的新品价格有所下探，但3000元~4000元的产品仍是核心竞争价格段，能否带动销量的上涨还有待时间验证。

激增的销售费用

近年来，石头科技积极实施“去小米化”策略，逐渐摆脱对小米集团的依赖。数据显示，2017年，石头科技与小米的关联交易金额及占营收比例分别为10.11亿元，90.36%，而到了2022年，双方的关联交易金额仅2000多万。

与之相对应的是，石头科技的盈利能力得到了大幅度提高。报告期内，石头科技的销售毛利率分别为28.79%、36.12%、51.32%、48.11%、49.26%，总体呈现上升态势，但毛利率在2020年达到高点后，出现了下滑。

同期，石头科技的销售净利率呈现倒V型，前三年分别为10.08%、18.62%、30.23%，累计上升20.15个百分点，而在2020年高点后，净利率开始了长达连续两年的下滑，分别为24.03%、17.85%，较高点下滑12.38个百分点。

据短平快解读了解，报告期内，石头科技的归母净利润总体呈现增长态势，分别为3.08亿元、7.83亿元、13.69亿元、14.02亿元、11.83亿元，最近两年的同比增幅分别为2.41%、-15.62%。今年第一季度，石头科技归母净利润大幅下降40.42%至2.04亿元。

最近三年，在毛利率小幅下滑的条件下，石头科技的净利率大幅下滑，根源在于期间费用，尤其是营销费用的大额支出。

报告期内，石头科技的销售费用分别为1.63亿元、3.54亿元、5.59亿元、9.38亿元、13.18亿元，年复合增长68.63%，远超同期营收的年复合增长率，对应的销售费用率从初期5.34%到末期19.88%，接近20%。今年第一季度，石头科技的销售费用同比大增33.82%至2.43亿元。

对比来看，石头科技2022年的销售费用率还是不及科沃斯，后者去年销售费用及销售费用率分别为46.32亿元、30.23%。

分析来看，广告及市场推广费用（广告费）、平台服务费及佣金费用（平台服务费）是石头科技销售费用的支出大头，前者从初期0.59亿元上升至末期的8.33亿元，累计增长率13.12倍，占销售费用的比例从36.3%上升至63.19%；

后者从初期0.41亿元上升至末期1.88亿元，累计增长率3.59倍，占销售费用的比例从25.15%下降至14.23%。

对于2022年销售费用的增长，石头科技表示，主要系公司为进一步拓展海内外市场，增强营销服务及深耕品牌建设，相应推广费、平台费和人工费用增加所致。

另外，石头科技在今年3月底官宣，肖战成为石头品牌代言人。

研发方面，石头科技报告期内仍然在持续加强研发投入，研发费用分别为1.17亿元、1.93亿元、2.63亿元、4.41亿元、4.89亿元，年复合增长率42.98%，其中2022年同比增幅仅10.85%，对应的研发费用率从初期3.83%上升至末期7.38%。今年第一季度，公司的研发费用同比增长12.86%至1.32亿元，不及同期销售费用增幅。

对比来看，石头科技最近五年销售费用累计约33.32亿元，而同期研发费用累计约15.03亿元，不及前者的一半，说明研发仍有待进一步加强。

截至2022年末，石头科技研发人员493人，较2021年555人减少了62人；公司在去年新增境内外专利授权417项，但发明专利仅36个，累计122个。

另外，根据2022年报，石头科技目前在研项目共计8个，其中与扫地机器人有关项目3个，商用机器人2个，手持项目1个。

今年3月，石头科技新推出石头分子筛洗烘一体机进军洗衣机领域，据悉该产品搭载了行业第三种烘干技术——分子筛低温烘干技术。官网显示，该洗衣机产品H1售价高达5999元，不知道会有多少消费者买单呢？

此外，洗衣机行业是高度竞争的领域，外有国际品牌松下、西门子，内有海尔、美的等，石头科技能够分得一杯羹还有待时间验证。

面临什么难题？

面临今年第一季度营收、净利双下滑的业绩，如何寻找新的增长极以及提高盈利能力是石头科技当前亟待解决的难题，除此之外，公司还面临着其他难题。

股东减持。自2021年2月份以来，石头科技遭到了股东、董监高的减持，今年1月16日，顺为、金米、丁迪（持股比例分别为8.73%、6.86%、5.55%）披露减持计划，拟分别减持不超过6%、2%、1.5%。

截至5月13日，上述减持股东减持比例分别为1%、0.63%、0.06%，套现金额分别为3.43亿元、2.16亿元、2936.56万元。

据短平快解读了解，今年2月22日，因自身资金需求，石头科技实控人昌敬（持股比例23.15%）拟减持公司股份不超过2%。需要指出的是，昌敬持有的股份在2月21日才解除限售，即股份解除限售次日，公司实控人就披露了减持计划了。

截至6月15日，昌敬减持比例0.1%，套现金额3507.73万元。

人事变动。2022年11月19日，石头科技公告称，因个人原因，万云鹏申请辞任董事、副总经理；沈睿申请辞任副总经理。但两人仍继续在公司任职。

公开资料显示，万云鹏在2014年4月加入石头科技，是公司的发起人之一，在加入石头科技之前，在华为担任产品经理职务。沈睿则于2014年12月加入公司，并担任质量总监职务，后出任公司副总经理，是公司的核心技术人员。

此外，根据2022年报，石头科技的多位核心技术人员因内部调整而离任，监事齐来则因辞职离任。不过，笔者搜索不到监事辞职的相关公告。

石头科技的当务之急无疑是想尽办法逆转下滑的业绩，稳定投资者，但股东及实控人却在该节骨眼披露减持计划并实施减持，如此，又如何让投资者“死心塌地”呢？

截至7月17日收盘，石头科技股价为352.03元/股，总市值约330亿元，TTM市盈率31.57倍，该股价距离其巅峰时刻早已不可同日而语。

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