千亿市值晶硅龙头，又计划投100亿

近日，通威股份披露2023年半年度报告，交出了上半年的经营成果——营收、净利双增长。

分析来看，通威股份的农牧业务、光伏业务在上半年均实现增长，但两大业务的增速与2022年存在较大差距，另外，光伏业务的毛利率较年初有所下滑。

需要指出的是，公司在发布中报的当天，还披露了总投资达100亿元的新项目，那么公司的资金实力如何呢？

营收增长“背后”

中报显示，通威股份实现营业收入740.68亿元，同比增长22.75%。此前2020年至2022年，通威股份实现营业收入分别为442亿元、648.3亿元、1424.23亿元，其中2022年同比增幅高达119.69%。

虽然通威股份上半年的营收仍保持增长，但同比增幅与2022年数据还是存在着较大差距。

分季度来看，通威股份2022年各个季度的营收同比增幅均为“三位数”，而今年Q1、Q2单季度营收分别为332.45亿元、408.24亿元，同比增幅分别为34.67%、14.50%，增幅放缓明显。

据短平快解读了解，通威股份以农业及新能源为主业，形成了“农业（渔业）+光伏”资源整合、协同发展的经营模式，具体业务如下图：

农牧业务

农业方面，通威股份主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，其中水产饲料一直是公司核心产品，也是公司农牧板块主要的利润来源。

今年上半年，通威股份的饲料及产业链业务（农牧业务）实现营业收入154.26亿元，同比增长7.26%。同期，公司的饲料销量336.47万吨，同比增长4.06%。

对比来看，通威股份2022年的饲料及产业链业务收入、饲料销量同比分别为28.69%、30.42%，显然，该业务上半年的收入增速不及2022年，也不及公司上半年的营收增幅。

饲料的主要成本由玉米、豆粕、鱼粉等核心原料价格决定，下游养殖品种的规模和景气度又直接影响饲料需求。国家粮油信息中心显示，今年上半年上海港口鱼粉交货价累计上涨29.76%，这对于生产水产饲料的企业而言，意味着成本的上升，而造成的影响则是毛利率的下滑。

最近三年，通威股份农牧业务的毛利率持续下滑，分别为10.68%、9.48%、7.89%，累计下滑2.79个百分点。不过，虽然上半年水产饲料原材料成本有所上升，但公司毛利率较年初有所上升，为8.19%。

上半年，全国工业饲料总产量14,930万吨，同比增长7.0%，但水产饲料则受持续性鱼价低迷及倒春寒天气推迟投苗影响同比略有下降。

公开资料显示，通威股份的年饲料生产能力超过1000万吨，生产、销售网络覆盖全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家，公司在上半年新增投产天门18万吨膨化鱼虾饲料产能，南通巴大15万吨特种水产饲料生产线建设也稳步推进当中。

光伏业务

通威股份在光伏行业以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主。上半年，通威股份的光伏业务实现营业收入581.56亿元，同比大幅增长30.24%，毛利率41.09%，较年初下滑6个百分点。

上半年，通威股份的各生产基地均满负荷运行，实现高纯晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前生产成本已降至4万元/吨以内；

同期，公司的太阳能电池实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%；实现组件销量8.96GW。另外，公司共有光伏电站52座，累计装机并网规模3.7GW，上半年结算发电量22亿度。

据CPIA统计，1-6月，我国多晶硅产量超过60万吨，同比增长超过65%；硅片产量超过250GW，同比增长超过63%；太阳能电池产量超过220GW，同比增长超过62%；组件产量超过200GW，同比增长超过60%。

截至报告期末，高纯晶硅、硅片、太阳能电池、组件价格分别较年初下降66.32%、29.49%、11.25%、25.41%，这是通威股份上半年毛利率下滑的关键因素。不过，上游原材料成本的降低，则提升了终端电站的毛利水平，投资收益将会得到加强。

目前，通威股份已形成超42万吨高纯晶硅产能、90GW太阳能电池产能以及55GW组件产能，产品成本、质量、效率世界领先，是全球光伏行业的重要参与者与推动者。

又计划投100亿？

在披露中报的同日，通威股份还披露一份重大项目公告，拟在峨眉山市峨眉山经济开发区投资建设16GW拉棒、切片、电池片项目，该项目总投资约100亿元，其中年产16GW拉棒、切片项目投资总额约50亿元，年产16GW电池片项目投资总额约50亿元。

根据公告，该项目力争在2024年建成投产，2025年达产，但若因市场环境政策等不可抗力的影响，期限可以提前或推迟。可见，公司已经将该项目的建设提上了日程，但这100亿元的投入资金该从何而来呢？

通威股份称，将合理利用自有资金及金融机构贷款，统筹资金安排，确保该项目顺利实施。

分析来看，上半年，通威股份实现归母净利润、扣非净利润分别为132.7亿元、126.2亿元，同比分别增长8.56%、1.02%，均落后于同期的营收增幅，且扣非净利同比仅微增。

据短平快解读了解，虽然通威股份上半年净利实现增长，但公司的总现金（货币资金+交易性金融资产）较年初减少10.79亿元至400.61亿元。

从现金流量表来看，公司上半年的经营现金流净额为211.56亿元，同比增长57.46%，但公司的投资现金流净额、筹资现金流净额净流出加剧，分别净流出260.57亿元、102.3亿元，前者主要系光伏项目投资及现金管理增加所致，后者系公司向股东分配股利增加。

显然，虽然经营现金流大幅净流入，但由于投资现金流、筹资现金流大幅净流出，让公司上半年的现金流（现金及现金等价物）净流出151.49亿元。

实际上，通威股份需要花钱的地方很多。

总体来看，通威股份上半年的资产负债率为53.16%，较年初增加3.59个百分点。同期的流动比率、速动比率均有所下降，分别为1.97、1.6，年初数据为2.08、1.71。公司的偿债能力有所下滑。

短期债务方面，通威股份报告期内的短期借款及一年内到期的非流动负债合计为31.08亿元，但公司的应付票据及应付账款合计200.19亿元，同比大幅增长41.27%，远超营收增幅。同期，公司的应付票据及应付账款同比增幅15.85%至75.74亿元。

长期债务方面，公司的长期借款、应付债券分别为236.34亿元、104.77亿元，合计341.11亿元，占非流动负债的比例为76.94%。

如今，公司计划在未来2年内投入100亿元，用于投资建设16GW拉棒、切片、电池片项目，用钱的地方就更多了。

需要指出的是，今年4月25日，通威股份披露2023年度向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者，募集不超过160亿元，用于20万吨高纯晶硅项目、云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（二期20万吨/年高纯晶硅项目）两大项目的建设。上述定增尚需上海证券交易所审核通过后，报中国证监会注册。

对于企业而言，积极投资扩产是值得肯定的，但不可一味地加大杠杆去扩产，除了要考虑项目的前景、预期收益之外，更需要关注自身的资金状况，不要过于盲目乐观。

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