一家上市公司靠《完蛋！我被美女包围了》股价涨停

因互动剧游戏概念股影响，紫天科技首当其冲，本日股价直接涨停。紫天科技与《完蛋！我被美女包围了》主创团队以及发行团队均有合作，相关报道点此查看。

互动剧游戏正在成为一个新的火热概念，机构都是如何看待的呢？游戏日报整理了7个相关研报（联合宝姐-微信号youxiribao666交流，还可获得专家24问解读《完蛋！》）：

1、申万宏源发布点评报告：真人互动游戏+短剧，爆款涌现，需求未满，创新不止

以下是主要内容 

真人互动游戏近期出现爆款，我们认为成功原因包括：1）融合了游戏+短剧的形式，实现品类创新。和恋爱类游戏玩法相比，通过真人拍摄，为玩家提供更强的沉浸感和代入感；与影视产品包括短剧相比，用户可决定剧情走向，有更强的交互性。2）真人恋爱题材，为男性玩家群体提供情绪价值。3）定价较低。4）国内斗鱼虎牙B站快手抖音等短视频、直播平台推广。

短剧不是新概念，长短视频平台布局短剧已久，小程序短剧正兴起。目前主要分为三种类型：1）长视频平台短剧，以横屏为主，每集5-10分钟，集数在20集上下不等。变现模式主要为平台版权采买、播放分账、广告植入。2）短视频平台短剧，以竖屏为主，每集5分钟以内，集数在20集上下不等。变现模式主要为基于短视频商业生态，通过广告、直播带货变现，付费也有尝试。3）小程序短剧：以竖屏为主，通常单集时长1分钟左右，单部作品百集体量，通过平台投流带来精准流量，吸引用户跳转小程序平台付费观看。

短剧市场自22年起加速扩张，23年市场规模预计突破200亿。根据广电总局，微短剧规划备案数量22年起加速增长。根据德塔文，23年上半年共上新微短剧481部，超过了22年全年上新的454部。根据腾讯广告，今年1月-9月平台客户短剧消耗逐月增加，短剧日均已经稳定千万量级。根据字节巨量引擎，今年来短剧消耗亦呈现上行趋势，“春节、五一、端午”均突破新的规模高峰，9月大盘日均消耗规模超5000万，预估23年规模200亿，假设投放ROI为1.2，则仅字节系23年短剧流水规模即超过200亿。

短剧市场爆发原因，一方面是符合碎片化观看习惯，短视频已培养用户碎片化观看习惯，短剧能够在短时间内设置强冲突反转，提供密集的爽点和强情绪。另一方面是供给快速扩增，短剧投资体量轻、回款周期短、制作门槛低，影视制作以外各类型公司纷纷转型入局。此外，出海有望打开需求空间，AI将助力效率提升。

产业链多方受益。1）平台：广告投流获客是短剧产业链最重要环节，抖音、快手、微信视频号等充分受益。长视频平台均已布局短剧，更高ROI方式补充中腰部内容，但需注意头部内容精品化。2）网文：中长尾版权变现能力提升。3）影视制作：短剧制作周期短，对影视制作公司周转提升。4）MCN机构：深谙内容达人流量运营之道。5）游戏：游戏和短剧结合，强交互+沉浸感，体验升维，已经出现爆款。

2、华泰证券发布点评报告：真人互动影游出圈，关注行业内容创新

以下是主要内容 

真人互动影游登陆国区Steam畅销榜首，关注行业内容创新发展

2023年10月18日，真人模拟恋爱互动游戏《完蛋！我被美女包围了》于Steam平台发行，上线首日即登顶国区热销游戏榜单并实现多日霸榜。该款产品采用第一人称视角，通过真人视频结合互动选择，为玩家提供多种分支结局的模拟恋爱体验。

我们认为，相较过往同类产品，该游戏凭借题材、视角、演员等优势获得亮眼销售表现，产品的出圈或为影视游戏融合及IP衍生变现提供更广阔的商业化空间。产业链相关公司包括：1）影视短剧：百纳千成、华策影视、唐德影视、慈文传媒、天威视讯等；2）游戏：紫天科技、富春股份等，另关注三七互娱、恺英网络、完美世界、吉比特、巨人网络；3）阅读&IP：中文在线、阅文集团、平治信息等。

提供高性价比及高效的情绪价值体验，展现良好商业化能力

该款游戏以男主第一视角与6位不同风格的女生角色展开交互剧情，通过真人视频的方式进行内容呈现，为玩家提供不同场景下的选择机会，影响与不同角色的好感度，最终导向17种不同结局。该游戏单线单结局完结时长在2-3小时左右，所有角色全结局体验约十小时，售价仅42元，为玩家提供了高性价比的情绪价值体验。据SteamDB统计，该游戏近日在线玩家峰值均在6万以上。另据SteamSpy测算，目前该游戏的销量已经超80万份。2019年谍战题材的国产互动影游《隐形守护者》也曾凭借优秀的剧本题材及演绎实现140万份的亮眼销售。优秀的互动影游具备较高的商业化空间。

题材及拍摄或为好评关键要素，直播及选角助推游戏快速出圈

据Steam平台，截至11月3日，该游戏在近2万篇评论中获得超过95%的好评。我们认为，第一视角的真人视频内容与恋爱题材的结合较好，为游戏玩家提供了较强的沉浸感体验。该类游戏结合影视、游戏等多种娱乐形式，为用户提供了更丰富的内容形式选择，成功把握了细分用户的切实需求，题材及拍摄或为好评关键要素。营销上，直播及选角助推游戏快速出圈。游戏上线后，快速在各直播平台头部主播的直播间传播，大量百万粉丝主播自发的直播体验助力游戏初期的快速出圈；另一方面，部分参演角色的受关注度也快速提升，粉丝在社交媒体平台创作大量内容配合“造梗”助力二次宣发。

产业企业加码布局互动影视游戏，后续产品表现仍有待持续关注

我们认为，该款真人互动影游的火爆出圈或有一定偶然因素，后续产品持续性有待验证。产业链上，已有相关企业布局互动影游。据各公司官网：影视板块，百纳千成与大鱼快游及BiliBili游戏计划联合出品全视频真人互动影游《隐藏真探》，计划年内上线；紫天科技宣布与奇树有鱼展开互动影游合作，已有多款互动影游产品在制作中，紫天科技旗下河马游戏负责游戏维度的开发与制作；阅读/IP领域，中文在线早先已在海外上线互动阅读游戏《Chapters：Interactive Stories》以及真人短剧产品《Reel Short》。其中《Chapters：Interactive Stories》

近一年来在美区iOS模拟类游戏畅销榜稳定保持Top30的排名水平。；短剧领域，天威视讯持股河马剧场母公司中广电26%股权，河马剧场APP在10月中旬以来多次占据iOS中国大陆应用免费榜榜首。

3、华泰证券发布研究报告 互联网行业真人互动游戏：《完蛋》登顶Steam收入榜，短剧直播助力宣发

以下是主要内容 

真人互动游戏：登顶国区收入榜，短剧助力宣发爆款，长期跑通有待验证

近日，我们关注到真人互动的娱乐内容，涵盖游戏、短剧、直播等领域，在各平台热度攀升较快。以10月上线的《完蛋》面向男性受众的互动恋爱游戏为例，剧情为真人出演，借力直播成功宣发，在短视频和短剧成功二次营销后，登顶Steam周度畅销榜；我们参与试玩和用户调研后，认为真人参与模式新颖，精准定位男性学生玩家，但游戏复玩率、玩法、剧情仍有较大改善空间。21年后短视频平台发力投资短剧，对时长和粘性有一定提升。我们认为此类游戏转化为头部短剧较难，走红主因真人恋爱题材，商业化持续性有待验证。目前百纳千城的真人互动游戏《隐藏真探》PC游戏在测试中。

《完蛋》游戏网络走红，品类突破荣登畅销榜首

复盘《完蛋》走红的关键因素，一方面游戏直播的头部KOL宣传后迅速起量，一方面游戏模式新颖，吸引较多男性学生用户群体。游戏发行回溯：10月18日，广州小有娱乐研发的《完蛋！我被美女包围了》上线Steam，当月24-31日登顶国区游戏畅销榜首，实现该游戏细分领域中的较大突破。该游戏国区售价为42元，目前好评率达95%，领先于《PUBG》和《使命召唤》等头部作品。

直播宣发早期快速起量，短剧+短视频二次营销成功破圈

在视频平台中，我们认为直播、短视频、短剧和真人互动游戏中的剧情，具备天然的结合能力，适合快速转化播出（见次页）。该游戏成功进行了2个不同阶段的营销宣发：1）第一阶段为直播早期起量：游戏具备轻度玩法与“易造梗”的特点，吸引各大直播平台的头部主播，例如花少北等进行游玩直播（B站粉丝数：665.7万），依靠网络效应触达更多消费者。2）在第二阶段中，“短视频+短剧”宣传带来破圈规模的走红，快速触达到泛用户群体，涵盖人群多于直播领域的活跃玩家。从客观角度看，我们认为《完蛋》此次走红，主要得益于真人恋爱题材，而非互动品类，长期跑通依旧有待验证。

游戏低价起量：简易玩法破圈至泛用户，真人互动营造沉浸体验

《完蛋》游戏贴合玩家需求，提供“真人互动玩法+男主恋爱”的游戏内容。相较于动漫为主的传统Galgame游戏，该细分领域市场处于相对空白的竞争环境。从商业化角度看，我们认为游戏低价走量的模式，验证了真人互动玩法的商业化潜力：其较低价格（42元）、低配置要求、仅需点击鼠标推动剧情，有效降低上手门槛，成功破圈至泛用户群体（同时在线人数6万）。尽管剧情简单，但游戏创新之处在于大量真人短剧，结合简易的互动玩法，为玩家营造沉浸式体验。

此类游戏长期跑通待验证：游戏剧情逻辑有待改善，成熟模式降低开发成本

我们认为此类游戏转化为头部短剧较难，需较强的编剧能力，本次出圈主要得益于真人题材，此类题材以外的游戏依靠短视频出圈有待验证。在抖音，头部短剧首月上线后，单集播放量破五千万，对比普通用户剪辑成的《完蛋》短剧约40万。过往优秀互动作品包括《底特律：变人》和《隐形守护者》等，相比之下，《完蛋》游戏或需要进一步优化逻辑与剧情。从开发难度和成本看，真人互动在业界已形成较为成熟的开发模式，开发商可在引擎社区或商店中选择现有模板，技术层面难度较小；其成本主要为短剧拍摄环节，相较于开发难度较大、成本门槛较高的3A游戏，具备显著的成本优势。

4、广发传媒互联网发布研究报告：真人互动游戏Steam国区登顶，关注真人互动体验升维带来的版块机会  

以下是主要内容 

国产真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了》连日登顶Steam国区畅销榜，

#关注从IP到短剧再到真人互动的体验升维。

游戏以男主角第一人称视角，与6位风格各异的女性角色互动、恋爱，故事发展和结局由玩家自己选择。 我们认为，这款游戏：

1 形式上融合影视与游戏，与《隐形守护者》、《Detroit: Become Human》等第三人称视角为主不同，游戏通过第一人称面对面的交互，让玩家完全沉浸在场景互动与真人模拟中，更具代入感和沉浸感。

2、较为简单、快节奏的故事情节也使得游戏门槛较低、玩家能够获得一口气通关的成就感。

3、售价方面，折扣前原价42元，steam折扣后不到40元，定价也较为便宜。 游戏10月18日上线后，迅速在steam国区收获广泛关注，攀升至国区畅销榜第一名，根据steamDB，过去24小时在线人数峰值达65,435人，好评率也高达92.58%。 

2019年，同样主打真人互动剧情游戏的《隐形守护者》由New One Studio开发并在steam发行，根据Steam游戏公众号，当年《隐形守护者》以140万销量排国产单机游戏第一。此后也涌现出一批同类型真人互动影视/游戏作品，但整体质量，尤其是剧情方面较弱，这一小众品类热度未能延续。

 我们认为，这类真人互动游戏相比传统AVG游戏玩法，通过真人拍摄的方式，视听体验更真实，更具沉浸感和代入感；相比传统影视作品，玩家/观众拥有剧情走向的选择权，并且能够体验不同选择下的不同结局，能够满足不同玩家/观众的情节偏好。

5、方正AI互联网杨晓峰团队发布研究报告 “真人互动游戏”带动“AI内容板块”

以下是主要内容 

事件：《完蛋！我被美女包围了！》登顶steam国区。

 下一个AI内容催化时间点：【11月6号OpenAI开发者大会】将进一步带动AI应用发展，尤其是“更低价的API”和“多模态的API” 

点评：《完蛋》将视觉互动从“图片”进一步升级到“视频”，这种升级能够进一步扩大用户群体。目前该游戏主要是PC版，由于其操作的便捷性，预期后续再移动端将进一步放大用户规模。这一产业趋势有望对标过去“直播打赏”，从“独立APP”到成为“抖音的核心直播场景”。 

1 真人互动游戏的“用户需求和市场空间”：《完蛋》游戏相比直播一对多的表演形式，是一种一对一的表演形式，代入感更强，且打赏成本更低（按下载次数收费）。因而预期类《完蛋》游戏未来有望在移动端进一步抢夺“短视频直播”的用户时长。

重点关注：紫天科技（携手奇树有鱼，跟《完蛋》总制片人韩超合作多部模拟恋爱互动影视游戏）和百纳千川（与大鱼快游、bilibili游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》）。 

2 真人互动游戏的内容竞争力“IP数量& AI视频”：由于真人互动游戏是单次付费，因此需要能够持续输出新的作品，新作品的产能主要取决于拥有的IP数量。同时参考短视频内容的质量，我们预期能够出圈的视频在很大程度上需要通过AI手段进一步美颜化，进而提高代入感。

关注两条思路：1）IP数量，中文在线，阅文集团和掌阅科技等；2）AI视频（具备短剧制作能力，但同时需要调整为第一视角）：华策影视、唐德影视、捷成股份、慈文传媒等。 

3 真人互动游戏的内容“运营”核心在于“不同用户运营”，游戏公司在这方面竞争力较强，尤其是发行游戏数量较多的公司，关注如宝通科技、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、盛天网络、汤姆猫等。

6、安信证券发布研究报告：互动剧游戏，是影视还是游戏？未来内容形态的雏形

以下是主要内容 

为何《完蛋》能够出圈？

10月18日，国产真人恋爱影视游戏《完蛋！我被美女包围了》正式上线Steam平台，多日登顶Steam国区畅销榜首。该游戏24小时内Steam同时在线人数峰值达6.5万人。《完蛋》不是第一个影视与游戏结合的产品，实际上影视与游戏结合的已有先例，如《底特律：变人》《隐形守护者》。不同于3A大作，《完蛋》的出圈对于传媒行业的启发在于，其采用“影视思维做游戏”的方式引发了市场的关注，这是“短剧+游戏”融合的一种内容创新，我们认为可以关注以下相关细分方向：AI、VR互动、短剧、虚拟人IP。

影视（剧集、综艺）、营销公司更受益。

互动剧游戏作为一种新品类，在制作与宣发方式上，融合了影视、游戏、营销；在变现方式上，有to C付费、广告（品牌定制、广告招商）等多种形式。从业绩弹性的角度看，我们认为互动剧游戏对影视公司、营销公司所带来的弹性会更大，这源于相较于游戏公司较大的利润体量（原有成熟的游戏产品线成熟，而此类互动剧游戏的流水小），影视行业与营销行业正处于新周期的起点（2018-2022年的影视行业整顿，营销公司毛利率持续下滑），大多数影视公司利润较薄，营销公司毛利率低，互动剧游戏所能带来的收益（C端付费、广告）对利润贡献的弹性较显著。

或是未来内容形态的雏形，核心逻辑是爆款。

互动剧游戏是影视还是游戏？是叙事性更重要还是互动玩法更重要？目前无法下确切的结论，不过确定的是在交互元素上有了更进一步的创新。未来，或许随着技术（AI、AR等）的发展，互动剧游戏也可以高度工业化。我们认为互动剧游戏或是未来内容形态的雏形，核心逻辑是爆款。我们在研究框架中指出，“在没有MR眼镜的存量博弈中，仍然可能会出现个别的爆款内容或应用”。当下《完蛋》这类互动剧游戏正是未来爆款内容的雏形，有极强的故事性与内容表达，且兼具了一定的游戏性，集齐了男女性共同的偏好，理论上受众面会更广。

未来走出来的公司——有内容制作能力、变现能力突出的平台型公司。

由于互动剧游戏兼具影视剧、游戏的特性，其具有多样化的商业化变现途径，与付费短剧的受众及商业模式类似。从短剧的宣发及《完蛋》出圈过程来看，其本质是“内容+投流”的运作。首先内容方面，短剧与互动剧游戏的核心卖点在于剧情，靠剧情推进节奏，虽然内容制作的门槛降低，但是对叙事性的能力提高；其次在变现环节，相较于传统长视频，短剧的变现方式更多样化，包括平台分账、内容付费、品牌植入、电商直播等，这对入局方的变现能力要求更高。因此，我们看好未来有内容制作能力、变现能力突出的平台型公司能够走出来。这类新的平台型公司，或是全新公司，或是现有的影视（剧集、综艺）、营销、IP、游戏公司升级、迭代而来。

7、东方证券发布研究报告：《完蛋！我被美女包围了》出圈，建议关注互动短剧游戏新商业生态

以下是主要内容

事件：紫天科技旗下河马游戏与奇树有鱼开发全动态真人实拍剧情互动游戏

背景：《完蛋！我被美女包围了》正式发售仅一天，拿下steam“特别好评”，截至2023年11月2日好评率达95.31%。该产品通过付费买断，定价为9.99美元，根据steamspy，售卖数量约为50万~100万份。《完蛋》通过抖音裂变，头部关键词播放量过10亿。

玩法来看：玩家以第一人称视角带入，相对传统剧集更具备沉浸感。如后期与MR/VR设备进行匹配，将更具备体验优势。

类型来看：该类产品是游戏+短剧的集合，以剧情互动为核心玩法，相较于传统电视剧的单线性叙事模式，其更注重于玩家决策对于剧情走向的影响。

政策端来看：该产品形态居于游戏和影视之间，如以单独游戏APP上线，则需要获得游戏版号；如果在视频平台上线，则需要获得视频批文。当前来看，该内容形态较为新颖，没有固定审核路径。核心要看未来是否允许走短剧报备审核通道，因为从短剧本身来看，抖音快手等平台短剧审核走报备制，量大且下发快速，内容容易起量。

内容生产来看：可以将曾经已过审的网络大电影、剧集、动漫、短剧等现存内容素材改编，进行互动化结合，内容转化成本低；亦可以跟AI技术相结合，从而降低素材生产成本。

付费点来看：可以以版本买断、广告、道具付费等多种付费模式结合，强化影视内容的商业模式。

相关标的：紫天科技：旗下河马游戏同奇树有鱼开展互动影视游戏合作，河马游戏负责游戏端相关内容，奇树有鱼负责影视端相关产出，首期作品将覆盖悬疑、玄幻、恋爱等多个游戏类型，目前已步入策划开发阶段的游戏产品有《开棺》《误入寻仙宗》《哥哥，加油啊》等，计划明年上线运营。

中文在线：海外公司CMS推出互动式视觉阅读平台Chapters及真人短剧产品ReelShort，反响热烈；国内业务于22年新增付费视频剧板块，将精品内容改编为视频短剧。

掌阅科技：公司战略投资等闲内容引擎，成立短视频MCN，持续推进微短剧产出，《女王的呆萌小和尚》《失忆甜心》《沉睡千年的你》《爱上落难千金》等数十部短剧作品上线抖音平台，涵盖家庭、情感、恋爱等题材。

华策影视：探索互动剧发展机会（如已播情景喜剧《爱情公寓5》），推动微短剧垂类模型的自主研发，第一部短剧作品《刺杀小说家》已于今年8月开机。

腾讯：腾讯视频推出《忘忧镇》、《因迈思乐园》、《古董局中局之佛头起源》等互动剧。

芒果超媒：推出互动剧《头号嫌疑人》、互动游戏《记忆重现》、并搭建互动剧制作平台，依靠5G科技产出更多精品内容。

爱奇艺：推出互动剧《他的微笑》、《破事精英》等。