华泰证券：京东营收增长或短期承压

猛兽财经获悉，华泰证券近期发布研报称京东营收增长或短期承压。华泰证券主要观点如下：

营收增长或短期承压，聚焦长期内生能力建设

考虑到消费情绪的恢复仍需一定时间，我们预计京东集团的营收增长或将短期承压。但在持续推进的业务转型中，京东零售专注于用户侧低价心智的打造与商户生态的改善，这些举措在我们看来可能帮助其在迈出短期逆风期及高基数效应消散后重拾健康的增长趋势。我们将京东集团2023/2024/2025年收入预测分别小幅下调0.8%至人民币1.1/1.2/1.3万亿元，微调非GAAP净利润预测至337/371/452亿元（前值：322/374/455亿元）。我们基于SOTP估值的新目标价为46.34美元（前值：47.72美元），新目标价对应16.0/14.5/12.0x 2023/2024/2025E非GAAPPE。

3Q23前瞻：零售业务营收或同比持平

我们预计京东集团3Q23总收入同比增长1.3%至2,467.5亿元，集团非GAAP净利润同比下滑11.4%至89.0亿元，对应非GAAP净利润率3.6%，同比下滑0.5pp，主因京东零售利润同比下滑。

我们预计京东零售分部收入同比持平于2,119.2亿元，同比增速较2Q23的4.9%有所回落，主要受到消费情绪仍待恢复、低基数效应减弱、业务转型的持续影响以及季节性等多重因素作用。

我们预计3Q23京东零售分部经营利润率为4.5%，对比3Q22为5.2%，主因3Q22疫情期间京东零售主动收缩补贴力度，贯彻降本增效策略使利润层面形成较高基数，此外京东零售3Q23期间主动加码消费者体验改善举措，如降低自营包邮门槛等亦或对利润率水平造成一定影响。

持续聚焦商户生态与消费者体验的改善

3Q23京东零售持续聚焦于商户生态与消费者体验的改善：用户侧，8月23日京东宣布将普通用户购买京东自营的包邮门槛由99元下调至59元，并将京东PLUS会员每月5张运费券的权益调整为无限免邮。

我们认为尽管这或在短期影响京东零售笔单价的增长并产生额外的履约费用成本，但或有利于京东零售更好捕捉用户对高性价比产品的需求，刺激单量增长，亦有望协同于京东零售在打造低价心智上付出的诸多努力。

商户侧，8月28日京东宣布“春晓计划”全面升级，推出20项举措，从提供流量扶持、节省运营成本、降低运营门槛、优化商家服务角度助力商家在京东平台上更好发展。

4Q23高基数的负面效应有望减弱

我们预计京东零售在4Q23受业务调整带来的高基数影响将有所减弱（京东零售自3Q22开启业务调整），这有望为其恢复更好的内生增长势头提供有利支持，但坚实的基本面修复或仍需依赖整体消费情绪的进一步转好。

风险提示：平台业务生态拓展不及预期；电商行业竞争加剧。

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