药明康德业绩之“惑”

作者 | 深水财经社 冠生

作为国内最大CXO医药企业，药明康德今年的业绩备受关注和考验。

近日的三季报显示，公司共实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%，归属于上市公司股东的净利润为80.76亿元，同比增长9.47%。

从前几年年均70%的盈利增速，到今年一下落到个位数，很多投资者惊呼药明康德业绩“爆雷”，公司股价在两年时间跌了60%。

那么药明康德业绩为什么会突然滑落？公司的核心竞争力有没有出现重大变化呢？

回归正常的CXO行业

药明康德通过独特的CRDMO和CTDMO业务模式，为全球生物医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。业务涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床试验研发、细胞及基因疗法研发、测试和生产等领域，目前在亚洲、欧洲、北美等地均设有运营基地。

要分析今年药明康德业绩增速“滑坡”原因，首先要分析前几年为什么会高速增长。

2020年至2022年，药明康德营收从165.35亿增长到393.55亿，两年时间翻了2.4倍，同期净利润从29.6亿增长到88.13亿，翻了近三倍。

但是这三年正式全球新冠疫情肆虐的时期，作为全球CXO龙头，承接了大量新冠药物商业化订单，导致公司业绩出现井喷。

实际上，新冠疫情造就了很多医药企业的靓丽业绩，如医疗器械领域的鱼跃医疗、检测试剂盒的诺威赞等等，这些公司过去三年无不赚得盆满钵满。

所以很多投资者似乎习惯了过去三年的高速增长，但是新冠疫情总有过去的一天，这些企业总要回到正常的市场轨道，而药明康德今年的业绩增速下滑的原因也是因为过去三年的超高基数，让今年的业绩有点“看不过眼”。

核心业务仍然高速增长

事实上，过去的今年新冠商业化订单有点类似于非经常性损益，正因如此，我们看待药明康德今年的业绩时，要剔除这部分业务的影响，重点观察公司原有常态化业务的增长情况。

药明康德在三季报中披露，如果剔除新冠商品化项目（特定商业化生产项目），公司营业收入同比增长达到23.4%，尤其是第三季度收入已经再次突破100亿；扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%。

也就是说，药明康德的常态化业务营收和净利润增速都超过20%，这对于一家数百亿体量的公司来说已经是非常高的成长性。

具体来看，今年最大的亮点是公司化学业务，这也是公司五大业务板块中规模最大的一块，前三季度实现收入212.4亿元，同比增长2.0%，剔除新冠商业化生产项目，收入同比增长31%。

据三季报披露，在过去十二个月里公司为客户成功合成并交付超过42万个新化合物，同比增长11%，成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。

另外化学业务中的TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）继续放量，前三季收入20.7亿元,同比增长38.1%，在手订单同比增长245%，预计全年收入增长超60%。药明康德还启动常州和泰兴基地产能扩建工程，预计在2023年12月投产，2023年12月多肽固相产能将增加至32000L。

从上表可以看到，公司五大业务中，只有体量较小的国内新药研发部收入有下降外，其他四个板块全部都在增长，体量最大的化学和测试业务都是大号两位数增长。

随着新冠疫情的远离，医药企业与新冠相关的订单也将陆续出清。

公司在三季报中预计，到今年四季度，公司收入将全部来自于非新冠商业化生产项目，预计单季度非新冠商业化生产项目收入将首次突破100亿元。如剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29-34%。公司2023年收入在剔除特定商业化生产项目后预计将增长25-26%，整体收入将首次突破400亿人民币。

前三季新增客户900家

资料显示，药明康德通过全球32个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家的客户提供服务。

2023年对于药明康德来说也是具有里程碑的一年，因为在今年前三季度，他们已经有两款为客户研发的新药获批上市，一款为口服抗病毒创新药，一款为治疗肿瘤的药物。

据三季报披露，今年前三季度，公司新增客户超过900家，过去12个月服务的活跃客户超过6000家.

在其全球市场中，今年前三季来自美国客户收入194亿元人民币，剔除新冠商业化生产项目后同比增长36%，这也是今年规模最大、增长最为强劲的市场；来自欧洲客户收入32.8 亿，同比增长10%；来自中国客户收入52.4亿元，同比增长 5%。

正是这种研发实力，让客户对于药明康德产生巨大的消费粘性。

2023年前三季度，公司近99%的收入来自原有客户，达人民币291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长26%。

业内人士认为，随着一体化CRDMO模式的不断引流，药明康德能够在药物开发早期便与客户建立紧密联系，一但诸如“GLP-1”等新的爆款靶点出现，药明康德也可率先受益，迎来爆发性增长。

从以上分析可以看出，药明康德今年增速的下滑主要缘于前几年的超高基数，但是公司的核心竞争力并没有减弱，反而是愈发强劲，常态化业务仍然保持高速增长。

值得注意的是，在10月31日，药明康德发布公告，管理层主动提议终止2023年H股激励计划，并回购注销1546.75万股H股股份，占公司股本总数约0.52%，这一提议已得到董事会一致通过。

这无疑会进一步提振二级市场的信心，在经历了此前的今两年的“熊市”后，药明康德估值已经进入合理区间，从今年7月初打下61元的低点后，公司股价已经回到80元上方，走出近两年最强劲的反弹。

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