洋河股份：股价近腰斩白酒板块领跌，库存高业绩缓行业老三不保

来源 | 财经九号
作者 | 胖虎

2023年的A股是跌的真惨，跌破3000点已经成为众多股民自我解嘲的陈年烂梗。最令人揪心的，居然白酒板块都回撤了不少，除了茅子，五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等一众头部酒企，都没能独善其身。

其中，行业老三洋河股份，居然成了板块领跌！

截止到今年1月17日收盘94.33元每股，相较一年前的186元每股，洋河股份的股价在一年时间里49%，基本上腰斩。而在2023年，洋河股份的市值蒸发了740亿。

有机构统计，2023年，A股的20家白酒企业市值合计蒸发超过4951亿元，而洋河一家的市值下跌额就占到了超七分之一。

这种股价下跌幅度，基本上创下了白酒板块的跌幅之最。

股价暴跌的背后，是投资者对洋河股份业绩预期的疑虑。

业绩增速放缓，行业第三位置岌岌可危

从洋河股份已披露的2023年三季报数据来看，洋河股份的业绩增长似乎已经进入下行通道。

数据显示，2023年前三季度，洋河股份营收302.8亿元，归母净利润102亿元，同比分别增长14.35%、12.47%；相比上年同期20.69%、25.78%的增幅来看，增速基本上是腰斩状态。

横向比较的话，洋河股份三季度的业绩增幅确实也是落后于同行。以“茅五洋泸汾”5家第一梯队的白酒企业为例，去年前三季度营收增幅，洋河股份仅好于五粮液，而归母净利润增幅更是被山西汾酒、泸州老窖和贵州茅台甩在身后，增幅在第一梯队中垫底。

值得注意的是，截止到去年三季度，洋河股份尽管在营业收入方面要高于泸州老窖小100亿，但在归母净利润方面却被后者赶超，泸州老窖以105亿元的归母净利润轻松超过洋河股份。

而山西汾酒在营收方面为267.4亿元，与洋河股份的差距减少到35亿元，归母净利润的差距也减少到8亿元，按照山西汾酒目前的业绩增速，在营收和归母净利润方面全面超过洋河，重回行业第三，似乎用不了多少时间。

前有强敌、后有追兵的洋河股份，在业绩表现疲软的情况下被投资者用脚投票就不奇怪了。

库存居高不下

销售费用激增，费效太没性价比

如果详细拆解财报，我们会发现洋河的业绩预期可能会比去年三季度的表现还要糟糕。

首先是洋河股份的存货，近年来可谓是居高不下。

从2020年底的148.53亿元，到2021年底的168.03亿元、2022年底的177.29亿元，再到2023年三季度的165亿元，始终处在高位，存货货值与当地营收的比值均超过了55%.

而与此同时，合同负债也就是企业的产品预售款项近年来在大幅减少。

2022年底合同负债为137.42亿元，同比减少13.05%；到了2023年三季度末，合同负债为55.16亿元，同比大减32.51%，这说明市场的拿货积极性在大幅下滑。

特别注意的是，2023年前三季度合同负债较年初净减少了82亿，占到了当期营收的27%。

一方面，作为营收业绩蓄水池的合同负债同比在大幅减少，另一方面，还在蓄水池中拼命抽取业绩。洋河股份确实有点急了。

尽管当期业绩表现不如人意，未来可预期结转的合同负债也出现了大幅下滑，但这并不耽误洋河股份在销售费用上的大幅支出。

三季报显示，2023年1-9月，洋河股份销售费用35.62亿元，同比大增40.04%，去年半年度的销售费用也是同比大增52%。

而在2022年，全年的销售费用也在41.79亿元，同比增幅不过18%。

也就是说，2023年洋河股份用了大幅增加的销售费用，却换来了增长并不显著的营收和销售业绩，这个费效可就太没有性价比了。

投资收益大幅下滑，曾多次踩雷地产信托

白酒行业，现金流一直是好的一批，在银行、信托和资管眼中，上市酒企那就和中东土豪差不多，手里握着大把大把的现金，等待着投资机会。

而洋河股份，在业内同样以现金流充裕和敢于大手笔投资理财闻名，在产品选择上，相比同行，洋河股份更加青睐投资回报高、但是风险较大的信托类产品，特别是地产类信托产品。

2018年至2020年三年间，洋河股份分别以85.67亿元、104.4亿元、121.2亿元购买信托产品，投资规模逐年递增，对应的投资收益分别为9.18亿元、8.5亿元、12.06亿元，三年增长了约90%。

而这几年房地产行业下行，房企暴雷、信托逾期频频发生，这也深刻影响到了洋河股份的投资业绩。

2023年三季报显示，其投资收益仅为2.5亿元，同比大幅下滑32.88%，其资产中交易性金融资产也同比大幅下滑了37.85%，仅为57.52亿元；

在2022年全年，洋河股份的投资收益更是同比大跌52.71%，仅为4.26亿元。

要知道，洋河股份往年的投资收益是相当高的，2021年还有9亿元，2020年有12亿元、2019年有8.51亿元。

那些年份，投资收益能占到当期归母净利润的百分之十几，如果加上公允价值变动收益则更高，比如2020年年报显示，当年公允价值变动收益12.68亿元，投资收益12亿元，两项合计占了当年归母净利润74.82亿元的33.3%！

短短两年多时间，投资收益已经跌到高位时的零头。

而公允价值变动收益的减少，恰恰也是来自持有的交易性金融资产减值所带来的。

比如2022年，公允价值变动收益为亏损3.18亿元。

而2023年前三季度公允价值变动收益继续亏损1.9亿元，同比大幅下滑152.36%，在业绩报告中同样表述为“系交易性金融资产产生的公允价值变动所致。”

在洋河股份2023年半年报中就显示，去年上半年洋河股份信托理财产品的委托理财金额为2.75亿元，逾期未收回的金额为3.01亿元，逾期未收回的理财中已计提减值的金额为1.65亿元。

而这个投资深坑，目前来看仍未见底。

所以说，再有钱的富二代，也经不住瞎花钱做投资。

当初大笔投资信托时赚得有多疯狂，现在亏的就有多肉疼，真应了那句老话：“出来混迟早要还的啊。”

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