万方科技IPO：财务漏洞多 下游不确定性大

5月12日，扬州万方科技股份有限公司（以下简称“万方科技”）将在创业板首发上会。万方科技主要从事军用自主可控信息化装备、航空航天特种保障车辆、无线通信装备等产品的研发、生产和销售。

在财务方面，万方科技内控不严；不仅如此，其长期依赖大客户的弊端已经开始显现，对其业绩产生较大方面影响。

信披存疑

因聘请的保荐机构招商证券被中国证监会立案调查，万方科技曾在去年8月19日至9月16日被深交所中止上市审核。而在招商证券对万方科技的保荐工作中或存在审核不细致导致信披数据“打架”的情况。

在万方科技的招股书中，成立于2004年并在2020年登陆创业板的科思科技被万方科技 作为同行业可比公司进行数据比较。万方科技招股书内容显示，科思科技在2019年的存货周转率是1.30次/年，但科思科技招股书数据则显示其2019年存货周转率为1.16次/年。

此外，在社保缴纳人数方面也存在问题。招股书内容显示，万方科技无控股、参股公司，其在2020年3月19日成立的一家控股子公司也在当年7月被注销。同时，2019-2021年，

万方科技员工数量分别为312人、341人、412人，期间每年缴纳社保人数分别为290人、317人、386人。但是万方科技在企信网工商年报数据则显示，2019-2021年其缴纳社保的人数分别为253人、320人、388人，分别比招股书中少37人、多出3人和2人。

尽管这些信披数据的差异率并不大，但至少说明审核工作的不认真。更重要的是，万方科技真实的数据到底是什么，以哪个为准，为什么会出现数据“打架”的现象，这些都需要万方数据给出一个官方的解释。

失血分红

招股书内容显示，2019-2021年1-6月，万方科技分别实现营业收入17224.09万元、30651.91万元、66746.23万元和27832.97万元，同期内净利润分别为708.28万元、1265.59万元、15784.47万元、4188.78万元。但是，光鲜亮丽的应收和净利之下，现金流的困境无法掩盖。报告期内，万方科技经营活动产生的现金流量净额分别为-2694.26 万元、-10688.36 万元和-1847.37 万元，简言之“入不敷出”。在招股书中，万方科技解释称，“主要是因为公司经营规模不断扩大，导致生产采购需要提前支付的资金增加，且军工行业下游客户回款较慢。随着经营规模和研发规模的不断扩大，公司营运资金需求日益增加，公司经营活动现金流量净额持续为负可能导致公司出现流动性风险。”

现金流不够，募资来凑。

此次IPO万方科技募资总额为81031.98万元，投向“自主可控信息系统装备及特种保障车辆产业化项目（I期）”、“新一代军用AI平台研发项目”、“国产化高性能计算平台及信息安全产品应用项目”及20000.00万元的补充流动资金项目。其中，产业化项目中包含预备费984.91万元、铺底流动资金7178.80万元；研发平台项目包含预备费603.79万元；国产化项目包含预备费505.87万元。据此计算，万方科技此次共补流29273.37万元，占募资总额的36.13%。

有意思的是，尽管“钱紧”，但万方科技在分红时却十分大方。2020年2月，万方科技对全体股东进行现金分红，金额为1650.00万元；在递交IPO材料前夕2022年5月，万方科技再次进行了4042.50万元现金分红。深交所要求万方科技说明2022年上半年现金分红的原因及合理性，是否将提高流动性风险，是否利用分红资金进行利益输送。对此，万方科技表示，2021年净利润增长得太快，融资完成后资金面改善，上市前得进行分红给股东回报。

突击套现

2021年7月，万方科技实施增资扩股、股权转让，六家资本方蜂拥而至。金石万方、江苏疌泉、深圳达晨、深圳财智、北京国鼎、融合基金六家外部股东入股，增资价格为39.6元/出资额。同月，周平将其持有的5.19%的股权（对应出资额300.00万元）以45元/出资额转让给扬州创投、扬州陵创、江苏毅达、嘉兴国鼎、融合基金、江苏疌泉，其中融合基金、江苏疌泉为前次增资入股股东，其余四家为新股东。截至2020年12月31日，万方科技经评估每股净资产值为45.06元，而2021年1月签署第四次增资协议时，增资价格确定为39.60元/注册资本。到了2021年7月，第五次股权转让时周平转让股权价格为45.00元/注册资本，此次转让协议系于2021年2月、3月签署，也就是说在时隔一个后，股权转让价增加了5.4元/注册资本，而周平也因此套现1.35亿元。

值得注意的是，作为实际控制人，周平为什么要在外部投资机构增资的背景下迅速卖出股份，难道是自己都不看好公司未来的发展么，而外人更加看好？这一波操作引发监管层的问询，深交所要求万方科技说明增资及股权转让定价不一致的原因及合理性，及其实际控制人、主要股东、董监高、关键核心人员与相关方是否存在利益安排。万方科技解释称，此次增资因份额有限，外部股东愿意以更高的价格取得更多的份额，于是采用受让周平所持股权的方式入股。

客户风险大

由于万方科技所处军工行业特性，下游客户主要以航天科技、航天科工、航空工业、中国电科、中国船舶等国有军工集团的下属单位为主，因此报告期内集团合并口径的客户集中度较高，前五大客户收入占当期主营业务收入比例分别为 76.13%、91.07%和 76.96%，且 2021年来自航天科技A单位的收入占比为 54.33%。万方科技在一定程度上对现有客户存在依赖，如未来与部分客户的合作发生不利变化，将对其经营业绩产生不利影响。

实际上，对大客户依赖的后果已经显现。招股书内容显示，2021年，万方科技营业收入较2020年增长 36,094.32 万元，主要就是向航天科技A单位的销售收入由2020年的 1985.59万元增长至2021年的36260.00万元；2021年综控类设备A进入批产阶段，使得万方科技向航天科技A 单位销售综控类设备A收入大幅增长，相关产品收入达到36260.00万元。2022年万方科技向航天科技A单位销售收入为13139.47万元，主要系综控类设备A、综控类设备A（G）、综控类设备A（T）等产品。万方科技向航天科技 A 单位销售金额下滑，主要原因系综控类设备A为配套某系统产品，根据该系统的计划安排，2021 年为该系统前期建设所需的各类配套设备订购、生产和集中交付年，因此2021年订购综控类设备A较多。2022年为该系统的试验、部署年，因此2022年订购综控类设备A的数量较少。

由此可见，尽管下游客户根据自身需求的采购量变化可以理解，但是这会在很大程度上影响到万方科技销售情况，进而直接连累到业绩。万方科技在招股书中也之言，“如果新系统建设因为军方整体部署、列装计划、经费安排等因素影响不及预期，则发行人向航天科技 A单位销售收入将有进一步下滑风险。”

除了受到下游客户整体部署等方面的影响，军品审价还存在一定不确定性。报告期内，万方科技主要产品根据与客户所签署合同约定的暂定价格确认收入，待审价完成后将暂定价格与审定价格之间的差额调整审价当期收入。报告期各期，万方科技按照暂定价结算的收入分别为24509.16万元、61827.78万元和57543.96万元，占各期主营业务收入的比例分别为 79.96%、92.63%和 90.06%，以上按暂定价结算的产品在报告期内均未完成审价。由于军品审价周期一般较长，且审价结果和时间均存在不确定性，若暂定价格与最终批复价格存在较大差异，将导致公司未来收入、利润及毛利率发生较大波动。