欲上A股的西典新能：兴衰荣辱皆系于宁德时代

又一家“背靠”宁德时代的公司要向A股发起冲击了，这就是苏州西典新能源电气股份有限公司（以下简称“西典新能”）。

西典新能有多依赖宁德时代呢？招股书显示，2022年对宁德时代及其下属企业销售收入占营业收入的比例接近75%。

大客户依赖愈发严重

西典新能主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括电池连接系统和复合母排。其中，电池连接系统是电池模组内电连接的结构件，主要应用于新能源汽车、电化学储能领域；复合母排是一种多层复合结构连接排，实现功率器件与主电路组件的电气连接，主要应用于新能源汽车、搭载48V微混系统的燃油车。

从营业收入看，2020年、2021年和2022年（以下称报告期）绝对是西典新能营业收入的爆发期，2020年为24,989.50万元，2022年达到159,267.46万元，2022年的营业收入较2020年增长了5.37倍。

具体原因与西典新能大客户们的鼎力支持密不可分，尤其是宁德时代。报告期，西典新能向前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为59.79%、84.39%和89.27%，客户集中程度不断提升。

西典新能向宁德时代销售的产品是电池连接系统，宁德时代自2020年开始成为公司的第一大客户，报告期的销售金额分别为7,390.10万元、56,774.55万元、118,519.64，2022年较2020年增长了15.04倍。报告期，西典新能从宁德时代获得的销售金额营业收入的比例分别为29.57%、69.10%和74.42%。

西典新能的解释为，一方面，现阶段我国新能源汽车整车厂对电池厂商整体依赖度较高，仅少数整车厂能够完全自行研发生产动力锂电池；另一方面，宁德时代为当前全球新能源汽车动力电池领域的龙头企业，因此在产业链分工现状、下游新能源动力电池行业竞争格局未发生重大变化的一段时间内，公司在电池连接系统领域仍将专注技术创新、持续并深化与宁德时代的合作。

当然，将所有赌注的压在一个地方的风险也是很大的，如果西典新能未来新开发产品无法适应宁德时代的需求，或未来宁德时代因国际政治形势及市场环境、关键物料供应、下游市场需求及自身竞争地位发生不利变化等因素减少向发行人的采购，则公司电池连接系统的营业收入将受到不利影响，可能导致公司业绩下滑。

宁德时代不仅是西典新能的第一大客户，目前还间接通过长江晨道间接持有西典新能0.95%的股份。据了解，长江晨道系专注于新能源产业链上下游企业的商业化投资机构，已在中国证券投资基金业协会办理了私募投资基金备案手续，宁波梅山保税港区晨道投资合伙企业（有限合伙）任其执行事务合伙人。宁德时代全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有长江晨道15.87%的合伙份额，为其有限合伙人，不控制长江晨道。

此外，西典新能报告期电池连接系统销售收入分别为9,750.07万元、58,898.95万元和122,013.65万元，占主营业务收入的比例分别为39.68%、72.42%和77.17%，电池连接系统收入呈爆发式增长，成为西典新能重要的收入来源及增长点。

但值得注意的是，受新能源汽车及电化学储能等终端市场需求增长预期，目前锂电池行业保持较高景气度，下游锂电池行业内主要企业加速产能扩张。伴随着国内锂电池行业整体产能快速扩张，如果终端市场需求未相应增长，锂电池行业将可能出现结构性产能过剩的情形，进而影响上游电池连接系统行业发展，对公司经营产生不利影响。

主营业务毛利率持续下滑

招股书显示，报告期内，西典新能的主营业务毛利率分别为23.91%、19.42%和17.90%，处于不断下滑的态势。其中电池连接系统毛利率分别为12.39%、15.88%和14.23%，电池连接系统销售占比提高导致公司毛利率整体下降。同时，西典新能为了与宁德时代合作时提供了有竞争力的价格，公司为电池连接系统开出了比可比公司同类产品毛利率更低的价格。

具体来看，报告期内，西典新能主营业务毛利率整体呈下降趋势，主要原因是公司大力开拓电池连接系统业务，毛利率较低的电池连接系统业务收入占比逐年提升，而毛利率较高的工业电气母排、电控母排业务收入占比持续下降。销售收入结构的变化导致公司主营业务毛利率逐年下滑。

报告期各期，电池连接系统业务的毛利率为12.39%、15.88%和14.23%，毛利率波动主要原因系电池连接系统业务的产品结构发生显著变化：

西典新能的新能源汽车领域产品在电池连接系统产品中占比最高，报告期各期分别形成收入7,599.38万元、53,735.49万元和101,937.20万元，占电池连接系统收入比重分别为77.94%、91.23%和83.55%，毛利率分别为10.72%、15.65%和13.96%。

2020年开始，西典新能实现FPC采样电池连接系统的量产，并首次向宁德时代批量供货。2020年以来，宁德时代始终为公司在新能源汽车应用领域最大的客户，公司向其销售收入占当期该领域收入的比重分别为96.34%、99.67%和97.13%。

在储能电池领域，报告期内，西典新能储能电池领域的电池连接系统产品分别实现收入101.03万元、3,882.69万元和19,640.47万元，毛利率分别为35.19%、22.50%和17.32%，呈下降趋势。2020年毛利率较高的主要原因是，当期储能电池领域的电池连接系统尚处于推广初期，西典新能仅向部分客户提供少量样品或小批量产品，未实现批量生产，毛利率与2021年度和2022年度不具备可比性。

2021年以来，西典新能应用于储能电池领域的电池连接系统实现向宁德时代批量供货，向其销售收入占储能电池领域的81.12%和96.51%。2022年度毛利率下滑，主要系客户在合同执行过程中为实现降本增效的目的，对采购成本管理提出更高要求。

在电动助力车领域，报告期内，西典新能的电池连接系统产品分别实现收入2,046.18万元、1,256.53万元和159.72万元，毛利率分别为17.46%、9.98%和4.32%，呈下降趋势。原因在于2020年开始，西典新能将PCB采样电池连接系统拓展至电动助力车领域，并实现向客户批量供货，主要客户为安徽锐能科技有限公司，终端客户为滴滴助力车项目。受滴滴助力车项目暂停影响，该领域业务规模和毛利率持续下降。

西典新能的电池连接系统业务产品毛利率存在波动，主要是产品迭代，导致销售结构和主要客户均发生较大变化所致。

总体来看，西典新能毛利率水平受经济环境、行业竞争格局以及产业政策和行业技术发展水平等外部因素影响，并与公司营销策略、产品技术水平、成本管控能力、客户价格谈判等因素密切相关。

另外，西典新能作为新能源汽车产业链的一环，受到市场竞争加剧、产业政策变化等因素影响，存在一定的降价压力。未来如果这些因素发生重大不利变化，新能源汽车行业终端市场降价压力自下游产业链、客户传导至公司，使得公司产品面临降价压力且无法向上游转嫁，公司将面临主营业务毛利率下滑的风险。