中航上大IPO：军品业务存隐忧 抗风险能力弱

中航上大高温合金材料股份有限公司（以下简称“中航上大”）将于7月28日在深交所创业板首发上会。 中航上大主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件，产品广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核工程、石油化工等军用及民用领域高端装备的生产制造。

此次IPO之前，中航上大曾因为会计差错调整更新过相关财务数据，同时公司还涉及社保相关问题，从侧面反映出中航上大的合规意识不强；此外，公司本身入行时间较短，其主要业务军品不仅前期审查流程繁琐，而且市场开发也存在风险，这些都给中航上大未来的路增加了几重迷雾。

尽管现在才准备上会，但实际上早在去年6月29日中航上大的IPO就已经被受理，只是在获得受理后不久，中航上大被抽中了首发企业信息披露质量抽查。因为IPO申请文件中的财务资料已经过了有效期，需要补充提交，所以去年9月30日，深交所决定中止中航上大的IPO审核。在此后更新的招股说明书中，中航上大对原申报材料中的部分财务数据进行了修正，主要涉及到收入和相关费用科目的跨期数据。尽管数额不是特别大，但是这两项数据的调整也连累公司重新调整当期的所得税费用并重新计算计提的盈余公积。

值得注意的是，中航上大被中止IPO审核的日子是9月30日，其是在同年12月26日更新财务资料然后恢复审核的。相关规定显示，因为财务资料过期需要补充提交而出现IPO中止情况的，发行人应该在中止审核后3个月内补充提交有效文件或者消除主动要求中止审核的相关情形，中航上大几乎是卡在3个月期限结束时候补充提交，不知是态度上不积极还是专业能力上达不到。

而根据最新的招股说明书内容显示，报告期内中航上大存在未为部分员工缴纳、委托第三方代为缴纳以及未按照实发工资基数为员工缴纳社会保险费及住房公积金的情形，此举未完全遵守《中华人民共和国社会保险法》及《住房公积金管理条例》的有关规定。尽管中航上大控股股东、实际控制人栾东海已就公司为员工缴纳社会保险费和住房公积金事宜出具了相应承诺，但如果公司被主管部门或员工要求补缴社会保险费及住房公积金，或被主管部门处以行政处罚，仍将对其生产经营带来负面影响。

综上，中航上大似乎在合规性方面对自己要求不高，而这一点足以让投资者对其的诚信有所怀疑，进而给公司的品牌影响力减分。

客户相对集中 军品业务开发存风险

招股书数据显示，报告期各期，中航上大前五名客户的销售收入分别占同期营业收入的 59.03%、51.70%及51.27%，客户较为集中。究其原因，一方面是由于中航上大产品下游应用领域，如石油化工、航空航天等具有市场份额较为集中的特征，另一方面则是“由于公司重视与龙头客户的合作关系，在报告期内与主要客户业务合作关系保持稳定。”中航上大自信地表示。但是，凡事都有两面，谁也不能保证永恒的稳定合作关系，未来一旦主要客户对中航上大产品的需求及合作关系发生重大变化，势必对其生产经营带来负面影响。

具体到业务，中航上大的军品业务存在一定隐患。2022年，中航上大高温合金产品收入38814.67万元、军品收入46058.02万元，报告期内，中航上大高温合金及军品收入快速增长，已经成为公司利润的主要来源及业绩增长的重要动力。但是高温合金、超高强合金等高性能合金属于关键军用材料，需完成军品验证评审，验证周期相对较长。通常在经过立项、签署技术协议、试验批试制、工艺方案评审、试制批试制、质量评估、装机前评审、试车考核、小批验证、批产评审等环节后，中航上大才能纳入客户的合格供货商名录并进行批量供货。如果未来公司新产品研发失败或未能通过客户验证评审，将影响公司新产品作为定型产品的批量销售，对公司未来业绩增长产生影响。而即使通过评审具备相关资质，也需要定期接受审查，军品资质到期后，中航上大还需根据相关规定和要求申请续期。如果因政策变化等因素导致公司军品业务资质无法得到延续，军品业务将面临重大风险，对生产经营带来负面影响。

毛利率波动 偿债能力弱于同行

此次IPO，中航上大拟募资金额12.5亿元，其中，10.52亿元用于年产8000吨超纯净高性能高温合金建设项目，1.98亿元用于补充流动资金。

招股书数据显示，报告期各期，中航上大主营业务毛利率分别为8.48%、18.55%及 17.00%，存在一定波动。2021和2022年，随着中航上大下游客户复工复产和下游应用领域景气度回升，叠加高温及高性能合金等产品的收入占比增大，使得公司毛利率明显回升。但中航上大也坦承，“如果未来出现下游市场受到不利冲击、终端客户议价能力提升、市场竞争加剧或上游原材料价格上涨、原材料供应短缺等因素，公司毛利率将出现下降，对生产经营带来负面影响。”

同时，报告期各期末，中航上大银行借款金额（含短期抵押借款、短期质押借款、短期保证借款、长期抵押借款、长期保证借款、长期信用借款及一年内到期的长期借款）分别为27000.00万元、24950.00万元及49489.50万元，借款规模较大。同期内，中航上大资产负债率分别为48.22%、51.03%和57.47%，流动比率分别为2.13、1.84 及 2.01，整体偿债能力低于可比公司。这种情况下，一旦中航上大现金回笼出现短期困难或融资渠道发生重大变化，将存在一定的偿债风险。

此外，由于客户相对集中，中航上大的应收账款也逐年提升，增加了坏账风险。报告期各期末，中航上大应收账款账面余额分别为11227.64万元、15376.19万元及27581.89万元，账龄主要集中在1年以内，应收账款周转率分别为 5.23、6.86及5.99。报告期各期末，中航上大对应收账款均合理计提了坏账准备，但如果未来公司采取的收款措施不力或主要客户的经营状况发生重大不利变化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回，对生产经营带来负面影响。

中航上大的存货余额也较大，还存在跌价风险。报告期各期末，中航上大存货余额分别为42291.26万元、49819.49万元及69914.40万元，存货余额逐年上升；存货周转率分别为 1.23、1.62及1.78，低于同行业可比公司平均水平。如果公司竞争环境或上下游市场发生不利变化，可能导致存货积压或产品销售价格大幅下降，进而使公司面临存货减值风险，对生产经营带来负面影响。

特别值得注意的是，招股书数据显示，近几年中航上大的营收和净利润呈现逐年上涨趋势，但这其中包含了税收优惠政策及政府补助风险。报告期内，中航上大享受的主要税收优惠政策是作为高新技术企业享受企业所得税15%的优惠税率。报告期各期，其享受的税收优惠金额分别为 0.00万元、10.41万元及722.73万元，占利润总额的比例分别为 0.00%、0.14%及 6.19%，逐年升高。报告期内，中航上大收到各级政府部门给予的科技项目资金、各类补贴款等，用于补助公司的科研支出、工程建设支出及其他日常支出。报告期各期，中航上大计入当期损益的政府补助分别为 2807.72万元、2050.02万元及3736.40万元。如果相关税收优惠政策、政府补助政策或公司自身条件在未来发生变化，导致公司无法享受上述税收优惠政策或政府补助，将会对公司净利润带来不利影响。