益诺思：实验用猴价格波动剧烈 公司融资目的存疑

上海益诺思生物技术股份有限公司（以下简称“益诺思”）有意冲击科创板，公司是一家提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）企业，服务主要涵盖生物医药早期成药性评价、非临床研究以及临床检测及转化研究三大板块。

业绩爆发背后存风险

我国CRO行业企业较多，市场化程度较高，除药明康德、康龙化成、泰格医药等少数行业龙头企业外，其他多数CRO公司的规模和市场占有率相对较小。根据Frost&Sullivan1的市场规模数据折算，益诺思整体业务2021年在中国CRO市场占有率约为0.90%，距离头部一站式CRO企业尚具备一定差距。

招股书显示，2020年、2021年、2022年（以下称报告期），益诺思的营业收入分别为33,377.45万元、58,177.05万元、86,307.38万元；净利润分别为4,237.20万元、8,452.01万元、11,815.57万元；归属于母公司所有者的净利润分别为4,237.20万元、8,672.74万元、13,540.71万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3,099.88万元、5,270.61万元、10,652.18万元。

值得注意的是，虽然益诺思报告期内的营业收入和净利润均有大幅增长，但公司非经常性损益对业绩的影响较大。

益诺思表示，公司报告期内承担了很多国家的重大课题研究和地方的技术平台建设，获得了较多的政府补助，使得各期非经常性损益金额较高。

具体来看，报告期内，益诺思归属于母公司股东的非经常性损益分别为1,137.32万元、3,402.13万元、2,888.53万元，其中计入当期损益的政府补助（与企业业务密切相关，按照国家统一标准定额或定量享受的政府补助除外）分别为1,887.86万元、4,305.41万元、3,909.13万元

益诺思报告期内归属于母公司股东的非经常性损益占归属于母公司股东的净利润比例分别为26.84%、39.23%、21.33%。

除非经常性损益较高外，益诺思还面临着应收账款大幅增长的问题。报告期各期末，益诺思应收账款账面价值分别为2,962.83万元、10,650.44万元、18,005.62万元，占各期末流动资产的比例分别为5.70%、8.48%和8.95%。

益诺思地解释为，自2020年起，随着南通益诺思的设施、人员不断完善，生产能力不断提高以及CRO行业景气度持续提升，公司承接的订单量快速增加，同时叠加实验用猴价格上涨带来的订单价格上涨使得2021年末及2022年末达到合同收款条件的应收合同款随之增加。

此外，报告期各期末，益诺思存货账面价值分别为21,298.93万元、39,684.89万元和48,946.95万元，占流动资产总额的比例分别为40.97%、31.61%和24.32%，存货规模随业务规模扩大而逐年上涨，但由于公司2021年、2022年股权融资金额较大导致流动资产规模增加，这才让存货占流动资产比例逐年降低。

实验用猴影响利润率

有一段著名的相声叫做《买猴》，相声的最后也没有搞清楚买猴最终是做什么用，但益诺思大量购买猴就是用作实验使用。

招股书显示，益诺思提供科学研究技术服务所需要的原材料主要有两大类，一类是实验动物，包括猴（食蟹猴、恒河猴）、犬（比格犬）、猪、兔、鼠（大鼠、小鼠等各类实验用鼠）等动物；另一类是试剂及耗材，包括试验试剂、耗材、动物饲料等。

这意味着，实验用猴等实验动物是益诺思的主要原材料。近年来，由于突发性公共卫生事件的影响，导致我国实验用猴进出口业务暂停以及相关疫苗、中和抗体的研发占用了大量非人灵长类动物。公开资料显示，2020年国内内需达4万只，其中用于COVID-19疫苗和药物研发的实验猴高达6,000只，约占既往国内年用猴量的20%。

因此，就导致益诺思上游灵长类动物（如食蟹猴、恒河猴等）的资源稀缺，相应采购价格持续上涨供应紧张。以实验用猴为代表的实验动物的采购价格由2020年的2.73万元/只上涨至2022年的10.78万元/只，提高了公司的生产成本。

实验用猴是益诺思主要的原材料，报告期内涉及使用实验用猴的业务产生的收入分别为11,721.93万元、26,038.45万元和41,389.06万元，占主营业务收入的比例分别为35.12%、44.77%和48.00%。

报告期内，益诺思主营业务毛利率分别为39.80%、38.40%和40.35%。公司的主营业务毛利率变动主要受销售价格、原材料采购价格、人工成本和市场竞争情况等因素影响。

目前，受新冠疫情相关疫苗及药物的研发需求降低以及头部CRO公司基本完成了猴资源的供给布局等因素影响，国内实验用猴的需求回落至相对正常水平，使得实验用猴供给紧张的局面走向缓和。

但是，如果未来实验用猴供应商无法满足公司原材料需求，可能导致益诺思无法获取稳定的实验动物供应来源，影响公司的业务开拓与订单执行，不利于公司的日常经营和涉猴业务的顺利开展，从而对公司的经营规模的增长、盈利能力的提升以及良好市场口碑的建立造成不利影响。

存在上市圈钱嫌疑

根据益诺思招股书披露的信息，公司此次募集资金总额扣除发行费用后，拟用于本次募集资金投资项目的金额不超过160,200.00万元。其中，益诺思总部及创新转化中心项目总投资额104,500.00万元，拟投入募集资金104,500.00万元；高品质非临床创新药物综合评价平台扩建项目总投资额38,471.19万元，拟投入募集资金35,700.00万元；拟投入募集资金20,000.00万元补充流动资金。

值得关注的是，益诺思总部及创新转化中心项目总投资额104,500.00万元，简单从表述上看，益诺思因该是一家很重视研发的公司。

但在益诺思的两轮上市审核问询中，核心技术、研发人员与费用等被多次“盘问”。益诺思此前曾表示，截至2021年年底，公司尚未设立专门的研发部门，无专职研发人员，全部采用兼职研发模式。

而在招股书中，益诺思表示，从组织形式上来看，公司在 2022年年初设立技术创新中心，配备专门的研发人员，形成专职加兼职的研发组织形式，增加了人员方面的投入。

这意味着，益诺思的技术创新中心成立不到两年，公司就要向资本市场要钱。

非临床创新药物综合评价平台是益诺思另一个募投项目，但公司自己也承认，发行募集资金投资项目建成并达产后，将大幅提高公司服务的供应能力。但由于未来市场处于不断变化过程中，资产构建至全面投入使用尚需一定的时间，不排除未来公司可能会面临因市场需求变化、竞争加剧等因素导致新增服务能力不能及时产生经营效益的风险。

最后，益诺思还要补充20,000.00万元的流动资金。那益诺思目前的财务情况如何呢？报告期各期末，益诺思的资产总额分别为75,667.57万元、180,260.02万元、261,826.72万元，归属于母公司所有者权益23,746.99万元、69,698.58万元、140,722.58万元，母公司资产负债率61.44%、52.02%、35.99%。截至2022年年底，益诺思母公司资产负债表中的货币资金高达105,582.30亿元。

由于益诺思2021年、2022年股权融资金额较大，导致公司流动资产规模大幅度增加，但在此情况仍然要补充20,000.00万元的流动资金。