美联储连续三次暂停加息，港股市场迎来曙光

昨晚，世界瞩目的美联储12月议息会议结果出炉，这也是非常关键的一次议息会议，FOMC决定将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%。这是美联储连续第三次维持利率不变，符合市场预期。

美联储货币政策预测点阵图：

数据来源：美联储
美联储公布的点阵图显示，FOMC委员一致认为联邦基金利率已经见顶。FOMC委员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，隐含着明年降息75个基点，略超市场预期。其中五位FOMC委员预计2024年幅度会超过75基点。他们对2025和2026年的政策利率中位预期分别为3.6%和2.9%。意味着他们预期，2025年还会有四次降息，即整整一个百分点。2026年再降息三次，联邦基金利率将降至2%-2.25%之间。不过，美联储官员对2025年及2026年的预测存在相当大的差异。
01.美联储降息对于我国资本市场有何影响呢？
众所周知，美联储货币政策的调整直接影响代表市场无风险收益率的美国国债收益率。但是为什么美联储加息后，美债收益率会上升？这是因为美债的票面利率是保持不变的，当美联储加息后，市场上的其他资产利率上涨会引发投资者抛售持有的美债，这个时候美债价格便会下降，因为美债价格与美债收益率成反比变动，因此美债收益率便会节节攀升。
而美债收益率的上升又会促使股市的资金流向债券，在一定程度上压制股票的估值。这又是为什么说美联储加息会引发衰退担忧和滞胀风险，甚至超预期的加息会导致美股阶段性回调，进而全球风险偏好被抑制。美联储加息对估值的影响以科技股为代表的成长板块首当其冲。昨天我们看到美股纳斯达克指数涨幅最高，科技板块集体上攻，代表中国资产的金龙中国指数ETF也触底回升，这些都是受到了美联储货币政策调整的影响。

美联储加息有利于资本回流美国，美元作为石油等大宗商品的主要国际结算货币，其流通性与重要性不言而喻。因为美联储加息不仅会提高外资投资新兴市场的成本，还会提高美国国债的美元资产的收益率，因此会促使资本回流美国，继而导致市场上美元减少，美元开始升值，其它货币开始相对贬值。以A股市场为例，美元升值使A股资产的吸引力被动下降，反映到A股市场便是北向资金的流出。而后续的降息，对于全球资本市场，尤其是新兴市场来说，无疑是非常值得重视的消息。
02.对于港股科技赛道，美联储的降息更加敏感。
港股市场表现取决于港股定价三因素的全面改善，包括分子端国内经济增长预期修复、分母端海外流动性压力缓解、以及风险偏好上全球经济稳定向好的提振。

具体来看：
​（1）分子端国内经济增长预期修复。大部分港股上市公司的主营业务区域均在中国，因此公司经营业绩与国内宏观经济情况紧密关联。近期国内宏观经济积极信号不断累积，工业企业盈利持续温和修复等。市场起初对经济企稳仍保持怀疑的态度，但量变终将引发质变，特别是在10月24日万亿特别国债获批后，四季度投资端资金到位将进一步稳住宏观经济大盘。另外，随着今年我国赤字率空间的打开（今年由3.0%提升到3.8%），市场对于财政积极发力的预期有所上调，这将提升中长期国内经济增长中枢。总体上看，国内宏观经济企稳回升有助于港股公司盈利修复。
​（2）分母端海外流动性压力缓解。港股市场属于离岸市场，由于联系汇率制度、海外机构投资者为主等因素影响，港股估值水平主要由海外流动性特别是美债利率和美元指数的决定。今年以来，美国经济韧性导致美联储不得不维持鹰派表态，加息至限制性利率水平来打击高企的通胀和过热的劳动力市场，这对港股市场估值造成较大的压力。近期，上述一切均出现较大转折。从美联储表态上看，连续三次FOMC会议暂停加息，12月鲍威尔最新讲话偏鸽，表示降息的议题已经开始关注。美十年美债利率在10月中旬冲顶后快速回落，并且市场预期加息周期已结束、明年5月份开始降息。因此，美债利率高点已基本确定，海外流动性拐点来临，后续主要看降息何时开启。
​（3）风险偏好上受益于全球经济稳步向好的提振。全球经济正在逐渐走出疫情的疤痕效应，对于全球经济来说，各国间的贸易往来已经开始步入正轨。今年下半年以来，中美互动愈发频繁、持续回暖，此前美国多位政要访华叠加近期我国外长访美，均指向两国正在以更积极的态度改善大国关系。港股市场作为离岸市场，对地缘政治变化的敏感度很高，因此全球最重要两个大国的关系向好，有助于提振资金的风险偏好。
03.港股互联网科技赛道迎来流动性、估值双修复机遇。
再聚焦到互联网板块上看，
（1）从互联网公司的企业价值来看，这些互联网公司的业务已深深嵌入国内经济社会，将随着国内居民和企业核心需求的增长而不断成长。同时，经历此前监管政策引导后，这些公司减少低效率的资本开支、更多聚焦到主业发展，朝着长期健康发展、提升核心竞争力的方向前进，自身盈利能力和造血能力得到明显提升。另外，在AI+催化下，这些在国内最具创新、科研能力的互联网企业也将迎来变革型机遇。
（2）从基本面上看，今年以来大部分互联网公司都有着超预期的业绩表现，并且市场对这些龙头公司的EPS预期也在不断上修。
（3）从估值水平上，恒生互联网科技业指数的市盈率TTM仅14.95倍左右（截止12月12日，下同），处于历史估值底部，具备较好的安全边际。
（4）这些互联网龙头公司已成为港股市场的重要组成部分，今年以来南向资金累计净流入接近3300亿元人民币，其中很大一大部分投资的是平台企业。另外，从ETF资金流向来看，港股互联网主题相关的ETF今年累计获得超300亿元资金申购。

最后，华夏恒生互联网ETF（513330）属于跟踪恒生互联网科技业指数中规模最大、流动性最好的产品，适合风险偏好相对高、长期看好互联网产业的投资者进行配置。在投资策略上，恒生互联网ETF一方面波动大，能够满足交易型需要，另一方面长期前景好，也适合长期配置，可以通过定投积累筹码。
其他恒生系列产品如：恒生ETF（159920）、恒生科技指数ETF（513180）、恒生医药ETF（159892）均属于港股市场的主流ETF，在流动性改善的市场背景下，相关赛道或迎来投资者持续关注。
天风证券认为，当前港股估值处于相对低位水平，短期市场情绪或较为悲观，然而边际层面南向资金明显流入，当前投资的潜在回报较高；中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。华夏基金认为，港股近期虽面临诸多挑战和不确定性，但南向资金的大举抄底、恒生指数的季度调整、机构对港股估值修复的看好等都为港股市场提供了支撑和动力。