【券商聚焦】LEO Asset Management给予绿源集团控股“买入”评级，目标价14.80港元

2025年8月7日，LEO Asset Management（丽奥资产管理有限公司）发布绿源集团控股（02451.HK）首次覆盖报告，给予公司“买入”评级，目标价14.80港元，相较当日收盘价存在79.61%的上涨空间。

报告摘要：

绿源品牌创立于1997年，是中国电动两轮车行业创始品牌。公司始终坚持研发驱动的发展战略，持续引领行业发展。公司首创液冷电机和数字化电池养护系统，大幅提升电动两轮车续航与耐用性，实现电机“十年质保”、耐寒续航无衰减等行业领先的技术优势。

新国标和以旧换新双轮驱动行业换代需求。2025年新国标正式实施后，行业规范性提高，头部企业份额有望提升；国家延续实施以旧换新补贴，全国31省市推动换购，截至2025年上半年，以旧换新换购846.5万辆（月均环比增长113.5%），拉动新车销售约247.7亿元，平均拉动拉动单店销售增长30.2万元。在双重政策红利作用下，预计2025年我国电动两轮车市场将持续回暖。

公司战略性布局高端细分市场，推出高端电助力自行车品牌LYVA。全球电助力车市场规模庞大且快速扩张（2024年约350亿美元，2030年预计达622亿美元，CAGR约10%），而国内市场仍处于早期阶段，行业集中度较低。LYVA已推出性能媲美进口品牌的G01-Sport等车型，并具有显著性价比优势；依托公司广泛的渠道网络和创新营销策略，LYVA品牌有望迅速放量，助力公司打开中高端市场的“第二增长曲线”。

从产品驱动到生态赋能，绿源集团控股“第三增长曲线”日渐清晰。公司正构建涵盖换电、租车等服务的全场景轻出行生态，目前已与嘟嘟换电达成战略合作，布局2000余个换电柜，实行零押金按次付费模式，助力用户节省充电成本；同时在多个景区开展电动车租赁试点，探索盈利模式并加强品牌用户培育。公司提出“携生态出海”战略，计划在生态服务体系成熟后，加大海外市场开拓力度，通过参加国际展会和与当地品牌合作，推广LYVA高端电助力车及全场景服务。

在新国标换购周期开启、高端产品放量、生态出行系统加速渗透和国际化拓展等多重利好推动下，公司收入与利润具备持续改善基础。LEO Asset Management预计公司2025–2027年营收分别为65.98亿元、76.82亿元和87.63亿元，归母净利润分别为1.97亿元、3.23亿元和4.58亿元；对应PE分别为16.14/9.84/6.94倍。LEO Asset Management认为市场低估了公司业绩增长潜力，目前估值处于相对低位，具备较高安全边际。给予“买入”评级，目标价为14.80港元，建议投资者重点关注其在行业整合周期中的中长期配置价值。

LEO Asset Management（丽奥资产）是一家受香港证券及期货事务监察委员会严格监管的专业机构，持有其颁发的第4类（就证券提供意见）及第9类（资产管理）牌照。