拆解MiniMax招股书：C端驱动，覆盖200个国家，营收跨越式增长

AI“六小虎”之一——MiniMax，于2025年最后一天正式启动港股招股，走18C特专科技机制，全球发售约2538.92万股，其中香港公开发售只给5%（约126.95万股），招股价151–165港元，对应市值约461–504亿港元，港股IPO时间表如下：

1 月 6 日中午 12 点，认购截止

1 月 7 日，定价

1 月 8 日，公布分配结果

1 月 9 日上午 9 点，正式港交所挂牌交易，代码0100.HK，比智谱晚一天

发行概览

MiniMax本次全球发售25,389,220股，其中香港公开发售只给5%（约126.95万股），定价区间为每股151至165港元，预计发行估值介于461.23亿至503.99亿港元之间。

募集资金净额预计约38.18亿港元，公司计划将IPO所得款项净额用于以下方面：

• 产品开发及商业化：约20.0%（763.7百万港元）用于AI原生产品的开发、改进及全球规模化，包括产品研发及相关人才投入。

• 研发团队扩充与薪酬提升：约20.0%（763.7百万港元）用于扩大研发团队，重点提升大模型的智能表现、运算效率及整体竞争力，全部用于员工成本。

• 国际销售及营销：约2.2%（85.2百万港元）用于提高现有产品开发和商业化以及国际销售及营销人员的薪酬。

• 营运资金及一般企业用途：约10.0%（381.8百万港元）用于营运资金及一般企业用途。

• 若全球发售所得款项净额未即时使用，将存放于持牌商业银行或认可金融机构的短期计息账户。

公司引入14家基石投资者，包括阿里巴巴旗下Alisoft China、阿布扎比投资局（ADIA）、易方达、Eastspring、Mirae Asset等国际与中资顶级机构，基石认购总额约27.23亿港元（约合3.5亿美元）。

本次IPO由“三中一华”中的中金领衔，搭配外资三大行（高盛、瑞银、大摩），阵容强大：

• 联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人（按英文字母顺序）：

CICC 中金公司

UBS 瑞银集团

Goldman Sachs 高盛

Morgan Stanley 摩根士丹利

• 联席账簿管理人及联席牵头经办人（按英文字母顺序）：

富途证券 (FUTU Securities)

老虎证券 (Up Fintech)

财务数据：高投入、高亏损、高增长

公司的营收在2022年至2024年期间实现了跨越式增长，2022年收入为346万美元，2023年增3052.3万美元，2024年进一步增长至5343.7万美元，同比增长782.17%。

数据来源：MiniMax招股书，wind整理

这种增长势头主要得益于其全球化布局，其中海外市场贡献了超过70%的收入。

数据来源：MiniMax招股书，wind整理

公司财务表现呈现高投入、高亏损、高增长特征。数据显示，MiniMax在2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，累计录得的净亏损13.2亿美元。作为对照，同期冲刺上市的智谱，在2022至2025年上半年期间累计净亏损也高达62.48亿元。

亏损的核心源头是高昂且刚性的研发投入，尤其是算力成本。研发支出从2022年的1100万美元增至2024年的1.8亿美元。

商业模式亮点：依托C端应用，用户高速增长

与同属“六小虎”的智谱AI 聚焦B端MaaS（模型即服务）不同，MiniMax将战略重心置于C端AI原生应用，打造了以​海螺AI​（视频生成）、​Talkie/星野​（AI虚拟陪伴）、​MiniMax Agent​（智能体 ）为代表的多款爆款产品。

公司拥有MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02等核心自研大模型，具备跨文本、视频、音频的多模态交互能力，是全球第十大大模型技术公司，市场占有率0.3%。

根据招股书披露，截至2025年9月30日：

• 全球个人用户超2.12亿，覆盖200多个国家和地区，收入来源包括订阅、应用内购买、在线营销服务及API调用量计费；

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• 月活跃用户（MAU）达2762万，较2023年增长近8倍，较2024年增长44%；

• ​付费用户达177.2万，同比增长262%；

• ​企业及开发者客户超13万，开放平台付费用户从2023年的约100家增至2025年前三季度的2500家。

• 国际化表现突出：2025年前三季度海外收入贡献占比超过70%​，成为全球AI应用出海的标杆案例。

MiniMax未来发展方向

大模型商业化仍处早期阶段，全球大模型市场目前仍处于商业化落地的初期，但已展现出强劲增长潜力。2024年全球大模型市场规模为107亿美元，预计到2029年将增长至2,065亿美元，年复合增长率（CAGR）达80.7%。

对于未来的进化方向，MiniMax在招股书中提到三条路径：

深化商业化路径：公司计划通过优化API分级、拓展高流量行业场景、增强企业服务粘性，进一步提升单用户收入（ARPU）。

全球化用户覆盖：73.1%的收入来自中国以外市场，公司将继续推进跨市场同步发布产品，强化国际市场的渗透与用户增长。

技术普惠与成本效率：通过混合专家（MoE）架构与混合注意力机制，降低计算资源消耗，实现高性能与低成本的平衡，推动技术普惠化。

上市钟声即将敲响，但对于MiniMax，证明自己的竞赛，才刚刚开始。