百济神州从“烧钱”到“造血”，创新药价值重估可期

百济神州作为中国创新药企全球化的标杆，其财务表现已从长期的战略性投入期，正式迈入规模化盈利与正向“造血”的新阶段。这一演化过程在2024-2026年的财报中体现得尤为清晰。

（1）首次年度扭亏为盈，确立盈利拐点

2025年百济神州营业收入382.05亿元（约53.43亿美元），同比增长40.39%。其中，产品收入达377.70亿元（约52.82亿美元），这意味着公司用6年时间实现了产品收入从0到50亿美元的突破。更为关键的是，公司首次实现全年盈利：归母净利润为14.22亿元，相比2024年亏损49.78亿元，成功扭亏64亿元。同时，经调整净利润达到60.94亿元，同比扭亏65.85亿元。这一业绩也支撑其于2026年4月成功从科创板摘“U”。

（2）盈利能力与运营效率双升，自由现金流历史性转正

2025年公司毛利率从2024年的84.4%提升至87.5%，显示其产品组合的竞争力与定价能力。同时，在收入高速增长的情况下，总经营费用（研发+销售+管理）仅增长12%，体现了规模效应和卓越的运营效率。这使得公司的经营现金流达到11.28亿美元，投资支出则同比减半。最终，公司的自由现金流在2025年历史性地转为正数，达到8.52亿美元（2024年为-6.89亿美元），标志着其自身“造血”能力的质变。

（3）2026年一季度延续高增长，全年指引稳健上调

进入2026年，增长势头得以延续。一季度，公司实现营业收入105.44亿元，同比增长31%；归母净利润16.08亿元，同比扭亏为盈，自由现金流继续保持为正。这一系列数据表明，百济神州已进入一个收入稳健增长、利润持续释放的良性循环新周期。

相关ETF：

科创医药ETF华夏（588130），联接A/C：027142/027143

科创医药ETF华夏（588130）跟踪科创生物指数（000683.SH），前三大权重行业医疗器械+化学制药+生物制品，超90%权重布局医药创新核心环节，且自带科创板20%涨跌幅高弹性。百济神州为第二大权重股。