太力科技IPO：有人抬轿有人坐 投资人恐“背锅”

这世上原来就没有什么神话。所谓的神话，不过是常人的思维所不易理解的平常事。

——摘自电视连续剧《天道》台词

“抬轿”一词，源于股票市场，指的是在股价走强初始阶段，看多市场并且买入的行为。有“抬轿”的，也就有“坐轿”的。“坐轿”指的是买入股票并且随着多头进场股价持续攀升的股民。

这一股市操盘方法和策略，也被用于推动企业IPO。

《奕泽财经》获悉，深交所上市审核委员会已经定于2023年8月11日召开2023年第62次上市审核委员会审议会议，届时将审议广东太力科技集团股份有限公司（以下简称“太力科技”）的首发申请。太力科技的保荐机构为民生证券股份有限公司，保荐代表人为张勇、罗艳娟。 

根据《奕泽财经》研究，广东太力科技集团股份有限公司在推动IPO的过程中，非常“擅长”并且多次使用“坐轿抬轿”这一投机方法。

一、电商抬轿 网红坐轿

太力科技的主营业务为收纳产品，包括真空收纳袋、壁挂置物、食物保鲜、家庭清洁等收纳品。《招股书》显示，真空收纳以及壁挂置物产品占到了公司销售收入的7成以上。报告期内，太力科技实现营业收入分别为54628.36万元、62297.66万元和63785.14万元。

然而，年收过亿元并非是太力科技的常态。

图 1 太力科技收入构成（来源：招股书）

太力科技成立于2003年，2021年完成股改。而截止2019年，太力科技未分配利润为-1332.32万元。也就是说，从2003年到2019年期间，太力科技不仅没有赚到钱，还亏损了1332万元。但是，2019年之后，太力科技迎来应收大幅增长。

秘诀就是电商。

《招股书》显示，在报告期内，电商贡献了太力科技78.23%以上的销售收入，线下占比仅有3.95%，电商为太力科技贡献了大部分的收入。不仅仅是收入高，太力科技毛利率还很高，报告期内，太力科技的毛利率分别为58.33%、54.19%、55.92%，高于同行20%-30%的毛利率。

图 2 电商是太力科技主要销售模式（来源：招股书）

然而，高收入和高毛利率并没有带来高净利润率，太力科技的净利率分别为13.45%、6.88%、9.24%，这一数据又低于同行20%以上的水平。

高收入、高毛利率以及低净利润率是太力科技财报最大的特点。

是什么原因导致太力科技财务呈现这一特点呢？

通常来说，导致这一特点的公司期间费用都比较高，期间费用主要包括销售费用、管理费用以及财务费用。《招股书》显示，太力科技期间费用总额在报告期内占到了营收的4成左右，而其中占比最高的是销售费用，占到了期间费用的3成左右。而太力科技的销售费用主要为营销推广和电商费用。

逻辑是这样的——产品高毛利率和产品大卖，但是不赚钱，原来是销售费用太高，而销售主要依赖电商，原来是电商花费太多。

这些钱给了谁呢？两个去向，一个是传统的电商平台，如京东、天猫、拼多多、亚马逊；另一个去向是网红直播，如抖音等，需要向网红支付费用。

众所周知，要从这两类平台“突出重围”，需要采取两类不同的策略，针对京东、天猫，需要突破其规则；针对抖音、快手，则需要“土豪”手段。

太力科技深喑此道。

京东、天猫等平台运营，突破规则的常用策略包括“刷单”“返现”等。太力科技做了。

《招股书》显示，至少在2021年之前，太力科技存在“刷单”行为，至少在2022年之前，太力科技存在“晒图拿红包”“好评返现”行为。虽然，《招股书》显示，此类违规操作所获甚少，报告其内总额仅有百万，但是，“刷单”“返现”往往具有“滞后效应”，能够在未来一年左右，迅速提升店铺排名、产品排名以及销量。

《奕泽财经》想要追问的是——如果完全合规化运营京东、天猫，不“刷单”、不“返现”，太力科技的京东和天猫订单还能源源不断吗？能够竞争得过“刷单”“返现”的商户吗？

针对国内电商平台，太力科技为订单不惜违规操作，针对国外电商平台，太力科技也是如此。

以亚马逊平台为例，亚马逊平台规定一个商家仅能够开设有限的店铺。为此，太力科技选择了“10家以公司员工或其近亲属等第三方自然人名义开设的店铺公司”，这一做法明显不符合亚马逊规则。

另外，《奕泽财经》针对太力科技电商策略，还需要指出两点：

其一，太力科技存在大量“一个地址多个客户”的问题。针对这种问题，太力科技解释为“集运仓”以及“个人地址信息脱敏处理”。但是，按照我们网购的常规思维，如果“薅羊毛”或者“刷单”，我们往往会寻找周围的朋友和同事作为购买方，但是填写一个地址。

也就是说，太力科技的“刷单”行为，是否已经停止？或者继续“变相刷单”？还值得进一步深究。

其二，太力科技“刷单”收入未确定，佣金和平台费用均作为销售费用入账。为了证明自己没有虚增收入，在《招股书》和《回复函》中，太力科技均表示将“刷单”收入未确认，佣金和平台费用均作为销售费用入账。我们已经看到，太力科技销售费用逐年增高，这增加的部分，是否由“刷单”造成的呢？我们进一步质疑太力科技是否已经停止刷单。

图 3 太力科技曾存在“刷单”行为（来源：招股书）

《奕泽财经》注意到，在6月份正式开启申购的康力源，同样存在“高营收、高毛利率以及低净利率”的特点，该公司存在过千万的“刷单”行为，在申报的过程中，被上市委和媒体多次质疑。

小结一下，在传统电商平台运营商，“刷单”是太力科技的“污点”。

而针对直播电商平台呢？太力科技“土豪”起来。

根据《奕泽财经》粗略统计，太力科技曾经8天3次登上李佳琪直播间。公开资料显示，李佳琦直播间的“坑位费”在50万元以上，佣金在20%到40%之间。这恐怕也是推高太力科技销售费用的原因之一。

简言之，“李佳琪们”将太力科技“拿捏得死死的”，而太力科技“赚吆喝不赚钱”。

二、私募抬轿 高管坐轿

《招股书》显示，石正兵为公司实际控制人，并担任公司董事长、总经理，其子石维聪担任董事。截至招股书签署之日，石正兵直接持有公司70.72%股份，通过中山新正、中山魏力间接控制8.39%表决权，合计控制发行人79.11%表决权。

2012年，员工通过持股平台中山新正入股，价格为3元/注册资本。2020年10月，仍然是员工通过持股平台中山魏力入股，价格为4元/注册资本。时隔8年，入股价格仅增加1元/注册资本。此时，公司市值约为2.90亿元。

2020年11月，仅过一个月，太力科技引进外部股东，张桂明、邓志毅、海宁海睿、常州铭德、郝群、刘晓乐以货币出资方式认缴人民币6430万元，增资价格10元/注册资本。此时，公司市值约为7.90亿元。

2020年10月的估值为2.90亿元，到2021年12月，估值达13亿元。一年零一个月时间，估值增加约10亿元。

《奕泽财经》注意到，在太力科技估值短短一年平地上升4倍的过程中，有三个不符合商业逻辑之处：

其一，张桂明买入又转出。2020年11月，张桂明认缴2.53%股权，不到半年，张桂明以2000万元转让给张结燕，并且原价转出。半年时间，买入又转出，并且不曾获利，为何要如此“空转”？

其二，廖江高价突击入股。2021年12月，廖江嘉兴栈道16元/股，出资20万元增资。廖江是公司董事、高管，其原本就已经持有股份，为何不通过员工持股平台低价持股，而要与外部机构一起高价入股？

其三，股东刘健是失信被执行人。持股5%以上股东刘健，担任众多公司的董事、高管。 刘健已经于2020年被深圳市中级人民法院列为失信被执行人，涉案金额约为8.70亿元。此外，刘健还先后被武汉市蔡甸区人民法院、深圳市中级人民法院限制高消费。《奕泽财经》认为，失信被执行人作为股东，存在减持冲动以及违规减持的强烈意向。

种种迹象表明——太力科技存在人为操作“拉高估值”嫌疑。

而在这其中，有极大可能涉及“对赌协议未消除”“股东资金周转困难”“利益暗中输送”等问题。

在通常情况下，“对赌协议”往往引起“0获利股权转让”；“资金困难”往往会引起“失信人被执行”；“高管突击入股”往往存在“利益输送”。

一句话，太力科技的股权变动，在私募协助下，高管热衷参与“金钱游戏”。

这也使得太力科技的股东拥有强烈的“减持冲动”。《奕泽财经》注意到，大多数公司的股东，为了表明对公司上市之后未来发展的信心，往往会承诺三年内不减持。但是如太力科技股东刘健、邓志毅、张结燕、郝群等多位股东承诺12个月内不转让和减持。

图 4 太力科技部分股东承诺（来源：招股书）

虽不违规，但是也暗中表明“要套现逃离”。

同时，《奕泽财经》还注意到，太力科技实控人石正兵为公司以及旗下公司存在大量担保，正在履行的担保高额数亿元以上，可见，其也有“套现”的需求。

而上市“套现”有两种办法，短期为分红，中长期为减持。所以，太力科技也表明在报告期内未分红，但是在上市之后，将进行前滚存利润的分配，分配方案已经过股东大会审议。

赚的钱分了，持有的股卖了，如果这都成真，投资人对太力科技上市之后，还能有什么期待呢？

三、航天抬轿 太力坐轿

与航空航天产生“关系”，是近两年申报上市企业着力打造的主要“卖点”，据此，而强调以及扩大公司的“创新性”。

太力科技也是如此。

太力科技为中国航天员科研训练中心提供的“国家航天专用压缩袋”，在《招股书》“公司创新、创造、创意特征”部分被重点提及。《招股书》显示：太力科技作为国家航天专用压缩袋的独家供应商，产品已 20 次进入太空。故此，公司具有“创新创造”特性。

但是，《奕泽财经》提醒投资人注意三点：

其一，上世纪六七十年代的美国阿波罗登月计划，参与企业2万多家，参与大学200多个，参与人数30多万人。

其二，中国有1.5万家航天企业，每一次重大航天计划，背后有超过7-9万家企业参与。包括神州系列火箭发射计划、嫦娥奔月计划等。

其三，与中国航天员科研训练中心合作企业数量众多。简单查询可知，众多公司都与中国航天员科研训练中心有合作关系，签署有合作协议。

《奕泽财经》要表达的是——参与航空航天计划的企业数量众多，太力科技仅仅是其中之一，地位并不“独特”。

特别是，太力科技参与航空航天的事项中，还存在可疑之处。

第一，是否有违规之嫌。

5月份，国家市场监督管理总局发布关于《公平竞争审查条例（征求意见稿）》公开征求意见的公告，征求意见稿指出，政策制定机关不得制定违法设置或者未经公平竞争授予特许经营权；不得制定排斥、限制或者变相限制外地经营主体参加本地政府采购、招标投标以及其他经营活动的政策措施。

按照《招股书》的说法，中国航天员科研训练中心授予太力科技作为国家航天专用压缩袋的独家供应商，这是否属于“特许经营权”？如果是的话，是否与市监总局最新规定相悖？该特许经营权是否需要重新审核和授权？另，授权程序是否需要公开？

第二，是否有地利之便。

武汉太力技术有限公司是太力科技的全资子公司，也是太力科技主要的生产和研发基地，更是太力科技此次募资投资项目“太力武汉生产及物流中心建设项目”的实施单位。该项目位于“武汉航天基地”。

公开资料显示，武汉航天基地是中国航天科工集团和武汉市合作打造，成为国家首个商业航天产业基地。

图 5 太力科技募资项目选址（来源：招股书）

太力科技与航天搭上“关系”，明显是“近水楼台先得月”，甚至可能还存在“条件交换”的可能。

简言之，太力科技的“航天科技”“创新属性”，存在着很大的水分。

四、总结

近日，《奕泽财经》注意到，上交所对科创板“为上市而上市”的公司将予以重点“关注”。此类企业，为了满足上市要求，“人为”操控公司财务、管理、市场的意图和手法，较为明显。此种操作，虽然合规，但是违背了企业正常的发展规律和步骤，反而不利于企业长远发展，是一种“杀鸡取卵、竭泽而渔”的行为。

通过对太力科技的分析，其也有明显此种意味——其并非是“做塑料袋做上市”的神话，不过是多方合力、略超常理的结果。

而此类企业虽然可能顺利过会，但是不利于投资人获利，更不利于证券市场健康发展。

对此，上交所已有警惕，深交所也应注意。