华润电力火电REIT迈入问询阶段 多项核心指标受重点关注

睿思网讯：6月9日，深交所REITs项目动态显示，华夏华润电力燃煤发电封闭式基础设施证券投资基金审核状态更新为“已问询”。该项目由华夏基金担任基金管理人，中信证券担任专项计划管理人，招商银行作为托管人，原始权益人为华润电力焦作有限公司，为燃煤发电类基础设施公募REIT项目。

本次REIT底层资产为华润焦作电厂2×660MW超超临界燃煤发电机组，坐落于河南省焦作市城乡一体化示范区，是豫北地区重要的骨干电源项目。机组采用超超临界发电技术，于2017年建成投产，总装机容量1320MW，配套建设脱硫、脱硝、除尘等环保设施，符合国家环保排放标准。截至评估基准日，项目采用收益法评估，估值规模为34.38亿元，预计募集规模31.03亿元，税后折现率为6.00%。标的资产已齐备土地、规划、施工、验收、环保许可等全部法定手续，产权清晰，无抵押、查封情形，资产权属合规。

运营层面，项目依托豫北地区工业用电及供热需求，发电量、供热量长期稳定。2023年至2025年，项目发电量、上网电量、营业收入保持平稳，机组利用小时数处于区域同类型机组合理水平。本只公募REIT存续期限为20年，收益分配机制明确，年度可供分配金额的分配比例不低于90%。根据项目测算数据，2026年预计净现金流分派率为7.85%，2027年预计净现金流分派率为7.79%，基金全周期IRR为4.96%。

本次问询围绕参与主体、资产合规、经营财务、估值定价、基金治理、募集资金与风险揭示六大核心维度展开，全面审视燃煤发电REIT发行全流程。

一、参与主体资质与履职能力问询

【问询问题】监管要求说明原始权益人及运营管理机构的经营和财务状况、同类项目开发运营经验，论证其持续运营能力；同时核查基金管理人、专项计划管理人的部门设置、人员配备、内控制度与决策流程，说明拟任基金经理的任职资格与兼任安排的合规性。

【招募说明书原文】华润电力焦作有限公司作为原始权益人与运营机构，具备燃煤发电项目开发、建设、运营全链条经验，拥有成熟的机组运维、安全管理、环保控制体系，可保障标的资产长期稳定运营。华夏基金已建立完善的基础设施投资业务组织架构、内控制度与决策流程，核心团队具备多年不动产投资管理经验；中信证券作为专项计划管理人，在基础设施资产证券化领域具备丰富实操经验，内控体系完备。拟任基金经理均具备5年以上基础设施投资管理经验，兼任安排已按规定履行合规论证程序。

二、不动产项目合规与权属问询

【问询问题】监管要求核查项目立项、土地、规划、施工、环保、消防、竣工验收等全部审批文件的有效性，说明是否存在合规瑕疵及整改情况；补充项目用地的取得方式、剩余使用年限及续期安排；梳理资产重组、股权转让、抵押解除、债权人同意等交易进展，明确权属过户的具体安排。

【招募说明书原文】项目已取得立项批复、不动产权证书、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证、施工许可证、竣工验收备案表、环评批复、排污许可证等全套法定手续，证照均在有效期内，不存在重大合规瑕疵。项目土地以出让方式取得，剩余使用年限充足，续期工作已制定明确预案。目前资产重组、项目公司股权划转、抵押解除等工作均按计划推进，相关债权人已出具同意函，资产转让无限制性条款，权属过户的前置条件均已落实。

三、项目经营与财务情况问询

【问询问题】监管要求结合近三年发电量、上网电量、供热量、营业收入、成本费用、EBITDA等核心数据，分析指标波动的具体原因；说明电价形成机制、煤价波动、环保成本变化对项目盈利的影响；核查现金流归集路径、专户管理与资金隔离机制，防范资金混同与关联方占用；分析区域电力市场竞争、电力交易规则变化对项目运营的影响。

【招募说明书原文】2023-2025年项目发电量、营业收入存在小幅波动，主要受区域用电需求、煤炭价格及电力市场化交易影响。项目执行核定上网电价，落实煤电价格联动机制，定价公允透明。项目设立独立的监管账户与运营支出账户，实行现金流全额归集、财务独立运作，从制度上杜绝资金混同与关联方占用。依托豫北地区稳定的工业用电与供热需求，项目具备较强的抗市场波动能力，区域内同业竞争格局稳定。

四、资产评估与估值合理性问询

【问询问题】监管要求结合区域电力供需格局、新增电源建设、环保政策趋势，论证发电量、上网电价、煤耗成本、运维费用等评估假设的审慎性；对比周边同类燃煤发电项目，说明折现率、资本化率等关键参数的取值依据；补充电价下调、煤价上涨、机组利用小时数下滑等情景的敏感性分析与压力测试；核查资本性支出、环保改造、大修支出测算是否充分合理。

【招募说明书原文】项目采用收益法评估，估值34.38亿元，折现率6.00%，资本化率5.50%。发电量、电价、成本费用等评估假设，系结合项目历史运营数据、区域电力市场供需、行业政策审慎确定，具备合理性。评估机构已完成电价、煤价、机组利用小时数、折现率变动等多维度敏感性分析与压力测试，测试结果显示项目收益具备韧性。未来资本性支出、环保改造、设备大修、日常运维费用，均按机组使用年限、行业运维标准足额测算，评估增值主要源于标的资产稳定的现金流收益能力，逻辑合理。

五、基金运作与治理机制问询

【问询问题】监管要求说明基金20年存续期与机组设计寿命、土地剩余使用年限的匹配性；披露基金治理架构、持有人大会决策范围、关联交易回避机制；说明运营管理费的计提标准、激励与约束机制，对比行业水平说明费率公允性；明确过渡期损益归属、基金到期处置方案及扩募规则。

【招募说明书原文】基金20年存续期与机组设计寿命、土地剩余使用年限相匹配。基金建立了完善的治理架构，持有人大会、基金管理人、投资决策委员会、运营咨询委员会权责清晰，关联交易严格执行回避与审议程序。运营管理费分为基础费率与浮动费率，设置双向奖惩机制，费率对标行业同类能源REITs，处于合理区间。基金已明确过渡期损益归属方案；存续期满后，原始权益人享有优先收购权，若未行使则启动市场化处置程序，扩募规则与资产收购流程均已明确。

六、风险揭示与回收资金管理问询

【问询问题】监管要求细化电力市场化改革、煤价波动、环保政策收紧、碳交易机制变化、机组利用小时数下滑、政策调整等风险，并补充针对性缓释措施；明确本次募集净回收资金的具体用途、对应金额及管理制度，落实原始权益人资金使用承诺，确保闭环管理、合规使用。

【招募说明书原文】文件已完整披露行业政策、市场竞争、大宗商品价格波动、安全生产、资质续期等各类风险，并配套多重缓释措施，包括通过长协煤稳定成本、参与电力交易提升收益、加强机组运维保障利用小时数、原始权益人履约承诺等。本次募集净回收资金将用于华润电力主业发展，投向新能源项目投资、存量债务偿还等合规用途，不用于商品住宅开发，实行闭环监管，资金管理制度完善。

本次深交所问询全面覆盖燃煤发电类基础设施REIT审核要点，重点关注机组运营稳定性、政策适应性、环保合规性与估值合理性，审核尺度审慎严格，凸显监管对能源类基础设施REIT底层资产质量、长期运营可持续性及投资者权益保护的高度关注。