华夏蜀道高速REIT进入问询阶段 168.49亿高速资产迎全面审核

睿思网讯：6月9日，深交所REITs项目动态显示，华夏蜀道集团高速公路封闭式基础设施证券投资基金审核状态更新为“已问询”。该项目由华夏基金担任基金管理人，中信证券担任专项计划管理人，招商银行作为托管人，原始权益人为四川高速公路建设开发集团有限公司，属于高速公路类基础设施公募REIT。

本次REIT底层资产为雅泸高速公路项目，由四川雅泸高速公路有限公司持有。线路主线全长239.844公里，起于雅安市，终于冕宁县，为国家高速G5京昆高速重要组成路段，也是连通川渝与攀西地区的交通主干线。项目采用双向四车道标准建设，设计时速80公里，2012年4月28日全线通车，特许经营收费截止至2042年4月29日，剩余特许经营年限约16.33年。本次评估以收益法为估值方法，截至评估基准日，项目整体估值168.49亿元，税后折现率6.50%。标的资产已齐备土地、规划、施工、验收、收费许可等全部法定手续，产权清晰，不存在抵押、查封等权利限制，资产权属合规。

运营方面，依托区域交通需求，项目车流及通行费收入在2023至2025年保持平稳运行，路段货车通行占比偏高，货运需求形成有力支撑。本只公募REIT存续期限设定为16年，按照规则，每年向投资者分配的现金金额不低于合并后年度可供分配金额的90%。根据项目测算数据，2026年预计净现金流分派率为4.68%，2027年预计净现金流分派率为6.05%，对应可供分配金额分别为7.89亿元、10.20亿元。

本次问询围绕参与主体资质、资产合规性、经营稳定性、估值合理性、基金治理机制、募集资金管理六大核心维度展开，全面核查高速公路REIT发行全流程相关事项。

一、参与主体资质与履职能力问询

【问询问题】监管要求说明原始权益人、运营管理机构的经营财务状况、同类项目开发运营经验与履约能力；要求披露基金管理人、专项计划管理人的部门设置、人员配备、内控制度与决策流程，说明拟任基金经理的任职资格与兼任安排。

【招募说明书原文】华夏基金已建立完善的基础设施投资业务体系，组织架构、内控制度、人员配备完备，团队成员具备多年公募基金及基础设施资产投资管理经验。中信证券在资产证券化、专项计划管理领域布局成熟，拥有丰富的高速公路类基础设施REITs项目实操经验。原始权益人四川高速集团为四川省属大型交通国企，拥有成熟的高速公路建设、运营、养护体系与专业团队；运营机构四川雅泸高速公路有限公司长期负责本路段运营管理，人员结构稳定，具备丰富的路段养护、收费管理、安全保障经验，可保障项目长期平稳运营，符合公募REITs运营管理要求。

二、不动产项目合规与权属问询

【问询问题】监管要求核查项目立项、土地、规划、施工、验收、收费许可等全部审批文件的有效性，说明是否存在合规瑕疵；补充特许经营协议核心条款、到期后续期安排及风险应对；梳理资产重组、股权转让、抵押解除、债权人同意等交易进展，明确权属过户安排。

【招募说明书原文】项目已取得立项批复、土地使用权证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证、施工许可证、竣工验收文件、收费公路许可证等全套合规文件，证照均在有效期内，无重大合规瑕疵。项目特许经营协议条款清晰，约定了收费标准、养护义务、政府补贴、提前终止补偿等事项，到期后续期工作已制定预案，原始权益人将积极推进续期相关工作。目前资产重组、项目公司股权划转、抵押解除等工作均按计划推进，债权人已出具同意函，资产转让无限制条款，权属过户前置条件均已落实。

三、项目经营与财务情况问询

【问询问题】结合近三年通行费收入、车流量、成本费用、EBITDA等核心数据，分析指标波动原因；说明收费标准调整机制、货车占比变化、区域路网建设对车流量的影响；核查现金流归集、专户管理、资金隔离机制，防范资金混同；分析区域路网竞争、新线分流对项目运营的影响。

【招募说明书原文】2023-2025年项目通行费收入小幅波动，主要受区域经济复苏、货车流量变化及周边路网分流影响。项目收费标准按政府核定执行，货车占比长期处于高位，依托成渝地区双城经济圈货运需求形成刚性支撑。项目设立独立监管账户与运营支出账户，实行现金流全额归集、财务独立运作，杜绝资金混同与关联方占用。区域内新建路网会对车流量产生一定分流，但项目作为干线通道，整体竞争力依旧较强。

四、资产评估与估值合理性问询

【问询问题】监管要求结合成渝地区路网规划、新增线路建设、区域经济发展趋势，论证车流量、收费标准、成本费用等评估假设的审慎性；对比周边同类高速项目，说明折现率、资本化率取值依据；补充车流量下滑、收费标准调整、折现率变动等情景的敏感性分析与压力测试；核查资本性支出、养护费用、大修支出测算是否充分。

【招募说明书原文】项目采用收益法评估，估值168.49亿元，折现率6.50%，资本化率5.80%。车流量、收费标准、成本费用等假设结合历史运营数据、区域路网规划、行业政策审慎确定，具备合理性。评估机构已完成车流量下滑、收费下调、折现率变动等多维度敏感性分析与压力测试，测试结果显示项目收益具备韧性。未来资本性支出、日常养护、大修费用均按行业标准及项目实际情况足额测算，评估增值主要源于稳定现金流收益能力，逻辑合理。

五、基金运作与治理机制问询

【问询问题】要求说明基金16年存续期与特许经营剩余年限的匹配性；披露基金治理架构、持有人大会决策范围、关联交易回避机制；说明运营管理费计提标准、激励与约束机制，对比行业水平说明费率公允性；明确过渡期损益归属、到期处置方案、扩募规则。

【招募说明书原文】基金存续期与特许经营剩余年限相匹配，治理架构完整，持有人大会、管理人、投委会、运营咨询委员会各司其职，关联交易严格执行回避与审议程序。运营管理费分为基础费率与浮动费率，设置双向奖惩机制，费率对标行业同类高速REITs，处于合理区间。基金已明确过渡期损益归属方案；存续期满后，原始权益人享有优先收购权，若未行使则启动市场化处置程序，扩募规则、资产收购流程均已明确。

六、风险揭示与回收资金管理问询

【问询问题】要求细化路网分流、车流量下滑、收费政策调整、养护成本上升、特许经营到期无法续期等风险，并补充缓释措施；明确募集净回收资金用途、对应金额、管理制度，落实原始权益人资金使用承诺，确保闭环管理、合规使用。

【招募说明书原文】文件已完整披露路网分流、市场竞争、政策调整、特许经营到期、运营安全等各类风险，并配套多重缓释措施，包括加强路段养护、优化服务提升车流量、提前推进续期工作、原始权益人承诺兜底等。本次募集净回收资金将用于补充四川高速集团主业发展资金，投向高速公路项目建设、存量债务偿还等合规用途，不用于商品住宅开发，实行闭环监管，资金管理制度完善。

本次深交所问询全面覆盖高速公路类基础设施REIT审核要点，重点关注特许经营项目到期续期风险、车流量稳定性、资产合规性与估值合理性，审核尺度审慎严格，凸显监管对交通基建REIT底层资产质量、长期运营可持续性及投资者权益保护的高度关注。